В 2023 году курс рубля ослаб почти на 30%, с 70 до 90 руб. за доллар. Во многом благодаря этому акции нефтегазового сектора показали результат +56%. Слабый курс увеличил их экспортные доходы и перспективы дивидендных выплат. Не только нефтегазовые компании и экспортёры в целом зависимы от курса рубля, однако на многие сектора и отдельно взятые компании валютный курс влияет по-разному.

Нефтегазовый сектор

Нефтяники и газовые компании продают сырьё и продукты переработки за рубеж по мировым ценам в долларах, а затраты несут в основном в рублях. Поэтому ослабление рубля увеличивает их доход. Однако уровень влияния курса на доходы может отличаться от компании к компании по разным причинам:

Доля экспортной выручки. До ввода санкции доля экспорта в общей выручке у ЛУКОЙЛа занимала около 85%, у Роснефти — в районе 70%, а у Газпромнефти — около половины из-за высокой доли продаж нефтепродуктов внутри страны.

У Новатэка 60% выручки формируется в валюте, а вот Газпром ориентируется на внутренний рынок и меньше зависит от колебаний курса.

Демпфер. Для сдерживания роста цен на нефтепродукты внутри страны нефтяники получают выплаты из бюджета, чтобы избежать подъёма цены топлива вслед за мировыми котировками в долларах. В сентябре его снизили вдвое, но через месяц вернули обратно. Для компаний с высокой долей продаж нефтепродуктов внутри страны, например Газпромнефти, изменения условий демпфера является значимым фактором.

Налоги. Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортная пошлина уже привязаны к стоимости нефти и курсу рубля. Поэтому эффект от слабого рубля не столь велик, как может показаться.

Валютные активы. У Сургутнефтегаза самая большая валютная «кубышка» в секторе и самая высокая зависимость прибыли от курса. Результат валютной переоценки сильно влияет на размер дивидендов. По итогам 2023 года они могут оказаться очень высокими, но в 2024 году уже не ожидается столь стремительной девальвации.

Металлурги

Цены на металлы на внутреннем рынке привязаны к мировым и почти не отличаются. Поэтому ослабление курса благоприятно для металлургов вне зависимости от доли экспорта в доходах. Однако есть нюансы:

Доля расходов в валюте: чем ниже валютная составляющая в себестоимости продуктов, тем лучше. Например, хороший результат показывают угольные компании и металлурги, ориентированные на экспорт, в частности Норникель.

Налоги: ММК зарабатывает на внутреннем рынке, у НЛМК около трети выручки дают поставки в Европу, а 20% продаж Северстали приходится на зарубежный рынок. Металлурги платят экспортную пошлину, которая привязана к курсу рубля. Чем выше экспорт и слабее рубль, тем она больше.

Ритейлеры

Им выгоден крепкий рубль при закупках. Непродовольственные ритейлеры могут за счёт этого повысить рентабельность или снизить цены и привлечь больше покупателей. Для М.Видео-Эльдорадо это особенно важно из-за торговли в основном импортной техникой.

А продуктовые сети, наоборот, зарабатывают и при слабом рубле как факторе роста инфляции. Продукты являются базовыми товарами, и при увеличении цен спрос на товары ведёт себя устойчиво.

Финансовый сектор

Банки держат на счетах валютные активы. Например в июне 2023 года из 314 млрд руб. чистой прибыли банковского сектора валютная переоценка заняла 153 млрд рублей, то есть почти половину. Однако не все имеют значимые запасы валюты, и многие сокращают их запасы на счетах.

Банковский сектор растёт вместе с экспортёрами. Больше половины экономики страны ориентировано на экспорт. Ослабление курса увеличивает обороты экономики в рублях, что через комиссии отражается в прибыли банков, которые эту экономику и кредитуют.

Банки зависимы от ключевой ставки, её рост может замедлить кредитование. В августе 2023 года регулятор на внеочередном собрании резко поднял ставку до 12% (на 3,5 процентных пункта), а накануне доллар достиг курса в 101 рубль. Курс не является ключевым ориентиром для действий ЦБ, но вносит ощутимый вклад в рост цен. А вот Московская биржа, наоборот, увеличивает свои процентные доходы при высокой ключевой ставке и готовится поделиться дивидендами.

Телекоммуникации

Зависимость от импортного оборудования делает МТС и Ростелеком зависимыми от курса рубля. Слабый рубль увеличивает расходы компаний, но не способствует росту выручки. Однако МТС диверсифицирует бизнес за счёт банковского направления и развития собственной экосистемы. Это снижает зависимость от курса, но не исключает её.

Альфа-Инвестиции