Совет директоров Банка России по итогам июньского заседания сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Решение совпало с мнением лишь части экономистов. Ряд экспертов ждали, что регулятор увеличит ставку до 17–18%.

Тезисы Центробанка

• •

  Текущие темпы прироста цен перестали снижаться и остаются вблизи значений I квартала 2024 года.

• •

  Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг.

• •

  Для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле.

• •

  Согласно прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернётся к цели в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

• •

  Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

Детали

В апреле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 5,8% в пересчёте на год после 5,7% в среднем за I квартал. Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность в апреле возрос до 8,3% в пересчёте на год после 7,1% в среднем за I квартал. Вместе с тем вклад в рост цен в апреле–мае вносили и разовые факторы, связанные с индексацией тарифов на услуги связи и повышением цен на отечественные автомобили. Годовая инфляция, по оценке на 3 июня, выросла до 8,1% после 7,8% по итогам апреля.

Инфляционные ожидания населения и участников финансового рынка выросли. Ценовые ожидания предприятий не изменились. Повышенные инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.

Данные по ВВП за I квартал и оперативные индикаторы II квартала указывают на то, что российская экономика продолжает расти быстрыми темпами. Однако в I квартале вклад в годовой рост ВВП отчасти внёс календарный фактор, связанный с високосным годом. Потребительская активность остаётся высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений. Данные опросов предприятий свидетельствуют о сохранении высокого инвестиционного спроса. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остаётся значительным.

Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. Жёсткость рынка труда продолжает нарастать. Безработица вновь обновила исторический минимум. Рост реальных зарплат ускорился, что, однако, связано с высокими выплатами годовых премий в I квартале 2024 года.

Денежно-кредитные условия ужесточились с момента предыдущего заседания Банка России. Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ существенно выросли, отражая в том числе пересмотр участниками рынка вверх ожиданий по будущей траектории ключевой ставки. Увеличились кредитные и депозитные ставки. В ближайшее время их подстройка к уже произошедшему росту ставок денежного рынка и доходностей ОФЗ продолжится. Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения. При этом возросшие доходы позволяют населению одновременно наращивать сбережения и потребление.

Кредитная активность остаётся высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте. Необеспеченное потребительское кредитование поддерживается ростом доходов населения. Государственные льготные программы продолжают вносить основной вклад в прирост ипотечного портфеля банков, при этом в рыночном сегменте динамика сдержанная. Общие темпы прироста корпоративного кредитования ниже пиковых значений осени 2023 года, хотя бюджетные стимулы поддерживают высокий спрос корпоративного сектора на кредитные ресурсы.

Баланс рисков для инфляции на среднесрочном горизонте ещё больше сместился в сторону проинфляционных. Они связаны с изменением условий внешней торговли (в том числе под влиянием геополитической напряжённости), с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Сохранение масштабных государственных льготных программ может замедлить возврат к более умеренным темпам роста кредитования. Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии.

Планируемые изменения в налоговой политике означают, что рост бюджетных расходов в ближайшие годы будет покрыт за счёт увеличения доходов консолидированного бюджета. Эти решения соответствуют срокам нормализации бюджетной политики с 2025 года, которые были утверждены ранее. По оценке ЦБ, предлагаемая комбинация налоговых изменений при параллельном росте расходов, вероятнее всего, нейтральна для инфляции.

Реакция

• •

  Рынок облигаций. Перед заседанием Индекс ОФЗ падал несколько недель подряд и опускался на минимумы с 2022 года. Кривая доходности гособлигаций с прошлого апрельского решения ЦБ выросла в среднем на 0,9–1,5 процентных пункта, отразив сместившиеся ожидания по уровню ключевой ставки. Однако ставка осталась неизменной. В результате средние и длинные выпуски облигаций отреагировали позитивно.

• •

  Рынок акций. Отказ от повышения ставки привёл к росту Индекса МосБиржи на 2% до уровня 3250 пунктов. Все акции в его составе сразу после решения регулятора торгуются в плюсе.

  Дальнейший рост процентных ставок был бы негативен для акций компаний с высоким долгом (Мечел, Сегежа, МТС, АФК Система) и позитивен для Мосбиржи, выигрывающей от роста процентных доходов, а также компаний с чистой денежной позицией (Интер РАО, Сургутнефтегаз, HeadHunter).

• •

  Валютный рынок. Рубль нейтрально отреагировал на сохранение ключевой ставки. Сильных колебаний не наблюдается. Курс доллара торгуется около 88,7 руб., юань — в районе 12,2 руб.

  Ключевая ставка сейчас на 4 процентных пункта выше уровня инфляционных ожиданий населения. Это рекордно высокий показатель с 2022 года.

Резюме

С февраля 2024 года на шестой рабочий день после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания мы ожидаем 20 июня. Из резюме можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах, а также обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 26 июля 2024 года.

Альфа-Инвестиции