Аналитики Альфа-Банка объявили о повышении целевой цены по ADR Циан до 1 000 руб. Бумаги компании торгуются на 27% ниже уровня конца 2021 года, хотя с момента IPO бизнес удвоился, а рентабельность по скорр. EBITDA в последнем отчётном квартале превысила 33%, демонстрируя усиление монетизации сервисов и реализацию эффекта масштаба.

Динамика выручки за последние три года подтверждает лидирующие позиции Циан в онлайн-канале предложения недвижимости и высокую востребованность услуг платформы в любой фазе рыночного цикла. Текущая сложная ситуация на рынке недвижимости позволяет рассчитывать на продолжение сильного роста бизнеса компании в 2024 году. Потенциал роста котировок до целевой цены составляет 31%.

Инвестиционный анализ

За последние два года бизнес CIAN удвоился. В течение восьми кварталов, прошедших с момента IPO, компания неизменно демонстрировала внушительный рост доходов в диапазоне 31-44% год к году. Являясь крупнейшей онлайн-площадкой в сфере недвижимости в Москве и области, Санкт-Петербурге и ряде других городов-миллионников, Циан остаётся сильным бенефициаром изменений баланса спроса и предложения на недвижимость.

Устойчивый рост рентабельности

Циан продемонстрировал значительное улучшение рентабельности EBITDA в первые три квартала 2023 года – с 15% в I квартале 2023 года до 33,5% в III квартале 2023 года. Ключевые драйверы – улучшение монетизации, эффект масштаба онлайн-платформы, оптимизация портфеля проектов в рамках трансакционного бизнеса. Мы ожидаем, что позитивный тренд улучшения рентабельности продолжится в ближайшие годы, а в конце прогнозного периода EBITDA маржа превысит 40%.

На протяжении своей публичной истории компания не имеет коммерческого долга. Характерная для онлайн-бизнесов низкая инвестиционная нагрузка позволяет трансформировать операционную прибыль в чистый денежный поток. Мы также отмечаем невысокую M&A-активность, в рамках которой Циан реализует точечные инвестиции в комплиментарные технологические платформы. К концу III квартала 2023 года компания аккумулировала денежную позицию в размере 6,3 млрд руб. Мы не исключаем, что по окончании редомициляции Циан может сформулировать дивидендную политику.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

С большой вероятностью в IV квартале 2023 года выручка продолжит демонстрировать впечатляющий рост выше 40% год к году. При этом мы ожидаем увидеть сезонное давление на рентабельность EBITDA со стороны расходов на маркетинг и персонал. В целом мы оцениваем выручку компании за 2023 год на уровне 11,7 млрд руб., EBITDA – 3,0 млрд руб. (рентабельность 25,8%).

ADS CIAN торгуются по мультипликаторам 2024П EV/EBITDA 9,7х и PE 18,1х, что на 44-57% ниже медианного значения зарубежных компаний- аналогов. Наша оценка, основанная на методе дисконтирования денежных потоков и мультипликаторов компаний-аналогов, предполагает справедливый уровень мультипликаторов для бумаг Циан 13,2-8,9х 2024-25П EV/EBITDA и 23,8-13,5х PE. Таким образом, дисконт к иностранным аналогам по мультипликаторам 2024П сократится до 23-44%.

Альфа-Инвестиции