Рынок развернулся, и даже акции сильно закредитованных компаний отскочили. Но финансовое положение этих эмитентов не стало лучше, поэтому некоторые акции можно зашортить и заработать на их снижении. Рассмотрим, что это за бумаги.

Закредитованные компании — в чём проблема

В условиях высоких процентных ставок большая долговая нагрузка становится проблемой. Прибыль перестаёт покрывать процентные расходы — то есть выплаты по кредитам и займам. Компания начинает работать в убыток, и некоторое время может жить в таком режиме, но это не будет продолжаться долго. Чем дольше ставки будут высокими, тем тяжелее станет положение таких предприятий — и тем дешевле их акции.

На этой неделе Банк России рассмотрит возможность повышения ключевой ставки. Даже если повышения не произойдёт, ставки всё равно ещё долго будут высокими — как минимум до конца 2025 года. Всё это время закредитованные компании будут в режиме выживания, а значит, их акции должны стоить дёшево.

На отскоке рынка бумаги некоторых эмитентов с высоким долгом прибавили десятки процентов с минимумов. Но финансовые проблемы этих компаний остались прежними, так что акции могут не только вернуться к минимумам, но и обновить их — то есть, упасть ещё ниже.

Какие акции рассмотреть для шорта

Мы расположили акции «должников» в порядке привлекательности для шорта, начиная с самой слабой бумаги. В случае снижения широкого рынка все они могут быстро падать. А если рынок будет стабильным или подрастёт, то с большой вероятностью падать могут первые два-три эмитента.

Сегежа

С минимумов котировки подскочили на 50% и закрепились в районе 1,5–1,6 руб. Вероятно, это эффект шорт-сквиза — после новостей о допэмиссии перспектива падения была настолько очевидна, что объём открытых позиций перед отскоком мог быть очень большим.

Акции отскочили, но повода для оптимизма нет. Бизнес до сих пор едва выходит в ноль на операционном уровне и несёт огромные потери на уровне чистой прибыли. Только за I полугодие убыток составил около 10 млрд руб., а денежный поток был отрицательным — минус 20 млрд руб. Соотношение Чистый долг/OIBDA превышает 12х.

Поэтому допэмиссия неизбежна, и высока вероятность, что её объём будет очень большим. Это значит, что доля миноритарных акционеров будет сильно размыта. Для сравнения, капитализация компании — 24 млрд руб., а долг — 144 млрд руб. Цена акций может сильно снизиться.

Мечел-ао

Компания не смогла использовать период высоких цен на сырьё для решения проблемы высокого долга и недоинвестированности производства. Теперь цены на уголь упали, процентные ставки выросли, компания попала под санкции, и её положение вновь оказалось очень сложным. Отчёт за I полугодие 2024 года это подтверждает: EBITDA едва покрывает процентные расходы, компания работает на грани рентабельности. Во II полугодии уже могут быть убытки.

При этом по мультипликаторам Мечел по-прежнему дороже аналогов из сектора чёрной металлургии. Есть все шансы на то, что обыкновенные акции ещё обновят минимумы.

АФК Система

Консолидированный долг Системы превысил 1,2 трлн руб., причём доля краткосрочной задолженности с начала года выросла с 28 до 41%. Рефинансирование по текущим ставкам будет давить на маржинальность компаний холдинга. А ещё Системе предстоит как-то спасать свою «дочку» Сегежу, про которую мы писали выше.

Если раньше можно было рассчитывать на скорое снижение ставок и приток денег за счёт IPO «дочек», то теперь ни тот ни другой фактор поддержки уже не актуален. Из-за неблагоприятной ситуации на рынке IPO вряд ли состоятся до конца 2024 года. Сейчас акции выглядят дорогими и могут снизиться в ближайшие недели.

М.Видео

Убыток компании по итогам I полугодия 2024 года составил 8,5 млрд руб. Это рекордный полугодовой убыток за всю историю. И хотя показатели долговой нагрузки и EBITDA немного улучшились, проблема долга явно стоит во весь рост.

Компания до сих пор не до конца переформатировала свою бизнес-модель после событий 2022 года, и испытывает сложности с продажами. В условиях высоких ставок потребители могут уменьшить покупки бытовой и цифровой техники. Если к высокому долгу добавится спад продаж, то акции компании могут оказаться в крутом пике. Мы не ожидаем быстрого снижения акций, но риски для компании очень высоки и текущие котировки выглядят завышенными.

РУСАЛ

Компания хорошо отчиталась за I полугодие, но долговая проблема никуда не исчезла. Чистый долг $6,4 млрд и соотношение Чистый долг/EBITDA на уровне 5х будут уменьшать маржинальность бизнеса и сдерживать развитие компании.

При этом дивиденды от ГМК Норникель, в которой у РУСАЛа доля около 26%, уже не будут поддерживать компанию так, как это было раньше. Корзина металлов Норникеля тоже не на самых высоких уровнях, и сама компания вошла в активную фазу инвестиций — тут не до дивидендов.

Мы не ждём, что акции РУСАЛа точно будут снижаться, но они могут быть хуже рынка. При ухудшении конъюнктуры, например, снижении цен на алюминий, котировки могут упасть даже при росте рынка. Поэтому акции стоит держать в фокусе при поиске идей для шорта.

Как открыть шорт по акции

Когда вы используете маржинальное кредитование, то, помимо основной комиссии за сделки, списывается и плата за использование заёмных средств — плеча. В случае с открытием шорта вы занимаете у брокера акции и точно так же платите небольшой процент от стоимости займа.

Но в Альфа-Инвестициях плечо суммой до 30 тыс. руб. бесплатно. Это позволяет легко и без лишних расходов попробовать сделки шорт, если раньше вы не пользовались таким инструментом. Подробнее с тарифами можно ознакомиться здесь.

Чтобы открыть шорт, потребуется пройти тестирование, если вы раньше этого не делали и не являетесь квалифицированным инвестором. Для этого в приложении или в личном кабинете следуйте по пути: Ещё — Управление счетами — Тестирование — Необеспеченные (маржинальные) сделки. Подготовиться к тестированию можно с помощью нашего материала.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции