Нобелевский лауреат Роберт Шиллер, потомок эмигрантов из Российской Империи — один из самых известных экономистов в мире. Он придумал коэффициент CAPE, который учитывает инфляцию в оценке акций. Применим его на практике.

Прибыль минус инфляция

Шиллер преподаёт в Йельском Университете, он один из «отцов» современной теории финансов, которая учитывает в себе психологию (поведенческие искажения). Входит в топ-100 самых влиятельных экономистов в мире.

Большинство инвесторов знает Шиллера как человека, который «улучшил» самый популярный коэффициент оценки акций: цена/прибыль (P/E). Он ввёл в него поправку на инфляцию, которая убирает номинальный рост цен.

Полное название коэффициента — Cyclically adjusted price-to-earnings ratio — CAPE или просто P/E Шиллера. Как следует из названия, он корректирует циклические колебания прибыли компании, то есть выводит её средний размер.

Как работает P/E Шиллера

Ключевая идея коэффициента P/E в том, чтобы найти самые дешёвые компании и акции относительно размера их прибыли за один год. Ключевая идея P/E Шиллера в том, чтобы найти самые дешёвые компании относительно их прибыли за 10 лет.

Для этого выводится средний размер чистой прибыли за целое десятилетие. Но чтобы показатели 10-летней давности корректно сложить с недавними, прибыль каждого года переводится в сегодняшние цены, то есть корректируется на инфляцию.

По итогу получается список компаний, которые имеют заниженную стоимость за вычетом накопленной инфляции. Но, как и в случае с обычным P/E, эту стоимость можно сравнивать только внутри каждой отрасли.

Портфель акций по Шиллеру

Для западных рынков низким считается Shiller P/E менее 15 единиц (годовых прибылей). Для России это дорого. На российском рынке средний показатель редко бывает выше шести, а сейчас он ещё ниже: весь рынок подешевел относительно прежних лет.

Соберём портфель из российских акций, которые имеют низкий Shiller P/E. По одной от каждого крупного сегмента. При этом будем опираться на официальные данные по инфляции (от Росстата), которая составила ровно 100% за 10 лет.

1. Банки

На сегодняшний день самый дешёвый из российских банков, если судить по P/E Шиллера, — это Сбербанк. Средняя чистая прибыль с поправкой на инфляцию у него составляет более 1,5 трлн руб. в год при капитализации 5,9 трлн руб.

Коэффициент стоимость/прибыль составляет всего четыре единицы (четыре средних годовых прибыли). Для сравнения, ВТБ стоит почти семь прибылей (145 млрд руб. против 994 млрд руб. капитализации), ТКС Холдинг 7,7 прибылей (61,4 млрд руб. против 471 млрд руб.).

2. Нефть и газ

Наиболее низкий коэффициент Шиллера у Сургутнефтегаза. Его капитализация составляет рекордно низкие 1,3 средних годовых прибылей. Прежде всего это касается основной части торгуемых акций, то есть обыкновенных.

Сургутнефтегаз дёшев не только на фоне других гигантов нефтянки, таких как ЛУКОЙЛ (P/E Шиллера сейчас 4,2) или Роснефть (сейчас 3,8), но и даже сильно упавшего в цене Газпрома, который стоит 1,8 средних прибылей.

3. Добыча и металлы

В поисках дешёвых бумаг в этом секторе, прежде всего, стоит присмотреться к АЛРОСА. Она стоит всего 2,7 чистых годовых прибылей, согласно методу Шиллера: 137,6 млрд руб. в год на фоне капитализации в 367 млрд руб.

Особенно это заметно в сравнении с аналогами: даже самый недооценённый из сталеваров — компания ММК — оценивается сейчас в 3,2 средних прибыли. Чуть дороже Норникель (3,3 прибыли), ещё дороже НЛМК (3,4 прибыли).

4. Транспорт

Глубокий дисконт сейчас имеет Транснефть. Даже если убрать эффект не торгуемых обыкновенных акций, она всё равно самая дешёвая и в транспортном, и в нефтегазовом секторах: 2,6 средних годовых прибыли.

Полных аналогов у компании на российском рынке нет, но если брать наиболее близкие, то они получаются заметно дороже. Так, Globaltrans стоит 2,9 годовых прибыли, НМТП 4 прибыли, Совкомфлот — 6,4 прибыли.

5. Телеком и IT

Здесь лучшая по соотношению стоимости и прибыли бумага — МТС. Средняя годовая прибыль с учётом инфляции составляет около 107 млрд руб. при сегодняшней капитализации 394 млрд руб.. Shiller P/E — 3,7 ед.

Основной конкурент в лице Ростелекома оценивается гораздо выше: 6,5 средних годовых прибылей. Чуть дешевле, но всё равно дорогая МГТС (4,2 прибыли), про Яндекс (43 прибыли) и другие IT-компании и говорить нечего.

Роберт Шиллер ввёл инфляционную поправку в коэффициент P/E, который сейчас широко используют во всём мире. На российском рынке низкую оценку по P/E Шиллера имеет большинство акций, но можно выделить самые недооценённые в каждой нише. Пять бумаг с заниженным коэффициентом Shiller P/E: Сбербанк, Сургутнефтегаз-ао, АЛРОСА, Транснефть-ап и МТС.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции