ЛУКОЙЛ опубликовал уверенные результаты за II полугодие 2023 года по МСФО: показатель EBITDA по итогам второго полугодия вырос на 30%, а размер финальных дивидендов за 2023 год может превзойти ожидания инвесторов. При этом динамика EBITDA оказалась значительно лучше, чем динамика выручки, которая составила чуть меньше, чем прогнозировал рынок – 4,3 трлн руб., увеличившись на 20% по сравнению с I полугодием 2023 года.

Тем не менее, компании удалось сгенерировать EBITDA на 4,4% выше, чем ожидалось, за счет повышения операционной рентабельности на 210 базисных пунктов по сравнению с I полугодием 2023 года до 26,3% (консенсус-прогноз Интерфакса предполагал маржинальность на уровне 24,8%). Несмотря на довольно скромные показатели чистой прибыли за II полугодие 2023 года в размере 591 млрд руб., опережающая динамика операционных показателей при сдержанном росте оборотного капитала обеспечили увеличение операционного денежного потока на 40% по сравнению с I полугодием 2023 года до 1,1 трлн руб.

Предполагаемый доход составил всего 853 руб. на акцию, что на 4,3% ниже наших ожиданий на фоне единовременного сдерживающего эффекта со стороны неденежных статей. При этом свободный денежный поток ЛУКОЙЛа во II полугодии 2023 года оказался выше наших прогнозов за счёт роста операционной эффективности.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

За неимением полной корпоративной отчётности мы вынуждены самостоятельно рассчитывать объем капиталовложений, ограниченный снизу суммой поступлений основных средств компании. Так, по оценкам аналитиков Альфа-Банка, во втором полугодии объём капиталовложений мог составить всего 488 млрд руб., что мы считаем нижней границей расчётного диапазона капитальных расходов компании во II полугодии 2023 года.

Верхний предел нашего расчётного диапазона составляет 585 млрд руб. с учётом раскрытия в отношении движения денежных средств, использованных в инвестиционной деятельности компании. При этом в наших прогнозах мы предпочитаем ориентироваться на показатель капиталовложений за II полугодие 2023 года на уровне 498 млрд руб., что ближе к нижней границе приведенного диапазона.

Из этого можно сделать вывод, что свободный денежный поток для компании (операционный денежный поток за вычетом капиталовложений) по итогам II полугодия 2023 года мог вырасти до 479-577 млрд руб., т. е. на 24-46% по сравнению с I полугодия 2023 года, для которого мы оцениваем этот показатель в узком диапазоне 384-395 млрд руб. С учётом вновь раскрытых данных о погашении долгосрочных обязательств по аренде и других корректировках мы выходим на дивидендную базу за второе полугодие в размере 452-50 млрд руб., что позволяет рассчитывать на очередные дивидендные поступления за 2023 год в пределах 653-794 руб. на акцию. В среднем это значительно выше, чем уточненный консенсус-прогноз Интерфакса (686 руб. на акцию), из чего мы делаем вывод, что дивиденды ЛУКОЙЛа могут превзойти ожидания инвесторов и обеспечить доходность свыше 9,1% (при прогнозируемом диапазоне 8,7-10,6%).

Эти расчёты косвенно подтверждают наш смелый прогноз размера дивидендных выплат: мы предполагаем, что в качестве финальных дивидендов по итогам II полугодия 2023 года ЛУКОЙЛ может выплатить порядка 735 руб. на акцию, если в соответствии с дивидендной политикой компании среди её акционеров будет распределено 100% скорректированного свободного денежного потока. В этом случае совокупный размер выплат за 2023 год достигнет 1 182 руб. на акцию, а суммарная доходность составит порядка 15,7% в текущих ценах.

Несмотря на то, что представленные ЛУКОЙЛом результаты в целом были восприняты рынком достаточно позитивно, ограниченный характер отчётности, а вместе с тем и неопределённость в отношении объёма дивидендных выплат бросает тень на сильные финансовые показатели компании за 2023 год. Мы считаем, что акции компании продолжат торговаться в боковике до официального объявления рекомендации по финальным дивидендам, размер которых по-прежнему остаётся неопределённым.

Альфа-Инвестиции