Совет директоров Банка России по итогам октябрьского заседания поднял ключевую ставку с 19 до 21%. Большинство аналитиков ожидали роста ставки до 20%.

Тезисы ЦБ

• •

  Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России. Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания.

• •

  Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году имеют проинфляционные эффекты.

• •

  Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания.

• •

  Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5% в 2025 году, 4,0% в 2026 году и будет находиться у цели в дальнейшем.

Реакция

• •

  Рынок акций

Индекс МосБиржи снизился сразу после решения ЦБ. В моменте он падал с 2730 до 2700 п., но быстро начал восстанавливаться.

Инвесторы ожидали роста ключевой ставки. Но повышение сразу на 2 п.п. в сочетании с жёстким сигналом на следующее заседание и повышением среднесрочного прогноза может ударить по акциям закредитованных компаний: Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС, М.видео и др. Для них сильно ужесточаются условия рефинансирования долгов.

В то же время увеличение ставки положительно скажется на финансовых результатах таких компаний, как Московская биржа, Интер РАО, Транснефть.

• •

  Рынок облигаций

Перед заседанием цены ОФЗ находились около двухлетних минимумов. Подъём до 21%, выше консенсус-прогноза, спровоцировал распродажи облигаций и снижение Индекса ОФЗ. Цены длинных выпусков ОФЗ теряют более 0,5%.

Для долгового рынка более важен сигнал ЦБ о траектории ставки в 2025 году. Подъём диапазона среднего уровня ключевой ставки до 17–20% предполагает, что большую часть года ставки останутся высокими. Это сильно снижает привлекательность длинных бумаг и может вернуть интерес к флоатерам, цены которых значительно просели за последний месяц.

• •

  Валютный рынок

Рубль практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Увеличение ставки теоретически позитивно для курса рубля, так как увеличивается разница с относительно безрисковыми ставками в других валютах. Однако это влияние может быть растянуто во времени. Высокие ставки также положительны для рубля из-за снижения кредитного спроса на импорт. Но сейчас самым важным фактором для курса рубля являются процессы международных расчётов за экспорт и импорт.

Среднесрочный макропрогноз

ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз. В базовом сценарии учтены обновлённые бюджетные проектировки и решения по индексации регулируемых цен и тарифов.

Инфляция на конец 2024 года теперь ожидается в диапазоне 8–8,5% против 7,8–8%, которые были в июльском прогнозе. Это выше консенсус–прогноза аналитиков, который сформировался в районе 7,7%.

В 2025 году ожидается 4,5–5% против прошлых ожиданий 4,0–4,5%. Целевой ориентир в 4% будет достигнут только в 2026 году.

Темпы роста ВВП в 2024 году составят 3,5–4,0% (как и в предыдущем прогнозе ЦБ). В 2025 году ожидается рост экономики на 0,5–1,5%.

Самое важное: прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2024 году вырос с 16,9–17,4% до 17,5%. Этот вариант допускает возможность увеличения ключевой ставки на следующем заседании до 22%. В 2025 году диапазон увеличен с 14–16% до 17–20%. Это сигнал регулятора в пользу длительного сохранения высокого уровня процентных ставок.

Прогнозные диапазоны на 2026–2027 годы:

• •

  2026 год: увеличен с 10–11% до 12–13%

• •

  2027 год: остался на 7,5–8,5%.

Детали

Инфляция. В сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% в пересчёте на год после 7,5% в августе. Аналогичный показатель базовой инфляции вырос с 7,7 до 9,1%. Инфляционное давление, в том числе устойчивое, приблизилось к максимальным значениям с начала года. Годовая инфляция на 21 октября составила 8,4% и по итогам 2024 года ожидается в диапазоне 8–8,5%.

Инфляционные ожидания значимо выросли. В октябре ожидания населения и бизнеса достигли максимумов с начала года, во многом реагируя на текущую высокую инфляцию. Краткосрочные инфляционные ожидания профессиональных аналитиков и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка, также увеличились. Высокие инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.

Российская экономика продолжает расти, но более умеренными темпами, чем в I полугодии 2024 года. Это замедление в основном происходит из-за ограничений на стороне предложения: становится меньше доступных свободных производственных мощностей и трудовых ресурсов.

Внутренний спрос поддерживается ростом кредитования и доходов населения и бизнеса, а также увеличением бюджетных расходов. Экономика по-прежнему значительно отклоняется вверх от траектории сбалансированного роста.

Рынок труда остаётся жёстким. Безработица — на исторических минимумах, а дефицит трудовых ресурсов увеличивается во многих отраслях. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда.

Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. С середины сентября повысились ставки денежного и долгового рынка, кредитные и депозитные ставки. Кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на всех сроках. Однако рост инфляционных ожиданий сдерживает ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ) в реальном выражении.

Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения населения. Розничное кредитование охлаждается благодаря завершению безадресной льготной ипотеки, росту ставок и ужесточению макропруденциальной политики.

Темпы роста корпоративного кредитования, напротив, остаются высокими из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций. В результате общий кредит в экономике по-прежнему растёт высокими темпами. Принятое Центробанком решение ускорит формирование ДКУ, необходимых для возвращения кредитования к сбалансированному росту.

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещён в сторону проинфляционных. Основные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с ухудшением условий внешней торговли.

Для возвращения инфляции к цели и её стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле.

Резюме

С февраля 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 6 ноября. Из него можно будет узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 20 декабря.

Альфа-Инвестиции