Совет директоров ТКС Холдинга 14 марта 2024 года объявил о намерении предложить акционерам рассмотреть интеграцию Росбанка в Группу ТКС Холдинг. Эта сделка позволит ТКС прочно закрепиться в топ-10 банков РФ, в том числе в топ-5 по кредитам и депозитам физлиц.

Также у группы ТКС появится экспертиза в корпоративном кредитовании. Это может дать синергию с учетом наличия у ТКС избыточного фондирования с низкой стоимостью. По оценке аналитиков Альфа-Банка, интеграция может прибавить, как минимум, 31% к прибыли ТКС.

Позиции Росбанка на рынке

Росбанк — системно значимый банк, занимает 10-е место по объёму активов среди банков РФ (2,1 трлн руб.), по данным Банки.ру. Банк был основан в 1993 году, с 2008 по 2022 год входил в состав группы Societe Generale. Бизнес-модель — универсальный банк с присутствием во всех основных сегментах банковского бизнеса, кредитный портфель банка включает в себя кредиты юрлицам (48%) и физлицам (52%). В частности, банк является топ-3 в автокредитовании, топ-6 по выдаче ипотеки и топ-8 по средствам юрлиц). Активными клиентами банка являются более 100 тыс. компаний и около 2 млн розничных клиентов.

Прибыль Росбанка по итогам 2023 года составила 25 млрд руб. (скорр. на выплаты по бессрочному субординированному долгу), а акционерный капитал на конец 2023 г. – 188 млрд руб. Синергия – усиление позиций на рынке и выход в корпоративный бизнес. В результате предполагаемой интеграции ТКС Холдинг может увеличить объём активов в 2х раза и закрепиться в топ-10 банков РФ. В частности, ТКС может войти в топ-5 по кредитам и депозитам физлиц, а также по размеру капитала.

Избыток фондирования ТКС (соотношение кредиты/депозиты на уровне 60% на конец 2023 года) и его относительно низкая стоимость (62% депозитной базы – текущие счета физлиц и МСБ со средней стоимостью 3,2-3,7% годовых) позволит ТКС выйти на высоко маржинальный в моменте рынок корпоративного кредитования, где у Росбанка сформирована многолетняя экспертиза. По итогам 2023 года прибыль ТКС составила 81 млрд руб. Таким образом, интеграция позволит нарастить прибыль ТКС на 31%, без учёта потенциальной синергии.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Оплатить приобретение Росбанка планируется за счёт допэмиссии акций ТКС: по нашим оценкам, ТКС будет необходимо выпустить 61 млн акций (31% капитала), исходя из последней доступной цены акций ТКС на Мосбирже (3 057 руб.) и оценки Росбанка в 1х P/BV 2023 года. (без учёта резерва преимущественного права). Таким образом, на наш взгляд, предполагаемое размытие акционерной базы, как минимум, нейтрализуется потенциальным увеличением прибыли ТКС.

С учётом предполагаемой допэмиссии и интеграции Росбанка, ТКС оценивается по P/BV 2024П на уровне 1,3-1,4х (52-55% дисконт к историческим уровням) и P/E 2024П на уровне 5-6х, что мы считаем привлекательными уровнями. На наш взгляд, объявленная программа выкупа акций может абсорбировать часть навеса бумаг ТКС, приобретённых во внешнем контуре, и снизить давление на котировки акций ТКС после возобновления торгов 18 марта.

Альфа-Инвестиции