На прошлой неделе акции холдинга SFI (тикер SFIN) подскочили в цене на 35%. Даже после небольшой коррекции котировки значительно выше декабрьских уровней. Разбираемся, с чем связан рост, и есть ли потенциал для продолжения.

Что представляет из себя SFI

Фонд SFI является диверсифицированным холдингом и является владельцем долей в 4 ключевых активах:

• •

  Лизинговая компания Европлан (100%) — флагманский актив группы, активно растет. Лизинг чувствителен к высоким ставкам, в 2024 г. может замедлиться.

• •

  Страховой дом ВСК (49%) — доля на рынке non-life страхования 7%. Последние 5 лет демонстрирует стабильные финансовые показатели.

• •

  ПАО «М.Видео» (10,37%) — торговая сеть бытовой техники и электроники. Акции торгуются на бирже, компания испытывает сложности из-за высокой долговой нагрузки.

• •

  ПАО «Русснефть» (11,2%) — крупная нефтяная компания. Акции торгуются на бирже, компания испытывает сложности из-за высокой долговой нагрузки.

Чистый долг на корпоративном центре на 30.09.2023 г. можно оценить в 7,8 млрд руб., в то время как консолидированный чистый долг по МСФО на 30.06.2023 г. составил более 160 млрд руб.

SFI ведет инвестиционную деятельность, но за последние годы о крупных сделках не сообщалось. Планов по таким сделкам тоже не озвучивалось.

В 2023 г. ряд аналитиков отмечали, что относительно суммы стоимости активов (SOTP) холдинг выглядит недооцененным. По некоторым оценкам, текущие значения котировок по-прежнему значительно ниже фундаментально оправданных уровней. Среди возможных катализаторов для переоценки можно выделить раскрытие стоимости казначейского пакета или IPO дочек.

Казначейский пакет — оправданы ли надежды

Январское ралли связано именно с этим фактором. На прошлой неделе стало известно, что компания упростила структуру владения крупным квазиказначейским пакетом акций в размере 57,09%.

Теперь холдинг напрямую владеет дочкой «ЭсЭфАй Трейдинг», на балансе которой числятся акции. Ранее SFI в равных долях владел ей через подконтрольные кипрские юрлица Weridge Investments Limited и Barigton Holdings Limited.

Участники рынка связывают корпоративное действие с возможными планами погасить часть казначейского пакета или использовать его в новых инвестиционных сделках.

На 10 января, до публикации новости, акции SFI стоили 587,6 руб., что соответствует капитализации 65,6 млрд руб.

• •

  Если компания погасит весь казначейский пакет, то при неизменной капитализации цена за акцию может быть около 1 370 руб.

• •

  Если будет погашена треть пакета, то цена на акцию может быть 725 руб., что близко к текущим рыночным значениям.

• •

  Если компания использует казначейский пакет для расчетов при покупке новых активов, эффект может быть разным. Все будет зависеть от того, что и по какой оценке будет приобретено.

Важно отметить, что никаких официальных подтверждений подобных планов от компании не появлялось. Все предложенные выше сценарии — гипотетические. Нельзя исключать, что упрощение структуры владения связано исключительно с необходимостью вывести за контуры холдинга иностранные юрлица.

Именно поэтому в понедельник акции развернулись к снижению. Цены выросли, в то время как драйвер для роста пока выглядит неубедительно.

Возможное IPO дочек: Европлан, ВСК

ВСК и Европлан являются непубличными, то есть их акции нельзя купить на бирже. Они не имеют рыночной оценки, поэтому в стоимости холдинга учитываются с существенным дисконтом.

IPO может кристаллизовать стоимость бизнеса, а также позволить SFI монетизировать часть своей доли и направить средства на новые инвестиции или дивиденды акционерам.

Наибольший интерес представляет возможное IPO Европлана, который последние 5 лет показывает рост операционных доходов CAGR на 31% и впечатляющую рентабельность капитала ROE 33%.

Фонд владеет 100% лизинговой компании и может продать часть акций, не потеряв контроля. Кроме того, Европлан может быть первым представителем отрасли на рынке акций.

SFI не сообщает о каких-либо планах по подготовке IPO в ближайшее время, но и не отвергает такой возможности. Популярность IPO на рынке повышает шансы на такой сценарий, но учитывать эту опцию в котировках пока не стоит.

Стоит ли покупать акции SFI

В акциях холдинга есть идея, но уровень неопределенности достаточно высокий. Многое будет зависеть от действий менеджмента, который пока достаточно расплывчато комментирует стратегию дальнейшего развития компании. Само по себе отсутствие катализаторов может привести к снижению котировок с текущих уровней.

Бумаги могут быть интересны для инвесторов, готовых к повышенному уровню риска. Котировки акций SFI могут быть волатильными и сильно зависеть как от новостей по самому холдингу, так и по его дочкам. Инвестору, выбирающему этот актив, стоит пристально следить за такими новостями.

Игорь Галактионов, эксперт по фондовому рынку

Альфа-Инвестиции