Долговой рынок

ОФЗ

Нейтральный взгляд На наш взгляд, уровень доходностей, которые предлагают ОФЗ не может полноценно защитить капитал от высокой инфляции. Но есть потенциал роста длинных ОФЗ, короткие и средние менее привлекательны. Длинные ОФЗ позволяют зафиксировать доходность вблизи 9-9.5% на долгое время за счет купона. И также обладают потенциалом для роста цен, так как рынке все еще остаются выпуски с ценами вблизи 80-85% от номинала. На снижения инфляционных рисков мы ожидаем, что ЦБ РФ продолжит снижать уровень ключевой ставки - в этих условиях доходности ОФЗ будут и дальше снижаться, а цены расти.

Корпоративные

Позитивный взгляд В фокусе облигации крупных компаний с известными именами, чье кредитное качество сохраняет устойчивость в текущей геополитической и экономической ситуации. Сейчас на рынке остаются корпоративные облигации с хорошим качеством, чьи доходности находятся на 3-5% выше ОФЗ. Это делает такие облигации привлекательными в текущих условиях. К нашим фаворитам на долговом рынке мы относим такие отрасли как девелопмент, ритейл, IT, транспорт, промышленность.

Рынок акций

Акции США

Нейтральный взгляд Мы сохраняем повышенный уровень осторожности во взглядах на потенциал роста американского фондового рынка на фоне сохранения высокой инфляции в США и ожидаемого дальнейшего ужесточения политики ФРС. Полагаем, что устойчивость на американском рынке будут сохранять компании таких секторов как нефтегаз, сырье и материалы, сектор товаров повседневного спроса, здравоохранение.

Помимо рисков продолжения коррекции на рынке США мы считаем, что для российских инвесторов инвестиции в американские акции сейчас сопряжены с высокими инфраструктурными, платежными и расчетными рисками. Полагаем, что оптимальной тактикой в текущих условиях является удержание крайне невысокой доли американских акций в инвестиционных портфелях, в то время как основной фокус стоит сделать на активах российского рынка.

Акции Китая

Позитивный взгляд В фокусе крупнейшие китайские ИТ-гиганты, которые будут поддержаны мягкой денежно-кредитной политикой китайского ЦБ. Прогноз китайского правительства по ВВП – на 2022 год рост в 5,5%, а к 2035 году китайские власти планируют удвоить ВВП. Реализация такой задачи также может подразумевать под собой постепенное ослабление жёсткости китайских регуляторов, в том числе в отношении ИТ-отрасли.. Актуальным риском для китайского рынка остается политика “нулевой терпимости” к коронавирусу. На наш взгляд, жесткие карантинные ограничения могут оказать давление на фондовые рынки Китая. Однако формат такого давления видится нам краткосрочным, и уже в июне по мере нормализации эпидемиологической обстановки в стране, данные риски могут значительно снизиться.

Акции РФ

Позитивный взгляд Российские акции в настоящий момент являются единственным инструментом, который может полноценно защитить рублевый капитал от высокой инфляции. В фокусе сырьевые и ресурсные сектора, в отношении которых не было введено жёстких западных санкций. А также компании с основным бизнесом на внутреннем российском рынке, которые смогут заменить ушедших иностранных игроков. Российские акции могут предложить высокий уровень дивидендной? доходности. Делимся нашим взглядом на крупнейшие акции российского рынка, которые пользуются наибольшей популярностью у инвесторов.

Газпром Газпром - наш однозначный фаворит на российском рынке акций. В мае “Народное достояние” объявило о планах выплатить рекордные дивиденды в 52,5 рубля на акцию (всего дивидендная база более более 1,2 трлн рублей). При текущих ценах акций Газпрома вблизи 300 рублей за акцию дивдоходность составляет 17,5%, что выглядит крайне привлекательно в текущих условиях. Более того, Газпром сейчас продолжает зарабатывать сверхприбыль: цены на газ остаются очень высокими, а Европа, как один из основных потребителей газа, в настоящий момент не может позволить себе какие-либо жесткие санкционные ограничения в отношении поставок “голубого топлива” из России. По нашим грубым оценкам (компании не будет публиковать финансовую отчетность за I квартал этого года) за первые 4 месяца 2022 года газпром получил более 4 трлн руб. в виде экспортной выручки. И это уже больше чем за весь 2021 год. В этой связи мы считаем, что у акций Газпрома остается хороший потенциал для восстановления к уровням 350 рублей за акцию (+17% к текущим ценам). Также у акций есть и потенциал и для более существенного роста. За этот год компания может заработать огромные деньги, а значит и размер дивидендов за 2022 год может вырасти очень существенно, например, до 80-100 рублей за акцию. Такое положение вещей делает Газпром одной из сильнейших дивидендных историй российского рынка.

