Этот кейс уже вошёл в историю. В 2021 году на фоне мирового скачка инфляции власти Турции решили действовать не так, как все. Они держали низкую ставку, чтобы цены пришли в порядок сами собой. Посмотрим, что у них получилось.

Ставка 45%, цены +65%

Турция второй раз менее чем за год меняет главу ЦБ. Первая женщина-председатель Хафизе Гайе Эркан ушла со скандалом, её сменил Фатих Карахан, он её заместитель и также сторонник высокой ставки.

С приходом Эркан в июне 2023 года ЦБ Турции поднял ставку с прежних 8,5% сразу до 15% и постепенно довёл до 45%. До того, как это было сделано, власти более двух лет подряд снижали ставку вопреки росту цен в стране.

За период эксперимента (2021–2023 годы) инфляция в Турции разогналась с 16% до 86%. Откат начался ещё за год до прихода Эркан, но с началом повышения ставки цены снова пошли в рост: по итогам января +65% (летом было +40%).

Цены вышли из-под контроля

В обычной ситуации центробанк замедляет рост цен с помощью ставки, поднимая её до уровня инфляции или выше неё, чтобы сбить спрос на кредиты и иностранную валюту. Деловая активность падает, цены тоже.

В Турции решение откладывали два года. В итоге сейчас в стране и высокая ставка, и инфляция. Это связано с тем, что бизнес вынужден перезанимать ранее взятые кредиты всё дороже, и он закладывает эти проценты в цены.

Параллельно с этим государство вынуждено увеличивать размер зарплат и пособий выше уровня инфляции (+85% в январе), чтобы сдержать рост бедности, — но этим только ускоряет инфляцию и обесценивает рост ставки.

Инфляция плюс банкротства

Как низкая ставка, не поднятая вовремя, душит экономику, можно увидеть на таком примере. В Турции за полгода проценты по займам подорожали в 4 раза. И число дефолтов среди компаний за это время тоже выросло в 4 раза.

Большинство макропоказателей выглядит болезненно. Рост ВВП летом упал почти до 0% и в целом по году замедлился с обычных 4–5% до 3%. Безработица выросла до 9%, дефицит бюджета — до 5,4% впервые за 20 лет.

Единственное, что защищает потребителей в этих условиях, это инвестиции. Доллар против лиры вырос за год (с прошлого января) на 63%, едва догнав инфляцию и вклады. Рынок акций — на 78% (более 80% с учётом дивидендов).

Какие выводы

1. Опыт Турции вполне наглядно демонстрирует, что низкая ставка провоцирует рост инфляции, ускоряя рост цен в стране.

2. Политика дешёвых денег и затягивание с решением по ставке могут сделать рост инфляции неконтролируемым.

3. Высокая ставка при высокой инфляции может длиться не один месяц, особенно если государство и бизнес сильно закредитованы.

4. Негатив от роста ставки будет в любом случае, но запоздалое решение несёт больше последствий: стагнация, безработица, дефолты, дефициты.

5. Валюта и банковские вклады не всегда спасают в такой ситуации, а вот акции ведут себя вполне предсказуемо: они дорожают вместе с ценами на продукцию.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции