В конце 2023 года цены на российскую нефть Urals сильно снизились, дисконт в цене к мировому эталону Brent — расширился. Но есть и другие индикаторы, которые следует принять во внимание. Один из них — импортные цены в стране, которая является крупнейшим торговым партнёром РФ, — то есть в Китае. Разбираемся, как менялись эти цены и что они значат для акций нефтяников.

Трудности перевода: сколько стоит российская нефть

После 2022 года география российского нефтяного экспорта сильно поменялась. Доля морских поставок в Европу упала с 65% до 10–15%. На европейском направлении нефть из России продолжают покупать всего две страны: Турция и Болгария.

Около 85–90% морских поставок сырой нефти из России теперь уходит в Азию. Почти всё приходится на две страны: Индию и Китай.

При этом сорт Urals по-прежнему привязан к поставкам в европейские порты. Если ранее он рассчитывался по реальным сделкам, то теперь в формуле расчёта появились множественные корректировки.

Новых прозрачных публичных индикаторов цен не появилось, поэтому рынок продолжает ориентироваться на котировки Urals. Исходя из них Минфин начисляет налоги нефтяникам, а инвесторы строят прогнозы по прибыли компаний.

Однако есть ещё ряд показателей, которые стоит принимать в расчёт.

Сколько платит за нефть Китай

Китай публикует торговую статистику, где можно найти объём и стоимость импортированной из России нефти. Разделив стоимость на объем, можно получить среднюю цену барреля российской нефти для китайских потребителей.

По итогам 2023 года Китай импортировал 107 млн тонн или 2,1 млн баррелей в сутки (б/с) российской нефти. Этот импорт стоил $60,64 млрд или $77,84 за баррель. Это всего на $4,97 ниже среднегодовой цены эталонного сорта Brent.

В декабре 2023 года импортная цена составила $79,4 за баррель, снизившись на $5,2 или 6,2% к ноябрю. Это сопоставимо со снижением Brent на 6,3% за тот же период.

В то же время цена Urals в декабре составила $64,2 за баррель, снизившись на $8,6 или 11,8%.

Таким образом, разница между Urals и импортной ценой в Китае в декабре выросла до $15,2 с барреля. Аналогичная цифра в ноябре составила $11,8, в октябре — $7,5, в сентябре — $2,3.

График с помесячными данными за 2023 год можно найти во вложенном файле в конце публикации.

В чём причина дешёвой Urals

Можно отметить два главных фактора:

• •

  США в октябре начали активнее бороться за соблюдение потолка цен на российскую нефть на уровне $60 за баррель. Urals до сих пор выше $60, но накладные расходы для торговли действительно выросли.

• •

  Атаки хуситов на танкеры в Красном море и напряжённость в регионе в целом повысили расходы на фрахт и страхование судов для всех игроков рынка. Через Суэцкий канал и Красное море проходила практически вся российская нефть из западных портов в Азию. Без учёта нефтепродуктов это около 2 млн б/с из 3,4 млн б/с всех морских поставок сырой нефти из России.

Куда уходит разница с Urals

Упрощённо цену Urals можно назвать ценой в российских портах отгрузки, а импортную цену в Китае — ценой в порту назначения. Разница между ними — расходы на транспортировку, которые включают разные компоненты: аренда судна (фрахт), страховка, маржа нефтетрейдеров, расходы на обход ограничений и пр.

Значительная часть российской нефти перевозится на теневом флоте — танкерах, зарегистрированных вне недружественных юрисдикций с запутанной схемой владения.

Вероятно, большая часть этого флота аффилирована с российскими компаниями, поэтому косвенно их доходы могут идти в выручку российских нефтяников.

В то же время налоги рассчитываются по цене Urals. Таким образом, налоговая нагрузка в конце года могла снижаться быстрее, чем реальная выручка нефтяников с барреля нефти.

Это означает, что оценки финансовых результатов, сделанные исключительно на основе Urals, могут быть заниженными. А значит, в отчётах нефтяников за IV квартал 2023 года и I квартал 2024 года вполне возможен позитивный сюрприз, который может поддержать рост их акций.

Какие акции выглядят интересно

Чтобы заработать на позитивной конъюнктуре нефтяного рынка, можно присмотреться к покупке следующих акций:

• •

  Роснефть — компания поставляет большие объёмы в Китай, причем значительная часть идёт по трубопроводу ВСТО, где расходы на транспорт ниже. По акциям Роснефть платит 50% прибыли на дивиденды. За I полугодие 2023 года компания выплатила 30,8 рублей на акцию. За II полугодие выплата может быть значительно выше за счёт более высоких цен на нефть.

• •

  Лукойл — характеризуется высокой маржинальностью бизнеса и лучшими корпоративными практиками в отношении акционеров. Благоприятные условия во II полугодии 2023 года позволяют рассчитывать на щедрые дивиденды. Также компания ранее заявляла о планах выкупить акции у нерезидентов за счёт накопленных в «хлебный» период денежных средств. Выкуп акций с дисконтом и их погашение могли бы стать дополнительным драйвером для котировок.

• •

  Совкомфлот — российская судовая компания, флот которой активно участвует в перевозке российской нефти. Дефицит свободных судов на рынке и рост ставок фрахта позитивно влияют на доходы компании. Итоговый дивиденд за 2023 год может составить 11,7 рублей на акцию в дополнение к уже выплаченным 6,3 рубля. В 2024 году прибыль и дивиденды вновь могут оказаться высокими.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции