Значительный портфель среднесрочных и долгосрочных контрактов позволит ПАО «Совкомфлот» частично нивелировать негативный эффект от снижения ставок фрахта, считают аналитики Альфа-Банка. С начала 2023 года акции выросли в 3,6 раза, во многом отыграв дисконт к мировым аналогам.

ПАО «Совкомфлот» — крупнейший в России перевозчик, оказывающий услуги по танкерной транспортировке нефти и нефтепродуктов, обслуживанию шельфовых месторождений и транспортировке газа в условиях крайнего Севера. За последние два года компания ограничила раскрытие информации, закрыв доступ к данным по численности и структуре флота, а также к финансовым результатам отдельных сегментов. Это существенно снизило способность инвестиционного сообщества прогнозировать будущие показатели.

Основными факторами роста акций могут стать:

• •

  Одобрение финальных дивидендов за 2023 год — можно ожидать 11,3 руб. за акцию, дивидендная доходность — 8,5%

• •

  Публикация отчётности за I квартал 2024 года

• •

  Динамика спотовых ставок

• •

  Новостной фон, связанный с поставками судов в индустриальном и конвенциональном сегментах

В 2022–2023 годы мировые спотовые цены на танкерные перевозки выросли в четыре раза, достигнув многолетних, если не исторических, максимумов. Исключительно благоприятная конъюнктура на рынке танкерных перевозок, а также ценовая премия на российском рынке (ввиду санкционных ограничений) позволили ПАО «Совкомфлот» значительно увеличить операционную рентабельность танкерного бизнеса в 2023 году.

На фоне исключительно благоприятной конъюнктуры EBITDA в 2023 году выросла в полтора раза, свободный денежный поток (FCF) составил $930 млн, а его доходность — 25%. Исходя из прогнозов спотовой ставки в 2024 году можно ожидать падения EBITDA на 18%, рентабельности — на 6 процентных пункта до 71% , что всё ещё значительно выше средних исторических значений.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

В 2024–2025 годы мы ожидаем нормализации ставок и снижения рентабельности. Для индустриального сегмента характерны долгосрочность контрактов и стабильность денежных потоков. Мы не прогнозируем роста флота из-за значительных санкционных ограничений и ожидаем стабильную выручку и операционную прибыль.

Несмотря на премиальность и некоторую обособленность российского рынка от мирового ввиду санкционных ограничений, мы считаем, что дальнейшая динамика акций ПАО «Совкомфлот» будет во многом обусловлена трендами мировых цен на фрахт, а также динамикой курса рубля. Рыночная конъюнктура скорректировалась с пиков 2023 года, но остаётся довольно благоприятной. По мере адаптации к новым маршрутам и роста численности флота цены на танкерный фрахт продолжат постепенно корректироваться, приближаясь к историческим средним значениям.

Мы оцениваем компанию, используя DCF, DDM модели и перепроверяем полученные выводы сравнением компании с мировыми аналогами. По нашей оценке, ослабление рубля на 5% увеличивает ожидаемый дивиденд и рублёвую целевую цену компании на сопоставимую величину. Совкомфлот оценивается с ограниченным дисконтом к зарубежным аналогам по мультипликатору PE 2024П. Важным фактором риска является включение в SDN cписок ПАО Совкомфлот, а также части его танкерного флота. Целевая цена стоимости акций — 145 руб.

Альфа-Инвестиции