Сбер Еще недавно любимая голубая фишка российских инвесторов занимала прочное лидерство на рынке по размеру своей капитализации. В этом Сбербанку помогала новая модель динамичного развития не только как классического банковского института, но и полноценной и одной из крупнейших экосистем России. За счет такой модели Сбер смог заработать и рекордную прибыль по итогам 2021 года в 1,2 трлн рублей. Однако ситуация резко поменялась с приходом жестких санкций со стороны Запада в отношении крупнейших российских бизнесов и экономики в целом. Сейчас Сбербанк включен в SDN лист, доступ к долларовым счетам и активам фактически заморожен. В новых жестких условиях Сбербанку приходится возвращаться к своим “корням” и вновь делать акцент на своем банковском бизнесе. В тоже время текущие экономические реалии, характеризующиеся снижением экономики и, соответственно, снижением уровня благосостояния российских граждан, вряд ли позволят бизнесу Сбербанка показать заметный рост. Хотя у нас и нет сомнений в том, что финансовая устойчивость Сбербанка остается непоколебимой, мы все же считаем, что компания сейчас переживает не лучшие времена. Также считаем, что в перспективе ближайшего года акции Сбера будут сохранять слабость, а времени на восстановление к былому величию потребуются немало. Процесс восстановления может занять более 1 года.

Норникель Норникель - еще один наш фаворит в ресурсном сегменте российского рынка. Компания занимает сильнейшие экспортные позиции на рынке никеля, палладия и меди. Все эти металлы, де факто, критически необходимы в многочисленных современных производствах, в особенности в сфере “зеленой” промышленности. В этой связи мы считаем, что экспорт Норникеля будет оставаться вне зоны жесткого санкционного давления со стороны Запада. А общий рост цен на товарных рынках, включая повышенные цены на базовые металлы, производством и добычей которых занимается компания, будет оказывать мощную поддержку росту бизнеса Норникеля. Еще одним позитивом в пользу акций компании является решение о выплате дивидендов за 2021 год. Дивдоходность к текущим ценам составляет порядка 5,8% - это не так много как у Газпрома, однако выступает сильной имиджевой поддержкой.

Лукойл Нефтяные компании даже в текущих санкционных условиях, по нашим ожиданиям, сохраняют потенциал для роста. Также мы не считаем, что решение Европы о нефтяном эмбарго в отношении РФ окажет критически негативное влияние на бизнес российских нефтяников. Несмотря на то, что Лукойл остается очень качественной историей в российском нефтяном секторе, в данном случае мы отдаем свое предпочтение акциям Роснефти. И вот почему: большая часть нефтяных поставок компании проходит по долгосрочным контрактам, а значит и экспортная выручка в меньшей степени зависит от перепадов нефтяных цен и введения различных геополитических дисконтов на поставки из РФ; география поставок хорошо диверсифицирована - Роснефти будет легче сакцентировать свои поставки на азиатском регионе в текущих геополитических условиях; компания приняла решение о выплате дивидендов за 2021 год (дивдоходность около 6,2% по текущим ценам), заявив тем самым об уверенности в дальнейшем росте и развитии своего бизнеса.

Сургутнефтегаз Привилегированные акции Сургутнефтегаза уже давно являются неким уникальным защитным инструментом для российских инвесторов от ослабления рубля. Все дело в том, что у компании есть огромная валютная кубышка, чей объем, по примерным оценкам, превышает отметку в $52 млрд (около 3,6 трлн рублей при курсе доллар/рубль в 60). Эту кубышку компания держит в валютных депозитах, в том числе в долларовых, размещенных в банках внутри РФ. Таким образом западным санкциям весьма сложно дотянуться до данных денежных накоплений нефтяного гиганта. В свою очередь наличие данной валютной подушки безопасности позволяет компании зарабатывать большую прибавку к своей чистой прибыли за счет валютной переоценки (когда доллар растет, размер валютный кубышки растет следом). С начала этого года курс рубля сильно укрепился по отношению к доллару, что негативно для бизнеса Сургутнефтегаза. Однако, совет директоров компании рекомендовал к выплате весьма неплохие дивиденды по привилегированным акциям - в 4,73 рубля на акцию (дивдоходность - 13,3%). Это дает нам основания полагать, что менеджмент компании ожидает, что курс рубля не будет оставаться таким крепким в течение всего года. Мы также ожидаем, что в III-IV квартале курс рубля может ослабнуть и вернуться в диапазон 70-85 рублей за доллар. В этом случае Сургутнефтегаз весьма неплохо заработает на переоценке своей валютной кубышки.

