Российский рынок за месяц вырос почти на 10%, но остаётся относительно недорогим. Индекс МосБиржи всё ещё на 20% ниже своих годовых максимумов. Посмотрим, какие акции сохраняют особенно щедрый дисконт.

Как инвестировать с дисконтом

Акции, которые торгуются на бирже, имеют разный номинал в рублях, и их цена постоянно меняется. И на первый взгляд не совсем очевидно, какие из них можно считать дорогими, а какие дешёвыми.

Однако рыночная цена берётся не с потолка, она формируется на конкурентных торгах, а потому связана с финансовыми показателями — например, размером прибыли компании, её выручкой, активам, денежным потоком и их динамикой.

Поэтому компании сравнивают между собой по мультипликаторам — коэффициентам на основе финансовых показателей. Отберём акции компаний, у которых низкие мультипликаторы, а значит, прямо сейчас они имеют относительно низкую стоимость.

Недооценённые в каждом секторе

Более корректно сравнивать между собой компании из одной или смежных отраслей, поэтому назовём по одной бумаге в каждом из секторов или субсекторов. И коротко поясним, почему они такие дешёвые.

1. Банки

По традиции здесь выигрывает ВТБ, у него самые низкие мультипликаторы в секторе, в том числе по размеру активов (P/B) и чистой прибыли (P/E). Причина в том, что маржинальность у него тоже ниже, чем у конкурентов.

Это значит, что при высокой ставке ЦБ ему сложнее получать прибыль, чем Сбербанку или ТКС. Но в этом есть и плюс: из-за эффекта низкой базы у ВТБ больше пространства для будущей переоценки акций вверх.

До периода высоких ставок, причём относительно недавно (в 2022–2023 году) ВТБ по мультипликатору P/B стоил в среднем на треть дороже, чем сейчас. То есть он дёшев на фоне не только конкурентов, но и своей прежней стоимости.

2. Нефть

Марку самой недооценённой нефтяной компании уверенно держит Сургутнефтегаз. Компания сейчас стоит на рынке около 1 размера своей годовой прибыли, 0,6 размера выручки и 0,2 балансовых активов.

Ни у одной нефтяной компании такого дисконта нет. Цена у Сургутнефтегаза занижена из-за особенностей дивидендной политики: по основной части капитала (обыкновенным акциям) дивиденды — почти нулевые.

Но для тех, кто готов покупать дёшево в расчёте на резкий взлёт, эта компания подойдёт. Заниженный ценник позволял иногда получать 20–30% всего за пару месяцев. Например, в периоды ослабления рубля и скачков цен на нефть.

3. Сталь

В этой нише дешёвая компания — ММК. Не по всем, но по большинству мультипликаторов она торгуется ниже, чем основные конкуренты Северсталь и НЛМК, в среднем на 30–50%.

Сейчас компания немногим дешевле, чем она стоила год назад, но при этом дороже, чем в 2022 году. На цену давит временный рост капзатрат и, как следствие, более низкие, чем у конкурентов, дивиденды.

Как и в предыдущих примерах, это может дать эффект «сжатой пружины». Как только пик затрат будет пройден, либо вырастут цены на сталь, либо ослабнет рубль, цена ММК может вырасти сильнее, чем у конкурентов.

4. Розница

В сегменте торговли своим бюджетным ценником сейчас выделяется Fix Price. Некогда одна из самых дорогих, сейчас она, наоборот, одна из самых дешёвых торговых сетей на фоне конкурентов, в среднем на 20–30%.

Причина такой сильной недооценки в том, что компания формально остаётся иностранной. Юрлицо у Fix Price базируется в Казахстане, а не в России, и это ставит вопрос о стабильности будущих дивидендов.

С другой стороны, заниженные мультипликаторы — это возможность сыграть на недооценке. Даже если компания по P/E и P/S вернётся всего лишь к уровням 2022 года (а стоила и ещё дороже), она способна вырасти вдвое.

5. Транспорт

Если смотреть широко, захватывая не только грузы и авиацию, то самой дешёвой на рынке сегодня является Транснефть. По всем основным мультипликаторам она ниже своих близких и отдалённых аналогов.

Низкая стоимость компании отчасти связана с неполной оценкой: на бирже торгуются лишь привилегированные акции, в то время как обыкновенные являются частью капитала, но ими на 100% владеет государство.

Это значит, что большая часть дивидендов уходит в бюджет, но даже с поправкой на этот факт Транснефть совсем недорогая: меньше размера выручки и чистых активов. Такую акцию полезно иметь в портфеле.

6. Связь

Весь сектор коммуникаций сильно придавлен в цене из-за высоких ставок на рынке. Но на общем фоне особенно сильно досталось МТС: в размерах прибыли и выручки она сейчас стоит меньше конкурентов.

Низкая цена компании связана с ростом долга, снижением маржи и падением размера денежного потока. Пространство для роста бизнеса у телекомов ограничено, а дивиденды МТС не превышают ставки по вкладам.

В этих условиях можно сделать ставку на то, что компания быстро оторвётся от дна, как только ЦБ объявит о смене цикла или хотя бы заговорит о завершении роста ставки. Тогда акции МТС смогут получить хорошую переоценку вверх.

7. Энергетика

В этом секторе особенно много дешёвых компаний, но самой недорогой и при этом фундаментально крепкой является Интер РАО. Например, по P/E компания стоит всего 2,7 единицы против 3,8–4,5 у конкурентов.

По всем прочим метрикам Интер РАО также стоит ниже среднего по своему сектору. При этом в отличие от других энергетиков компания фактически не имеет долгов и держит крупный запас свободных средств.

Этот феномен объясняется тем, что Интер РАО ведёт консервативную дивидендную политику и участвует в капитальных госпроектах. Если на этом фронте что-то изменится, стоимость акций может подскочить.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции