С начала 2024 года отраслевой индекс акций металлов и добычи снижается быстрее общего рынка (-19% против -11,7%). Металлургическая отрасль сталкивается с давлением со стороны как внешних, так и внутренних факторов. Однако отрасль представлена на Мосбирже разнообразными секторами, и нельзя утверждать, что все акции металлургических компаний снижаются. Разберём тенденции каждого сектора отдельно и расскажем, на какие бумаги обратить внимание.

После избрания Дональда Трампа президентом США сырьевые рынки начали снижаться. Золото потеряло около 6%, медь — 4%, палладий — 21%, никель сохраняется около локальных минимумов. Реакция сырьевых рынков выглядит избыточной и, вероятно, не будет продолжительной. Ожидаем коррекции в положительную сторону по мере поступления новой информации о политике новой президентской администрации в США.

Добыча золота

Цена на золото находится около исторических максимумов, благодаря этому золотодобытчики оказались в самой благоприятной ситуации среди всех металлургов. Такая динамика драгметалла вызвана снижением ставки ФРС, ростом госдолга США, покупками центробанков. Золото также пользуется спросом среди инвесторов в качестве защитного актива.

Здесь мы рассказывали про акции золотодобытчиков подробнее.

Полюс

Компания вернулась к дивидендам и рекомендовала выплаты впервые с 2021 года в размере 1301,75 руб. на акцию или 8,8%. Это максимальный размер в истории компании.

Несмотря на то что дивидендная доходность ниже среднерыночной, сам факт возвращения к распределению дивидендов — позитивен и улучшит отношение участников рынка к корпоративному управлению в компании. К тому же теперь в оценке перспектив акций Полюса можно будет рассчитывать на регулярные выплаты в будущем.

Кроме того, у Полюса есть перспективы существенного роста добычи из-за развития масштабного проекта Сухой лог (детали по нему компания опубликует позже).

Акции Полюса выглядят самыми интересными как в сегменте, так и в целом по сектору. С начала прошлой недели котировки бумаги снизились более чем на 6% на фоне коррекции цен на золото. Текущие уровни выглядят привлекательно и менее перекуплено.

ЮГК

В середине августа ЮГК приостановила работу добывающих предприятий Уральского сектора группы на 90 дней из-за постановления Ростехнадзора об административном правонарушении из-за неправильного проведения горных работ. 12 ноября запрет был снят.

Уральский хаб по итогам I полугодия обеспечил 43% совокупных объёмов производства ЮГК. Из-за приостановки добычи на 90 дней вероятно снижение операционных результатов относительно 2023 года. Тем не менее снятие запрета позитивно для котировок, мы ожидаем их восстановления.

Селигдар

Рост цен на драгметаллы для Селигдара менее позитивен, чем для других компаний сектора. Вместе с ростом стоимости драгметалла увеличивается и объём обязательств по выпущенным компанией облигациям в золоте. Соотношение Чистый долг/EBITDA по состоянию на 30 июня всё ещё было относительно высоким — 2,37х. В условиях высоких ставок растут процентные расходы компании.

К тому же обширная инвестпрограмма требует средств и уменьшает свободный денежный поток. По итогам I полугодия 2024 года компания выплатила дивиденды в размере 4 руб. на акцию. Доходность на дату закрытия реестра 7%.

Чёрная металлургия

В секторе чёрной металлургии сейчас не самая позитивная конъюнктура. С одной стороны, снижение экспортных цен и маржинальности из-за санкций и логистических барьеров ограничивает доступ компаний к зарубежным рынкам. С другой — на внутреннем рынке спрос падает из-за высокой ключевой ставки и замедления в строительном секторе, на который исторически приходилось около 75% спроса. Кроме того, предстоит сезонное затишье для стального сектора. Тем не менее внутренние цены на стальную продукцию остаются выше, чем, например, в Китае.

Раньше сектор привлекал инвесторов высокой средней дивидендной доходностью, однако на фоне снижения финансовых результатов чрезмерно высоких выплат не ожидается.

НЛМК

У компании отсутствует чистый долг, что позитивно в период высоких ставок. Кроме того, квоты ЕС на поставки слябов (полупродуктов) продлены до 2028 года, что позволяет прогнозировать объём экспорта, на который приходится около 50% продаж.

НЛМК хуже других компаний сталеваров раскрывает информацию.

В апреле 2024 года эмитент вернулся к распределению дивидендов после двухлетней паузы. Дивидендная доходность составила 10%. Однако данных о том, как часто будут выплачивать дивиденды, нет. В отличие от других сталеваров, НЛМК не возобновил ежеквартальные выплаты.

ММК

Компания реализует принятую в 2015 году стратегию развития до 2025 года с инвестициями на $4–6 млрд. Однако в ноябре менеджмент сообщил о вынужденном сокращении инвестпрограммы из-за высокой ключевой ставки. Компания негативно оценивает прогноз на 2025 год.

По итогам III квартала 2024 года у ММК снизился свободный денежный поток, а в IV квартале сам эмитент отмечает, что планируемый капремонт значительно повлияет на производственные возможности. А значит, и за IV квартал высоких дивидендных выплат ждать сложно. Ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2024 года — около 5–6%.

Северсталь

Из–за санкций продажи были переориентированы с экспорта на внутренний рынок. Драйвер роста — продукция с высокой добавленной стоимостью. Её доля в структуре продаж достигла 53%.

Дивиденды за III квартал 2024 года оказались выше, чем за I и II, но это разовое явление из-за распродажи запасов. Компания планирует существенно нарастить капитальные затраты, что сократит свободный денежный поток и потенциальные дивиденды. Дивидендная доходность выше 10% крайне маловероятна.

Мечел

У угольщиков пока не видим драйверов роста. Из-за падения мировых цен на уголь и логистических трудностей экспортные поставки становятся всё менее маржинальными для российских компаний. Аналитики Neft Research прогнозируют дальнейшее снижение цен на уголь в Азии в ближайшие два годы.

На акциях компании особенно негативно сказывается рост процентных ставок, так как в предыдущие годы она не успела погасить свой внушительный долг. Риски снижения котировок обыкновенных и привилегированных акций высокие, ведь повышенный уровень ставок будет сохраняться ещё долгое время.

Цветная металлургия

Для сектора цветной металлургии конъюнктура в последние месяцы сильно улучшилась. Выросли цены на алюминий, платину, палладий, медь. При этом курс рубля ослаб, что положительно для финансовых результатов экспортёров.

РУСАЛ

Компания продолжает наращивать долговую нагрузку, что особенно негативно в условиях высоких ставок. По итогам I полугодия сильно выросла доля краткосрочных обязательств — более половины всего долга.

Кроме того, значительная часть долга номинирована в иностранной валюте, а ставки на внутреннем рынке выросли не только в рублях, но и в долларах и евро. Например, долларовые замещающие облигации предполагают доходность от 13%. Рефинансирование по текущим ставкам может привести к существенному росту процентных расходов и снижению маржинальности прибыли.

В таких условиях дивидендных выплат от РУСАЛа ждать не приходится, компания будет сфокусирована на снижении долга и капзатратах.

ГМК Норникель

Как и в случае с РУСАЛом, долговая нагрузка ГМК Норникель растёт. При этом часть долга номинирована в иностранной валюте. В условиях жёсткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ это приведёт к росту процентных платежей и давлению на свободный денежный поток, базы для выплаты дивидендов.

Тем не менее компания повысила прогнозы производства на 2024 год: никеля на 5–6% и палладия на 14–20% благодаря введению новых более эффективных мощностей.

По нашим ожиданиям, дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев будет невысокой и составит менее 10%.

Добыча алмазов

Индекс цен на бриллианты от IDEX снижается с весны 2022 года и постоянно обновляет многолетние минимумы. Котировки драгоценного камня падают на фоне высоких запасов алмазов и растущей конкуренции с искусственными камнями.

АЛРОСА

На фоне снижения мировых цен на бриллианты результаты I полугодия 2024 год смешанные. Выручка и чистая прибыль снизились по итогам периода. При этом свободный денежный поток, выступающий базой для выплаты дивидендов, вырос почти в два раза.

По итогам полугодия дивидендная доходность составила около 4,5%. Не ожидаем, что выплаты по итогам года окажутся выше.

Альфа-Инвестиции