Привилегированные акции Сургутнефтегаза — уникальный инструмент, дивиденды по которому больше зависят от курса USD/RUB, чем от операционной деятельности компании. Базой для расчета служит курс на 31 декабря, поэтому уже сейчас можно сделать прогноз, какие дивиденды могут получить акционеры за 2023 г.

По уставу Сургутнефтегаз платит на префы 10% чистой прибыли по РСБУ, разделенной на количество акций, соответствующих 25% уставного капитала. Это соответствует 40% от прибыли на акцию за календарный год.

Именно поэтому для инвесторов отчетность Сургутнефтегаза по стандартам РСБУ представляет больший интерес, чем более детальный отчет МСФО.

Доходы Сургутнефтегаза состоят из трех составляющих:

• •

  Прибыль от операционной деятельности — добычи, переработки и продажи нефти. Добыча и экспорт стабильны, поэтому от года к году операционная прибыль колеблется, в основном из-за изменений цен на нефть. По итогам 9 месяцев 2023 г. операционная прибыль составила 304 млрд руб. По итогам всего года она может составить 400–420 млрд руб.

• •

  Полученные проценты по депозитам. По итогам 9 месяцев 2023 г. они составили 174 млрд руб. По итогам полного года они могут составить около 230–240 млрд руб.

• •

  Курсовая переоценка валютных депозитов. В 2023 г. валютная пара USD/RUB выросла на 27,5%. На конец 2022 г. накопленная «кубышка» составляла 4,3 трлн руб. По состоянию на 30 сентября косвенные данные позволяют предположить, что она выросла до 5,9 трлн руб., из которых большая часть может быть номинирована в иностранной валюте — вероятно, доллары США или доллары и юани.

Чистая прибыль за 9 месяцев уже известна — она составила 1,4 трлн руб. В IV квартале операционные и процентные доходы могли быть компенсированы отрицательной курсовой переоценкой за счет укрепления рубля на 7,9% к USD и на 5,9% к юаню. Совокупный результат за IV квартал, предположительно, может быть отрицательным, на уровне 220–250 млрд руб.

Если не будет прочих разовых факторов, чистая прибыль за год может быть около 1,1 трлн руб., что дает дивиденд в размере 10,1 руб. на одну привилегированную акцию.

Это означает доходность 18,4% к цене закрытия торгов 11 января 2024 г. Это может быть одна из самых высоких дивидендных доходностей, которую сегодня можно получить на российском рынке акций.

Стоит ли покупать бумаги из-за дивидендов

Почему при таком прогнозе акции не растут? Важно смотреть не только на ближайший дивиденд, но и на долгосрочные перспективы.

Попробуем оценить вклад в дивиденды только операционных доходов и процентов по депозитам, не обращая внимание на валютный фактор. Конъюнктура нефтяного рынка и перспектива высоких ставок дают повод для оптимистичных прогнозов. Консервативно предположив среднюю рублевую цену Urals на уровне 2021 г. и процентную ставку по депозитам 4,5%, получаем около 5 руб. на акцию в следующие 3 года.

Колебания курса рубля могут привести к волатильности этой цифры, но прогнозы предполагают постепенное ослабление нацвалюты, так что на долгосрочном горизонте высоки шансы, что совокупные выплаты акционерам будут выше.

По текущим ценам 5 руб. на акцию дают дивидендную доходность 9%. Это выглядит вполне справедливым значением. Можно предположить, что по мере приближения к дивидендной отсечке акции вырастут на размер дивидендов за 2023 г., а после дивидендного гэпа вновь опустятся в район 53–58 руб. При таком сценарии, покупая акции сегодня, инвестор может получить около 18% на горизонте полугода.

При этом нельзя забывать о рисках. Несмотря на долгосрочные перспективы, котировки все же очень чувствительны к курсу рубля. Если курс USD/RUB будет снижаться, то ухудшение краткосрочных прогнозов может негативно повлиять на бумаги. Особенно влияние курса USD/RUB возрастает во второй половине года по мере приближения к дате, на которую фиксируется переоценка.

Также важно следить за ценой на нефть — в прошлом она была достаточно волатильной, и прогнозы часто не сбывались. Если надежды на длительный период высоких цен не оправдаются, акции нефтяной компании могут оказаться под давлением.

Игорь Галактионов, эксперт по фондовому рынку

Альфа-Инвестиции