Яндекс Сейчас Яндекс находится в неоднозначном положении, и мы нейтрально смотрим на перспективы акций компании. С одной стороны, у IT-гиганта есть возможности для увеличения своей доли на рынке российских экосистем в виду исхода множества иностранных компаний из РФ. С другой стороны, у Яндекс присутствуют риски необходимости в ускоренном порядке расплачиваться с иностранными инвесторами по своим обязательствам. В случае реализации таких рисков, значительная доля финансовых ресурсов компании уйдет на расплату по долгам вместо развития бизнеса. На наш взгляд, потенциал роста акций Яндекса в ближайшие полгода может быть ограничен.

МТС МТС защитила свою позицию как одного из сильнейших дивидендных плательщиков российского рынка. Компания заявила, что выплатит дивиденды по итогам 2021 года в размере 33,8 рублей на акцию (текущая дивдоходность 13,4%). Как и в случае с IT-сектором, мы нейтрально смотрим на перспективе телекомуникационной отрасли в целом, и МТС в частности. С одной стороны, есть и, вероятно, будут сложности с импортом технологий и оборудования для дальнейшего развития. С другой стороны, спрос на услуги и продукты МТС со стороны населения и бизнеса будет устойчивым даже в сложной экономической ситуации. Мы ожидаем, что МТС и дальше будет сохранять дивидендную дисциплину, что делает акции компании привлекательными с точки зрения генерации умеренного, но постоянного дохода.

Северсталь В настоящий момент у нас складывается негативный взгляд на сектор черной металлургии в целом, и Северсталь в данном случае не является исключением. Несмотря на сохранение сравнительно высоких цен на стальном рынке, российские металлурги оказались под санкционным давлением - возможности экспорта на европейские рынки драматически сократились. Мы считаем, что металлургам потребуется время на то, чтобы перенаправить свои поставки в другие географии, в частности в Азию. В этой связи восстановление как цен акций Северстали, так и их дивидендной привлекательности может занять более 1 года.

ВТБ Как и в случае со Сбером текущая ситуация для ВТБ является сложной. Банк испытывает на себе все сложности санкционного давления. В текущих экономических и геополитических реалиях восстановление акций ВТБ, вероятно, стоит ожидать лишь в перспективе 2023 года.

Товарный и валютный рынки

Нефть

Позитивный взгляд В настоящий момент мы не считаем факт введения частичного эмбарго на российские поставки со стороны Европы критическим фактором давления на экономику и рынок РФ. Мировая экономика продолжает восстанавливаться после пандемии, а ОПЕК+ реализует пологое восстановление добычи. При этом глобально нефтяной сектор остается сильно недоинвесторован из-за тренда на возобновляемые источники энергии. Большинство факторов остается на стороне нефтяного спроса, и мы ожидаем, что в июне нефтяные цены будут оставаться на высоких уровнях, выше $100 за баррель.

Золото

Позитивный взгляд Текущий рост ставок ФРС делает UST более конкурентными в сравнении с золотом - и это оказывает и может оказать давление в ближайшей перспективе на золотые котировки. С другой стороны, стремительное ужесточение ДКП провоцирует волатильность на рынках, из за чего инвесторы могут переключаться в пользу золота, как более устойчивого к коррекциям актива, взамен акциям. В случае ускоренного повышения ставок ФРС, мы ожидаем, что в III-IV квартале этого года цены на золото могут вырасти к уровням $2200 и выше. Также заметим, что сейчас золото — одна из немногих безопасных альтернатив накоплениям в долларовой валюте.

Рубль

Нейтральный взгляд Весной российская валюта показала резкое удорожание по отношению к доллару - валютная выручка от экспорта существенно превышает импорт. В тоже время мы ожидаем, что в мае рубль был близок к пику своего укрепления. В перспективе III-IV квартала мы ожидаем, что российская валюта вернется к ослаблению к уровням 70-85 рублей за доллар. Основным фактором ослабления рубля может стать восстановление импорта при постепенном сокращении экспорта.