Ретроспективные суждения, когда инвестору кажется, что он предвидел сценарий развития событий, а значит, может повторить этот успех вновь, могут сыграть с ним злую шутку. Рассказываем о природе этой ошибки мышления и о том, как проверить себя, прежде чем покупать тот или иной актив.

«Я так и знал»

В зарубежной научной литературе можно встретить описание такого явления, как hindsight (дословно «взгляд назад»), другое название — феномен knew-it-all-along («я так и знал»). Это настолько частое искажение сознания, что его исследуют уже более 50 лет.

Сравнение мнений людей, которые заранее знали или не знали исхода события, показывают, что очевидных сценариев не бывает. Особенно в таких сложных областях, как политика, спорт или научный прогресс, где действуют сразу несколько факторов.

В экономике и финансах ретроспективные суждения могут приводить к тому, что целые государства, компании, а тем более отдельные люди вкладываются в идеи, которые кажутся им очевидными, но в итоге проигрывают.

Кризис, который не наступил

Мало кому удавалось предсказать наступление самых крупных — и теперь уже очевидных — кризисов прошлого: пузырь доткомов 2000 года, ипотечный крах 2008 года и др. Ещё меньше людей смогли на этом заработать несмотря на верность своих прогнозов.

Это говорит о том, что до наступления таких событий для большинства они были неочевидны и маловероятны. Проблемы в экономике есть всегда, и об этом много говорят, но они не обязательно приводят к обрушению финансовых рынков. Например, известный финансист, основатель и управляющий хедж-фонда Scion Capital, LLC Майкл Бьюрри, предсказавший кризис 2008 года, затем в течение многих лет ставил на повторение этой ситуации и продавал активы в ожидании краха. Хотя его доводы были обоснованы, новый кризис не наступал.

Прибыль, которую никто не ждал

Последние два года на рынке акций царит позитив, и все участники сходятся во мнении, что это естественный ход вещей. Но если посмотреть прогнозы аналитиков двухлетней давности, то будет очевидно, что тогда эксперты были очень скептически настроены, предрекая новый кризис.

Из последних событий можно упомянуть такие:

1. Золото выросло в 1,5 раза

Ралли в драгметаллах не было неожиданностью: последние полтора года доллар слабел к мировой корзине. Геополитическая обстановка была напряжённой, и центробанки многих стран пополняли резервы, прежде всего, за счёт золота. Однако никто не мог предположить, что рост будет таким впечатляющим: +50% к текущим ценам.

2. Российские акции выросли на 110%

Осенью 2022 года Индекс МосБиржи обновил годовой минимум, и с тех пор в основном растёт. С учётом дивидендов те, кто покупали тогда дешёвые акции, удвоили свои вложения. Однако предвидеть, что экономика так быстро адаптируется, а фондовый рынок будет приносить по 40% годовых, не могли даже самые смелые эксперты.

3. Вклады и облигации оказались выгоднее акций

Ставка ЦБ растёт почти год — с конца июля 2023 года. С учётом майской коррекции инвесторы за это время заработали 5–10% в акциях и 10–12% на коротких вкладах и облигациях. Сейчас это уже не кажется чем-то сверхъестественным, но в прошлом году высоких ставок на долгий срок просто не было: никто не знал, что жёсткость в политике ЦБ затянется почти на год.

4. Нежданные +70% за два месяца

Именно такой рост показали котировки сети гипермаркетов Лента за апрель — май 2024 года. В течение 2022 года компания публиковала слабые результаты, сильно отставая от конкурентов. Участники рынка обсуждали возможную продажу и смену бизнес-модели компании. Акции Ленты были хроническими аутсайдерами и практически не росли, в отличие от остального рынка.

Но в 2023 году всё изменилось: в третьем и четвёртом квартале продажи выросли на 8 и 13%. В 2024 году рост продолжился, показав +18% в первом квартале. Несмотря на скептицизм рынка, компания продемонстрировала отличные результаты, что в итоге положительно сказалось на её котировках.

Дивидендные сюрпризы

Наиболее предсказуемый класс бумаг — дивидендные акции. Угадать потенциальных фаворитов, как правило, несложно: «дивидендные аристократы» платят в рамках привычной стратегии. Но и здесь можно найти примеры, в которых принцип «я так и знал» не работает.

- Рекордные выплаты Сбербанка

Две последние выплаты: 25 руб. (в прошлом) и 33,3 руб. (в этом году) стали рекордными для банка. Большая часть этих средств поступила из «размороженной» прибыли банка (в 2022 г. ЦБ поднял нормы резервирования в ожидании кризиса). Знать наверняка, что ограничения снимут так быстро, было невозможно.

- Магнит внезапно сократил дивиденды

По прогнозам аналитиков, Магнит должен был выплатить около 950 руб. дивидендов на акцию за 2023 год (доходность на уровне 11–12%). Раньше компания направляла практически всю прибыль на выплату дивидендов, но в этот раз ограничилась лишь половиной. Акции ретейлера упали на 25%.

Как распознать когнитивные искажения

В каждом из приведённых случаев итоговое развитие событий не было единственным вариантом. Например, в теории рост мирового спроса на золото может оказаться временным, спекулятивным и смениться глубоким снижением. Ставка ЦБ может резко пойти вниз, а инвесторы могут не успеть переложиться с вкладов в длинные бонды или акции.

На рынке акций тоже может быть много альтернативных сценариев, кроме тотального роста: подъём некоторых секторов, взлёт отдельных фишек, затяжной боковик, когда акции торгуются примерно на одном уровне, новые негативные события, например, падение мировых цен на нефть и т.д.

Есть несколько приёмов, которые помогают распознать когнитивные искажения из серии «я так и знал» и избежать ошибочных инвестиций в идеи, которые больше не работают.

- Проверьте собственную память

Чаще всего инвестору лишь кажется, что он предвидел движение рынка. На практике понимание нового тренда, например, быстрого роста какого-то актива, приходит постепенно, по мере развития этого тренда.

Просмотрите новости до того дня, когда начался рост. Найдите знакомые заголовки, вспомните, что вы думали в тот момент. Если вы понимаете, что не ожидали такого развития событий, значит, прогноз созрел у вас в голове постфактум.

- Записывайте инвестиционные идеи

Чуть более затратный по времени, но ещё один действенный способ: фиксировать все инвестиционные идеи, которые кажутся вам перспективными, чтобы позднее проверить, как они сработали. Цель та же — протестировать себя.

Если хотя бы 60% идей оказались удачными, это хороший показатель: скорее всего, вы получите хорошую прибыль. Вам не грозят искажения восприятия, вы хорошо отсеиваете «информационный мусор».

- Рассмотрите обратные сценарии

Это более простое упражнение с инвестиционными идеями. Проверьте на прочность те из них, в которых вы максимально уверены. Накидайте сценарии, при которых ваш желаемый прогноз не сбудется, и затем оцените, насколько это вероятно. Научиться предвидеть будущее не получится, но сама работа над сценариями полезна. Она позволит понять, насколько неизбежны будущие события. Если контраргументы откровенно слабые — в такую идею стоит вложиться.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции