Разбираемся, как происходит дефолт по биржевым облигациям и что делать инвесторам в таком случае.

Покупатели облигаций дают в долг компании, которая выпустила эти бумаги (эмитенту). И за пользование этими деньгами компания выплачивает держателям облигаций проценты (купоны).

Когда эмитент перестаёт платить по своим бумагам, это называется дефолт. Юридически это означает, что держатели дефолтного выпуска облигаций имеют право требовать от эмитента досрочного погашения обязательств.

Например, если по выпуску облигаций на 1 млрд руб. эмитент вдруг пропускает купонный платёж на 10 млн руб., держатели выпуска могут потребовать досрочно вернуть им все деньги.

Более того, если у эмитента есть другие облигации, скажем ещё на 3 млрд руб., то и их владельцы могут получить право требовать свои средства назад. Это называется кросс-дефолт — такое условие предусмотрено для большинства облигаций и кредитных договоров.

Таким образом, пропустив платёж всего на 10 млн руб., компания стала должна одномоментно выплатить 4 млрд руб. Такой механизм стимулирует эмитентов аккуратно обслуживать свои долги.

Поэтому если дефолт произошёл, то у компании возникли действительно серьёзные финансовые проблемы. И, к сожалению, у владельцев облигаций тоже.

Платёж пропущен — что дальше

Обычно дефолт наступает не сразу. Если платёж просрочен на один день, то наступает технический дефолт. С этого момента у эмитента есть 10 рабочих дней (grace period), чтобы исполнить обязательства. Если компания этого не делает, то дефолт становится полноценным со всеми вытекающими последствиями.

Дальше у эмитента есть два варианта: договориться о реструктуризации с кредиторами или уйти в банкротство.

Реструктуризация — лучший вариант для всех сторон. Если компания способна продолжать деятельность и может через какое-то время расплатиться по долгам, то есть шанс договориться с кредиторами о новом графике платежей. Обычно в такой ситуации сроки займов удлиняют, процентную ставку снижают, по некоторым займам (облигации или кредиты) может быть добавлена опция конвертации в акции компании при определённых условиях. Как правило, условия для владельцев облигаций становятся хуже, но появляется реальный шанс вернуть деньги.

Банкротство. В этом случае начинается процесс ликвидации компании, а её имущество выставляется на торги. Вырученные от продажи средства распределяются между кредиторами. Обычно имущества не хватает на то, чтобы рассчитаться по всем обязательствам. Кредиторы, которые стоят в конце очереди на выплату, получают малую часть от вложенных средств или не получают ничего. Задолженность по облигациям как раз находится ближе к концу очереди после платежей в пользу государства, сотрудников, служб ЖКХ и расходов на конкурсного управляющего.

Что делать инвестору после дефолта

После дефолта компании облигации быстро падают в цене. Иногда это происходит сразу после технического дефолта (как в случае с бумагами «Завода КЭС»). Иногда на осознание рынком уходит время (как с «дочками «Голдман Групп»). Иногда цены падают ещё до дефолта, как по облигациям «Киви Финанс», — тогда о проблемах с платежами стало известно сразу после отзыва лицензии у КИВИ Банка.

Обычно самое выгодное решение для инвестора после дефолта — быстро продать бумаги по доступной цене. Потому что в итоге цены могут упасть практически до нуля.

Можно оставить дефолтные облигации на руках, участвовать в голосовании за реструктуризацию на ОСВО (Общем собрании владельцев облигаций) или судиться с эмитентом — но это подойдёт не всем инвесторам.

При этом бывают и исключения. Например, «Киви Финанс» через несколько месяцев после дефолта выкупила практически весь выпуск 001Р-02, расплатившись с владельцами. Инвесторы, которые не стали продавать облигации по 50–60% от номинала или даже покупали бумаги, оказались в плюсе. Но такие сделки всегда несут большой риск и часто приносят убытки.

Лучше всего не попадать в ситуацию, когда по облигациям из портфеля допущен дефолт.

Как не попасть на дефолт

Риск дефолта называют кредитным риском. Защититься от него можно несколькими способами.

• •

  Выбирайте надёжных эмитентов. Понятие «надёжные» достаточно условное. Можно ориентироваться на кредитный рейтинг не ниже «A-». Это облигации, которые могут покупать негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Считается, если в этих бумагах разрешено держать пенсионные накопления граждан, то надёжность у них достаточно высока.

• •

  Диверсифицируйте. Как бы ни был высок кредитный рейтинг, он не гарантирует 100% защиты от дефолта. Поэтому не стоит ограничиваться одним или двумя эмитентами облигаций. Эмитентов должно быть столько, чтобы дефолт одного из них не нанёс катастрофического ущерба портфелю в целом. Исключение — государственные ОФЗ.

• •

  Следите за эмитентом. Читайте отчётность и следите за всеми публичными новостями о компании. Как правило, дефолты не возникают внезапно, и о проблемах становится известно чуть раньше. Если уделить анализу должное внимание, часто удаётся распознать риски ещё до дефолта и сохранить свои деньги.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции