Рост ВВП составил 4,6% год к году, благодаря ускорению роста промпроизводства до 4,6% год к году. Рост зарплат превысил ожидания аналитиков Альфа-Банка, а безработица снизилась до 2,9% в январе.

В рамках обращения президента Путина к Федеральному Собранию РФ было дано поручение правительству РФ подготовить предложения по изменению налоговой системы: это частично поможет сдержать инфляционные риски, однако не отменит необходимости и дальше проводить жёсткую монетарную политику.

Изменение ВВП

После сильного роста ВВП на 3,6% год к году в 2023 году темпы роста в январе 2024 года оставались высокими. Несмотря на повышенные процентные ставки и замедление роста бюджетных расходов, экономика выросла на 4,6% год к году по сравнению с 4,4% год к году в декабре 2023 года.

Ускорение было вызвано более сильным ростом выпуска промышленной продукции: рост составил 4,6% год к году в январе 2024 года против 2,7% год к году в декабре 2023 года. Согласно опросам ЦБ РФ, компании сохраняют позитивный настрой в отношении перспектив бизнеса – они ожидают, что высокий спрос на их продукцию сохранится.

Как и ожидали аналитики Альфа-Банка, рост оборота розничной торговли в январе 2024 года замедлился и составил 9,1% год к году против 11,1% год к году в IV квартале 2023 года. Однако нормализация темпов роста розничной торговли, судя по всему, объясняется высокой склонностью населения к сбережениям, а не улучшением конъюнктуры рынка труда.

Снижение безработицы и рост зарплат

Безработица снизилась до 2,9% в январе. Рост зарплат в декабре составил 16,6% год к году в номинальном выражении и 8,5% год к году в реальном выражении, что гораздо выше ожиданий аналитики Альфа-Банка. Эти цифры могут поставить под вопрос недавний тезис ЦБ РФ о том, что ограничения на рынке труда становятся меньшей проблемой для производителей.

Рост доходов населения трансформировался в рост сбережений домохозяйств – если в январе российские банки традиционно фиксировали отток розничного фондирования на уровне примерно 2-3% месяц к месяцу, то в январе 2024 года объёмы розничных депозитов почти не изменились (-0,1% месяц к месяцу). Это говорит о важной роли жёсткой монетарной политики, которая создает стимулы для поддержания высокой склонности населения к сбережениям, обеспечивая рост розничных депозитов на 26% год к году в январе.

Инфляция — на уровне 7,6%

Сильный экономический рост и быстрый рост зарплат сочетаются с продолжающимся ускорением инфляции в годовом выражении. В феврале 2024 года инфляция достигла 7,6% год к году и, скорее всего, будет находиться в диапазоне 8-9% год к году к лету этого года.

Рынок обеспокоен возможным ускорением инфляции после марта текущего года. Инфляционные ожидания россиян снизились до 11,9% в феврале (с 14,2% в декабре) и до 19,4% в корпоративном секторе (с 23,8% в сентябре-октябре), однако остаются на повышенных уровнях.

Изменение налоговой системы

Президент Путин обратился со своим ежегодным посланием к Федеральному Собранию, которое было посвящено главным образом будущим инициативам экономической политики на 2024-2030 годы. Хотя масштаб дополнительных расходов не совсем понятен, и, скорее всего, их большая часть уже включена в проект бюджета, президент дал понять, что опция повышения налоговой нагрузки является очень вероятным сценарием.

Мы ожидаем, что более подробная информация появится после марта 2024 года. Учитывая быстрый рост реальных располагаемых доходов на 5,4% год к году в 2023 году и продолжающийся быстрый рост зарплат, мы полагаем, что повышение подоходного налога является весьма вероятной опцией.

Российские домохозяйства заплатили 6,7 трлн руб. (3,9% ВВП) подоходного налога (НДФЛ) в 2023 году, в том числе около 1,2 трлн руб. внесли группы населения с высоким доходом, то есть те, кто платит подоходный налог по ставке 15%. Увеличение налоговой нагрузки поможет несколько сократить инфляционные риски в ближайшие годы.

Жёсткая риторика Центробанка

Даже в условиях бюджетных усилий по сокращению масштаба экономических стимулов у монетарных властей будут все основания сохранить жёсткую риторику. ЦБ РФ раскрыл детали своего последнего решения по ставке: напомним, что в середине февраля регулятор рассматривал опцию паузы на уровне 16% в цикле повышения ставки, а также возможность её повышения до 17%.

Основной вывод заключается в том, что опция повышения ставки главным образом была мотивирована:

• •

  опасениями по поводу динамики курса рубля вследствие ухудшения условий торговли

• •

  опасениями по поводу слишком быстрого роста экономической активности, продолжающего опережать потенциальные темпы роста

Поскольку темпы роста ВВП были высокими в январе, мы не исключаем, что ЦБ РФ будет рассматривать опцию повышения ставки на своем следующем заседании по ставке 22 марта 2024 года. Жёсткая риторика — важный инструмент трансмиссионного механизма монетарной политики, и мы полагаем, что регулятор продолжит привлекать внимание рынков к высоким инфляционным рискам.

Аналитики Альфа-Банка