Несмотря на высокие стандарты корпоративного управления и прозрачность эмитента, ГДР MD Medical Group торгуются с 70%-м дисконтом к аналогам с развивающихся рынков. К такому выводу пришли аналитики Альфа-Банка, которые начали покрытие компании. По их мнению, целевая цена – 1 272 руб., что предполагает потенциал роста 30%.

MD Medical Group занимает второе место среди частных операторов медицинских услуг в России и является крупнейшей в стране медицинской компанией с биржевым листингом. Компания работает на рынке с начала 2000-х годов, имеет высокую узнаваемость бренда, бизнес-модель хорошо диверсифицирована по типам экспертизы, мощностям и географии.

Компания предлагает инвесторам уникальное сочетание стабильного роста (11–13% в год) и привлекательных дивидендов (14%–9% ежегодно в среднесрочной перспективе), выплата которых начнётся после завершения редомициляции во втором квартале 2024 года.

Рынок частной медицины

В 2018-2023 годы сектор платных услуг населению рос в среднем на 10% в год (CAGR), что сопоставимо с динамикой сегмента государственного финансирования. Более жёсткий контроль государственных расходов в ближайшие годы может стать хорошим стимулом для дальнейшего увеличения доли частных медицинских операторов на фоне продолжающейся консолидации рынка частной медицины, результатом которой станет опережающий рост крупнейших игроков с хорошо продуманной стратегией развития. В 2024–2026 годы мы ожидаем роста рынка платных медицинских услуг населения в среднем на 8–10% в год.

В 2023-2026 годы мы ожидаем роста выручки MD Medical Group в среднем более чем на 11,5% при рентабельности 32% и средней доходности свободного денежного потока около 9%. MD Medical Group демонстрирует стабильный рост операционных показателей и выручки, а также устойчивую рентабельность и сильный баланс со значительной чистой денежной позицией. Прогнозы основаны на консервативном подходе, предполагающем умеренный рост среднего чека при стабильной загрузке производственных мощностей. В среднесрочной перспективе мы ожидаем роста выручки компании в среднем на 11,5% в год, что близко к историческим показателям, при средней рентабельности EBITDA 32% (+1 процентный пункт к четырёхлетнему среднему) и средней доходности по денежному потоку 9%.

Капитальные затраты и дивиденды

MD Medical сможет комфортно распределять среди акционеров 75-80% чистой прибыли. Средний коэффициент использования мощностей за последние восемь лет испытывает колебания из года в год, однако ярко выраженной тенденции к росту пока не наблюдается. Мы считаем: что для продолжения ежегодного роста выручки в соответствии со средними историческими темпами компании нужно будет и дальше инвестировать в открытие новых госпиталей и клиник в среднем около 4-5 млрд. руб. (около 14% выручки, что, впрочем, существенно ниже среднего исторического коэффициента 21%). Исходя из ожиданий по операционному денежному потоку и капитальным затратам на 2024-2025 годы, мы считаем, что компания сможет направить на выплату дивидендов до 75% накопленной чистой прибыли за 2023 год и предыдущие периоды (соответствует дивидендной доходности в 14%). В дальнейшем компания, по нашим оценкам, сможет распределять в виде дивидендов 75-80% чистой прибыли за 2024-2025 годы, что соответствует ежегодной дивидендной доходности в 9-10%.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Мы оцениваем компанию, используя методики DCF, DDM, сравнивая её с аналогами и анализируя среднюю историческую доходность свободного денежного потока (FCF Yield). Полученные целевые цены в диапазоне от 1 157 руб. до 1 523 руб. за ГДР усредняются с определёнными весами. Ввиду значительного фокуса рынка на дивидендах, мы присваиваем самый большой вес (35%) модели дисконтированного дивидендного потока.

Целевая цена в 1 272 руб./ГДР предполагает потенциал роста на 31% и целевой мультипликатор P/E 2024П на уровне 10,5. У российского аналога ЮМГ он составляет 9,5, медианное значение для аналогов с развивающихся рынков – 30,2. Завершение процесса редомициляции может вызвать временное ослабление котировок, которым мы рекомендуем воспользоваться для покупки акций компании или наращивания позиций в этих бумагах.

Альфа-Инвестиции