По информации Коммерсанта, крупнейшие российские цифровые компании: Ростелеком, VK, МТС и Росатом, — обсуждают покупку российских разработчиков операционных систем (ОС). В числе потенциальных целей называется и лидер рынка — Группа Астра. Эта новость вызвала сильное ралли в акциях компании. Есть ли перспективы такой сделки, рассуждают аналитики Альфа-Банка.

Котировки акций Астры достигли новых максимумов, превысив цену IPO вдвое. Как пишет Коммерсант, крупные компании ведут переговоры о приобретении с топ-4 отечественных разработчиков ОС: Группа Астра, Базальт СПО, Ред Софт и НТЦ ИТ РОСА. Причины заинтересованности крупных игроков — рост спроса на отечественные IT-решения, а также усиление собственных экосистем.

В понедельник акции Астры выросли на 6,4%, во вторник — на 9,7%. В результате Астра стала самой дорогой компанией российского технологического сектора, торгуясь по 2024–2025П EV/EBITDA 19,6–11,2x и P/E 21,5–12,4х. Рыночная капитализация компании превысила 140 млрд руб. — это двукратный рост котировок с цены IPO.

Мы оцениваем вероятность продажи всей компании или контрольной доли как невысокую. Основные аргументы — цена, положение на рынке, а также долгосрочные цели акционеров.

Хотя нельзя полностью исключать вероятность большой стратегической сделки (статус и масштабы всех потенциальных покупателей позволяют привлечь долговое финансирование в нужном объёме), её целесообразность не выглядит для нас очевидной. Астра является безусловным лидером сегмента разработки импортозамещённых ОС, кратно превышает ближайших конкурентов по достигнутым масштабам бизнеса и, по нашим оценкам, её отрыв от других игроков за 2023 год только увеличился.

На наш взгляд, оптимальной будет являться структура IT-рынка, в которой ведущий поставщик ключевого инфраструктурного ПО является независимой компанией — и производит универсальный продукт без привязки к цифровой экосистеме какого-то конкретного игрока.

Акционерам Астры такая сделка может быть неинтересна, даже с учётом потенциальной существенной премии, так как не позволит реализовать потенциал долгосрочного роста капитализации. Инвестиционная история Астры базируется именно на перспективах импортозамещения ПО в РФ в средне- и долгосрочной перспективе. Мы напоминаем, что именно заинтересованность акционеров в реализации долгосрочного роста была причиной небольшого (5% от капитала) объёма IPO.

Астра, безусловно, является привлекательной целью для стратегических инвестиций. Но с учётом перечисленных факторов мы считаем более вероятными сделки с миноритарными долями в капитале.

Более вероятна сделка с непубличными игроками сегмента разработки ОС. Анализируя информацию Коммерсанта, мы полагаем, что наиболее вероятными претендентами на продажу крупным цифровым игрокам являются непубличные компании-конкуренты Астры — Базальт СПО, Ред Софт и НТЦ ИТ РОСА. Если главной целью покупки является накопленная технологическая экспертиза, то приобретение непубличной компании по существенно более низкой цене, чем Астра, выглядит более целесообразным.

Также перечисленные компании могут быть более заинтересованы во внешнем финансировании. К примеру, Ред Софт достиг заметных масштабов бизнеса (в 2023 году выручка превысила 2 млрд руб., +60% г/г) и привлекает публичный долг для своего развития (у компании есть три облигационных выпуска на общую сумму 350 млн руб.).

Говоря о потенциальных покупателях, можно отметить, что Ростелеком развивает мобильную ОС «Аврора» для корпоративных пользователей. Поэтому с учётом высокой доли цифрового бизнеса для B2B/B2G клиентов усиление продуктового портфеля компании операционной системой для ПК и серверов выглядит логично.

• •

  Группа Астра. Таргет аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев: 591 руб., взгляд — «На уровне рынка».

Альфа-Инвестиции