Совет директоров Банка России по итогам апрельского заседания оставил ключевую ставку на прежнем уровне 16%. Решение совпало с ожиданиями большинства аналитиков.

Тезисы Центробанка

• •

  Инфляционное давление постепенно ослабевает, но остаётся высоким. Сохраняется повышенный внутренний спрос, превышающий возможности расширения предложения, поэтому инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем ЦБ прогнозировал в феврале.

• •

  Возвращение инфляции к цели вблизи 4% предполагает продолжительный период поддержания жёстких денежно-кредитных условий в экономике.

• •

  Повышен прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 15–16% и 10–12% соответственно.

• •

  Проводимая Банком России денежно-кредитная политика (ДКП) закрепит процесс дезинфляции в экономике.

• •

  Согласно прогнозу Банка России, годовая инфляция снизится до 4,3–4,8% в 2024 году и вернётся к 4% в 2025 году.

  

Детали

Инфляция. В марте текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 4,5% в пересчёте на год (после 6,3% в феврале). Это снижение во многом произошло за счёт волатильных компонентов. Устойчивое инфляционное давление также уменьшилось, но остаётся высоким из-за активного роста внутреннего спроса.

Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность в марте снизился до 6,1% в пересчёте на год (после 6,8% в феврале). Годовая инфляция существенно не менялась с начала марта и, по оценке на 22 апреля, составила 7,8%.

Инфляционные ожидания в целом остаются повышенными. В апреле инфляционные ожидания населения продолжили снижаться. Ценовые ожидания предприятий, напротив, немного выросли после нескольких месяцев снижения.

В I квартале экономика продолжает расти заметно быстрее, чем прогнозировалось. Потребительская активность остаётся высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений. Данные опросов предприятий свидетельствуют о сохранении высокого инвестиционного спроса. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остаётся значительным. Прогноз роста ВВП в 2024 году повышен до 2,5–3,5%.

Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. При этом жёсткость рынка труда продолжает нарастать. Дефицит рабочей силы вырос в большинстве отраслей.

Денежно-кредитные условия значимо не изменились с момента предыдущего заседания. Продолжается рост номинальных и реальных процентных ставок. Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения. При этом возросшие доходы позволяют населению одновременно наращивать сбережения и потребление.

Кредитная активность остаётся высокой, но динамика неоднородна по секторам. Необеспеченное потребительское кредитование ускорилось. Ипотечное кредитование продолжает замедляться за счёт рыночного сегмента. Корпоративное кредитование увеличилось в марте после умеренного роста в начале года. Но в целом темпы прироста корпоративного кредитования снизились по сравнению с IV кварталом прошлого года (с исключением сезонности).

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции смещён в сторону проинфляционных. Они связаны с изменением условий внешней торговли, с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с траекторией нормализации бюджетной политики. Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии.

Среднесрочный макропрогноз

Текущее заседание опорное, поэтому ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз.

Инфляция на конец 2024 года теперь ожидается в диапазоне 4,3–4,8% против 4,0–4,5%, которые были в февральском прогнозе.

Темпы роста ВВП составят 2,5–3,5%, против 1–2% в предыдущем прогнозе.

Самое важное: прогноз диапазона среднего уровня ключевой ставки в 2024 году увеличен с 13,5–15,5% до 15–16%. Это сигнал об ужесточении ДКП, предполагающий низкую вероятность того, что ставка к концу года опустится ниже 14–14,5%.

Более того, повышен прогнозный диапазон и на 2025 год: с 8–10% до 10–12%.

Реакция

• •

  Рынок облигаций. Обычно долговые бумаги реагируют медленней, чем акции. Пресс-релиз ЦБ РФ располагает к дальнейшему смещению начала цикла снижения ключевой ставки. Причём он может быть очень медленным. Это негативный фактор для средних и длинных облигаций, которые начали снижаться после заседания. Высок риск их падения в ближайшие сессии.

• •

  Рынок акций. Индекс МосБиржи показал нейтральную динамику после решения регулятора.

• •

  Валютный рынок. Перед заседанием курс рубля несколько дней укреплялся. После объявления решения наблюдался рост курсов USD/RUB и CNY/RUB.

Резюме

С февраля 2024 года на 6-й рабочий день после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания мы ожидаем 8 мая. Из резюме можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Альфа-Инвестиции