Поскольку будущие купоны по флоатерам неизвестны, стандартные формулы для оценки доходности облигации нуждаются в корректировке. Разобрались, как можно посчитать доходность флоатера, и выбрали наиболее интересные выпуски для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов.

Как оценить доходность флоатера

К оценке флоатеров можно применить два основных подхода:

• •

  Построить прогноз будущих платежей и на основании него рассчитать прогнозную эффективную доходность к погашению (YTM). Прогнозы можно сделать, например, исходя из кривой процентных свопов IRS (инструменты, позволяющие обменять плавающую ставку на фиксированную).

  Но для обычного частного инвестора это слишком сложный путь: актуальные ставки IRS найти не так просто, а сделать корректный расчёт, да ещё и для большого количества выпусков флоатеров может быть слишком трудоёмкой задачей.

• •

  Оценить флоатеры по текущей доходности, исходя из актуальной базовой ставки, формулы купона и рыночной цены. Например, для облигации, которая торгуется по 101% от номинала с купоном «Ключевая ставка + 3%», текущая доходность будет (19 + 3) / 1,01 = 21,78%. Это простой расчёт, который вполне под силу частному инвестору.

Самые прибыльные флоатеры

Для нашего расчёта мы взяли вариант с текущей доходностью, но немного его модифицировали. В качестве базовой ставки мы использовали не текущее значение ключевой ставки и RUONIA, а прогнозное среднее значение до конца года.

В основе лежит предположение, что ключевая ставка будет повышена до 20% в октябре и до конца года будет стабильной, а RUONIA будет в среднем на 0,5% ниже действующей ключевой ставки.

В результате базовые ставки получились на уровне:

• •

  Ключевая ставка = 19,78%

• •

  RUONIA = 19,28%

Также при расчёте мы учитывали различия в формуле купона. Например, по выпуску Т-Финанс 001Р-01 после повышения ключевой ставки купон увеличится уже через 7 дней, а по выпуску ГТЛК 001Р-03 — только в следующем году. Эта особенность, кстати, наглядно объясняет, почему цена выпуска ГТЛК 001Р-03 за два месяца упала со 100% до 96,4% от номинала.

В результате мы отобрали 5 флоатеров, которые дают наибольшую текущую доходность. При этом мы выбирали только флоатеры с рейтингом не ниже BBB+ и с достаточным уровнем ликвидности.

Вот эти бумаги. После тире указан оценочный уровень текущей доходности:

АБЗ-1, 002Р-01 (RU000A109PP1) — 23,8%

АО «Асфальтобетонный завод №1» реализует полный цикл работ от производства дорожно-строительных материалов до управления строительством и ввода в эксплуатацию объектов транспортной инфраструктуры. У компании уже есть четыре выпуска облигаций в обращении, это будет пятый выпуск. Кредитный рейтинг — ruВВВ+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

ПКБ, 001Р-05 (RU000A108U72) — 23,3%

Первое клиентское бюро — профессиональная коллекторская организация, занимается покупкой и последующим взысканием просроченной задолженности. Обладает высоким кредитным рейтингом на уровне ruA- от Эксперт РА благодаря низкой долговой нагрузке и эффективной рентабельности.

КарРус, 001Р-04 (Делимобиль) — 23,3%

Этот выпуск можно купить на первичном размещении в приложении Альфа-Инвестиции, книга заявок будет закрыта 15 октября. Помимо высокого кредитного рейтинга, большой плюс здесь в ликвидности — этот выпуск можно купить в большом объёме по 100% от номинала.

ООО «Каршеринг Руссия» (Делимобиль) — ведущая каршеринговая компания в России, автопарк которой составляет 29,6 тыс. автомобилей (по состоянию на 30 июня 2024 года). Компании присвоен кредитный рейтинг А+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. Новый выпуск облигаций выглядит достаточно привлекательно по доходности в своей кредитной рейтинговой группе, а в случае роста ключевой ставки купон будет ещё выше.

Аэрофьюэлз, 002Р-03 (RU000A1090N4) — 23,2%

Этот выпуск можно купить на вторичном рынке и на первичном рынке в рамках дополнительного размещения. Книга заявок будет закрыта 11 октября в 15:00 по МСК. Заявку можно подать здесь, в приложении Альфа-Инвестиции.

Группа «Аэрофьюэлз» обеспечивает авиатопливом российские и иностранные авиакомпании. География присутствия включает 150 стран мира. Для компании характерны устойчивые рыночные позиции, низкая долговая нагрузка и высокая рентабельность. Кредитный рейтинг ruA- присвоен агентством Эксперт РА в сентябре 2024 года.

ВИС ФИНАНС, БО-П06 (RU000A109KX6) — 23%

Инфраструктурный застройщик, сфокусирован на реализации проектов государственно-частного партнёрства. Большая часть проектов в портфеле группы включает транспортную инфраструктуру. Обладает низкой долговой нагрузкой, широкой географической диверсификацией и сильным бизнес-профилем. Кредитный рейтинг А(RU) от агентства АКРА.

Подборка для неквалов

Для неквалифицированных инвесторов выбор флоатеров ограничивается бумагами с рейтингом не ниже АА- и с формулой купона, которая предполагает средние значения RUONIA и ключевой ставки за купонный период. Среди этих бумаг лучше всего выглядят следующие:

АФК Система, 001Р-31 (RU000A1098F3) — 22,4%

АФК Система — диверсифицированный холдинг, включающий в себя активы из разных отраслей. Крупнейшие публичные активы: МТС, Ozon, Сегежа Групп, Эталон. Обладает кредитными рейтингами АА-(RU) от АКРА и ruAА- от Эксперт РА.

У компании большой долг, что оказывает негативное влияние на бизнес холдинга в период высоких ставок. Тем не менее, запас прочности у компании большой, угрозы платёжеспособности нет. Холдинг может увеличить дивиденды с «дочек» или в крайнем случае продать отдельные непубличные активы. В то время как акции компании могут быть под давлением, облигации по-прежнему выглядят интересно, тем более с такой высокой доходностью.

МБЭС, 002Р-02 (RU000A107DS5) — 22,1%

Международный банк экономического сотрудничества — финансовый институт, в числе акционеров присутствует Российская Федерация. Обладает кредитным рейтингом ААА(RU) от АКРА.

Балтийский лизинг, БО-П11 (RU000A108P46) — 22%

Лизинговая компания Балтийский лизинг занимает ведущие позиции по обслуживанию поставок автотранспортных средств, строительной техники и машиностроительного оборудования. Обладает кредитным рейтингом А+(RU) от АКРА и ruAA- от Эксперт РА.

Росэксимбанк, 002Р-05 (RU000A108ZT4) — 21,8%

Является частью структуры государственного института поддержки несырьевого экспорта и обладает высокой системной значимостью. Собственная кредитоспособность характеризуется сильной достаточностью капитала, удовлетворительными бизнес- и риск-профилями, а также адекватной позицией по ликвидности. Кредитный рейтинг АА(RU) от агентства АКРА.

Совкомбанк Лизинг, БО-П07 (RU000A1099V8) — 21,6%

Дочернее лизинговое подразделение Совкомбанка с рейтингом АА-(RU) от АКРА. Обладает очень высокими шансами на поддержку со стороны материнского банка. Оценка собственной кредитоспособности характеризуется сильным риск-профилем, умеренной достаточностью капитала и комфортным уровнем ликвидности.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции