Индекс замещающих облигаций Cbonds снижается уже четыре месяца и торгуется на минимумах с осени 2023 года. Это интересный момент для формирования валютной позиции.

Замещающие облигации (ЗО) — это облигации, выпускаемые с 2022 года по российскому праву взамен классических еврооблигаций. Они позволяют инвестору получать валютную доходность, но без прежних инфраструктурных рисков. Выплаты производятся в рублях, при этом стоимость бумаг и купоны по-прежнему привязаны к долларам или евро. Номинал, ставка купона, частота его выплаты и дата погашения таких облигаций должны совпадать с соответствующими параметрами первоначальной еврооблигации. Прочие условия эмитент может заменить, например, добавить оферту на досрочное погашение.

Что происходит на рынке замещающих облигаций. Все корпоративные эмитенты должны были заместить оставшиеся в обращении еврооблигации до 1 июля. Новых корпоративных размещений не планируется. Однако можно ожидать, что на рынок ЗО до конца года выйдет Минфин. Ранее сроки начала замещения суверенных облигаций министерством не раз переносились. Кроме того, на рынке появились квазивалютные облигации — аналог ЗО, но только новые выпуски. Компаниям-экспортёрам стало выгоднее занимать в иностранной валюте, чем в рублях по высоким процентным ставкам. Ожидаемое увеличение предложения новых облигационных замещающих и квазивалютных выпусков может создать давление на котировки бумаг в обращении. Однако мы не ожидаем значительного дальнейшего снижения котировок замещающих облигаций, особенно принимая во внимание текущий цикл ослабления рубля.

Интересный момент для формирование валютной части портфеля. После введения санкций и остановке торгов долларом и евро на Мосбирже ЗО являются одним из самых привлекательных инструментов для формирования валютной части портфеля. Несмотря на это, индекс замещающих облигаций Cbonds после прохождения исторических максимумов в конце апреля имеет тенденцию к снижению. В моменте его доходность превышает 10,5%. Частично это можно объяснить волатильностью внутреннего валютного рынка, ведь стоимость бумаги пересчитывается каждый день в зависимости от курса рубля. Однако текущие уровни предоставляют инвесторам возможность зафиксировать доходность выше 10% в валюте.

Интересные выпуски замещающих облигаций:

• •

  Газпром Капитал, ЗО29-1-Д (RU000A105KU0) — YTM 10,5% — погашение 27 января 2029 года.

  Газпром (AAA(RU)/ruAAA) — одна из крупнейших в мире газовых компаний. Российской Федерации принадлежит 50% плюс одна акция. Газпром Капитал — дочерняя компания специального назначения, созданная для привлечения финансирования путем размещения облигаций.

• •

  Государственная транспортная лизинговая компания, ЗО28-Д (RU000A107CX7) — YTM 10,7% — погашение 26 февраля 2028 года.

  ГТЛК (АКРА: АА-(RU)) — финансовый институт, реализующий государственную политику в сфере лизинга. На 100% принадлежит государству. Обладает кредитным рейтингом АА-(RU) от АКРА.

• •

  Московский кредитный банк, ЗО-2027 (RU000A108NQ6) — YTM 11,1% — погашение 5 октября 2027 года.

  МКБ (АКРА: A+(RU)) — один из крупнейших негосударственных публичных банков в России. Бизнес состоит из трёх основных сегментов — розничного, корпоративного и инвестиционного.

• •

  НЛМК, ЗО26-Е (RU000A108PR9) — YTM 10,5% — погашение 2 июня 2026 года — в евро.

  НЛМК (Эксперт РА: ruAAA) — один из крупнейших в России производителей стальной продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса.

Анастасия Бойко, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции