Инвесторов привлекают бумаги быстрого роста. Но не все они обгоняют рынок с поправкой на риск. Отберём акции, которые имеют двойную премию в доходности. Это наиболее ценные активы для любого портфеля.

Что показывает альфа

Чаще всего акции растут под влиянием позитивного фона на рынке, то есть вслед за индексом. На этом общем подъёме более волатильные акции, как правило, растут быстрее, а менее волатильные — медленнее.

За премию в доходности отвечает бета акции: чем она выше, тем более чувствительна бумага к росту индекса. Акции высокой беты более доходны в периоды роста рынка, но и падают быстрее других на коррекциях.

Однако есть исключение — если акция имеет встроенную альфу. Это премия в доходности, которая не связана с риском. По факту, это «бонусная» доходность, которая появляется из-за уникальных преимуществ самой компании.

Как считать альфу

Чтобы найти скрытую премию в акции, нужно подсчитать разницу между её фактической доходностью и ожидаемой (расчётной). При этом также нужно учесть доходность альтернативных инструментов — ОФЗ и вкладов.

В полном виде формула выглядит так:

Альфа = Фактическая доходность – Безрисковая ставка – Бета * (Доходность индекса – Безрисковая ставка)

Здесь мы берём данные за один и тот же срок. Например, рост акции (+ дивиденды) за год, рост остального рынка (+ средние дивиденды) также за год, бета по котировкам за год и средняя по году безрисковая ставка.

В итоге альфа — это тот прирост, который остался у акции за вычетом всего, что ей добавила общая инерция рынка и того, что можно было получить в базовых инструментах вроде банковских вкладов, где риска вообще нет.

Где сейчас есть альфа

За последние 12 месяцев российский рынок акций (Индекс МосБиржи) с учётом дивидендов принёс инвесторам 59%. Средняя максимальная ставка в банках составила чуть более 10%, то есть риск-премия в акциях — почти 49%.

Наиболее примечательные акции, которым за эти месяцы удалось обыграть и вклады, и индекс, показав высокую альфу:

• •

  Совкомфлот

Более 200% суммарной доходности за год при очень низком уровне риска (бета ниже 0,3). Настоящий феномен современного рынка. Компания зарабатывает на новых маршрутах российского экспорта. Вполне очевидная альфа.

• •

  Мечел

Выдающийся результат показали обе бумаги: обычка и префы, но у первых альфа выше — порядка 160%. Ключевой драйвер для бумаг Мечела — это успехи в снижении долга, то есть в чистом виде внутренняя история.

• •

  Сургутнефтегаз-ап

Мощный взлёт (более 120%) целиком связан с неожиданным ослаблением рубля. Бумаги Сургута сыграли как покупка валюты с плечом. Второй раз подряд поймать такую историю вряд ли удастся. Кто успел, тот молодец.

• •

  Ozon

Методичный рост (с бетой ниже 0,4) на протяжении нескольких месяцев. В сумме за год +102%, из которых +74% это альфа. История роста ещё развивается: Ozon лучше конкурентов играет на импортозамещении.

• •

  X5 Group

Расписки больше года в растущем тренде после более чем двухлетнего падения. Рост связан с ожиданиями редомициляции на фоне уверенного роста продаж. Классический пример альфы в отдельно взятой бумаге и бизнесе.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции