Инвесторам часто кажется, что они наконец поняли, как устроен рынок или как заработать на конкретной акции. Но потом они сталкиваются с жестокой реальностью и понимают, что ошиблись. У этого феномена есть научное название — representativeness bias — и есть способы его избежать.

Что такое репрезентативность

Как и многое в поведенческих финансах, этот эффект открыт нобелевскими учеными Даниэлем Канеманом и Амосом Тверски. В русскоязычной литературе этот термин обычно не переводят и называют буквально «репрезентативность».

Речь идёт об ошибках в мышлении, когда человек делает выводы по шаблону, который он сам же создал. Это можно назвать личными стереотипами, собственной предвзятостью или излишним обобщением.

Наиболее близкое значение representative bias — это «типизация». Например, инвестору кажется типичным, что акции компаний-экспортёров растут на слабом рубле. Но вдруг он обнаруживает, что это работает не всегда.

Чем опасны ошибки типизации

У каждого инвестора свой набор «личных стереотипов», потому что у каждого свой опыт вложения денег. Например, это может быть мнение, что утро понедельника — лучшее время для покупки акций (но это не факт).

Основная опасность в том, что инвестор может терять деньги, не понимая главной причины своих убытков: предыдущая информация о компании или его личный опыт никак не влияют на точность прогноза.

Акции Норникеля 20 лет показывали себя лучше рынка и всегда росли вслед за курсом доллара. Но последние три года ни одно из этих правил не работает: у тех, кто купил бумаги ГМК летом 2021 года, сейчас убыток 50%.

Как не повторять таких ошибок

Излишняя типизация характерна не для начинающих инвесторов, которые часто во всём сомневаются, а прежде всего для более опытных, в том числе она встречается у профессионалов.

Вернёмся к Норникелю. Три последних года его акции находились в топе рекомендаций. Многие аналитики прогнозировали их рост и в 2022 году, и в 2023-м, и в 2024-м. Но этого не случилось.

Чтобы не совершать таких ошибок, стоит придерживаться правил, которые помогают бороться с когнитивными (поведенческими) искажениями. Они заставляют сомневаться и убирают излишний субъектив.

1. Каждая инвестиция — с чистого листа

Как бы хорошо или плохо не показывала себя акция в прошлом, её динамика не должна быть главным аргументом для покупки или продажи. То, что было раньше, — уже прошло, и будущая динамика может быть любой.

Например, акции ВТБ уже два года отстают рынка. Кажется логичным, что для покупки они не годятся. Но фундаментальный анализ подсказывает, что падать им особо некуда, зато рост может быть значительным.

2. Случайность — это лучшее объяснение

Инвесторы действуют рационально, поэтому склонны находить закономерности даже там, где их нет. Это касается и акций, котировки которых большую часть времени колеблются вслед за колебаниями объёма сделок.

Если не искать скрытых смыслов в каждом движении, то и ошибок будет меньше. Например, акции Газпром нефти летом 2024 года выглядят лучше, чем бумаги ЛУКОЙЛа и Роснефти. Но из этого не следует, что её акции перспективнее и надёжнее.

3. Подключайте независимое мнение

Проверяйте свои рассуждения перед сделкой. В идеале пообщаться с теми, кто понимает, что такое инвестиции, но сам при этом покупает другие акции или активы.

Другой вариант — получить стороннее мнение, «поговорив» с нейросетью типа ChatGPT, Алиса или GigaChat. По сути, это генератор случайного текста, что как раз нам и нужно.

Например, составим такой запрос: «Какова вероятность, что акции Сбербанка вырастут хотя бы на 30% через год, если:

• •

  банк отчитывается лучше прогнозов шесть кварталов подряд;

• •

  последние 10 лет в среднем эти акции прибавляли в год около 15%;

• •

  ожидаемый размер дивидендов в следующем году составляет до 12%;

• •

  100% аналитиков рекомендует покупать, средний таргет даёт +30%;

• •

  Индекс МосБиржи падает три месяца подряд, он сейчас на годовых минимумах».

Получаем от искусственного интеллекта сдержанный комментарий:

«Вероятность роста на 30% существует, но может быть снижена из-за неблагоприятной экономической среды. Рост будет зависеть от того, как банк справится с вызовами и адаптируется к изменяющимся условиям».

Грубо говоря: поводы для оптимизма есть, но их могут перечеркнуть новые события, например, кризис. Это здравый смысл, и на него стоит закладываться. Например, разбавлять акции Сбербанка в портфеле другими активами.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции