Менеджмент Ростелекома сообщил, что в 2024 году компания может вывести на IPO одну из своих дочерних компаний. По данным Reuters, это может быть кластер «ЦОД и IaaS». Рассмотрим, сколько мог бы стоить такой бизнес, и как IPO может отразиться на акциях Ростелекома.

Что такое ЦОД и IaaS

Центр обработки данных (ЦОД) или дата-центр — это отдельно стоящее здание, в котором расположено большое количество серверных стоек. Компания гарантирует их бесперебойную работу 24/7 и сохранность данных.

Клиенты арендуют мощности серверов под свои нужды. Это могут быть телекоммуникационные операторы, банки, хостинг-провайдеры и другие крупные компании, которым необходимо стабильно работающее оборудование большой мощности, но нецелесообразно содержать собственный ЦОД.

Облачные сервисы (в т.ч. IaaS) — сервисы, которые позволяют хранить данные и приложения на виртуальном сервере. Оператор IaaS может давать доступ клиентам к собственным или арендованным серверам.

Ростелеком объединяет оба этих бизнес-направления в единый кластер РТК-ЦОД, который в будущем может быть выведен на биржу.

История РТК-ЦОД

ООО «Центр хранения данных» (бренд РТК-ЦОД) объединяет активы Ростелекома в области ЦОД и облачных сервисов.

В числе акционеров не только Ростелеком, но и Банк ВТБ (44,8%), который вошёл в капитал предприятия в 2021 году. Тогда были планы провести IPO в течение следующих 3 лет.

Сумма сделки в 2021 году составила 35 млрд руб. и соответствует оценке бизнеса в 7,8х по мультипликатору EV/EBITDA.

В момент сделки для ВТБ был предусмотрен lock-up период в 2 года. Ожидаемый срок IPO — 2023 год. Вероятно, из-за перестройки экономики IPO было отложено. В 2024 году акционеры вновь могут вернуться к этому вопросу.

Финансовые показатели РТК-ЦОД

В 2023 году выручка кластера «ЦОД и облачные сервисы» выросла на 45%, до 63,5 млрд, OIBDA — на 30%, до 26 млрд руб. Среднегодовой темп роста выручки и OIBDA за последние 3 года составляет 38%.

РТК-ЦОД седьмой год подряд признан лидером с долей на рынках ЦОД и облачных сервисов в 30 и 27% соответственно. Общее количество серверных стоек на конец 2023 года — 21,4 тыс. (+6,5 тыс. за год).

По оценке iKS-Consulting, темпы роста рынка облачных услуг в течение 10 лет не опускались ниже 30%. В последние годы агентство отмечает тренд на консолидацию рынка, когда крупные игроки растут быстрее более мелких конкурентов.

Вероятно, в ближайшие годы РТК-ЦОД сможет удержать темпы роста бизнеса выше 30%, в том числе за счёт лидирующих позиций.

Сколько может стоить РТК-ЦОД

С момента сделки между Ростелекомом и ВТБ в 2020 году рыночные условия сильно изменились, но спрос на растущие бизнесы со стороны инвесторов остаётся высоким. Мультипликаторы EV/EBITDA быстрорастущих компаний из IT-сектора — двузначные.

Мы рассмотрим консервативный вариант, предполагающий мультипликатор EV/OIBDA 2024 на уровне около 8х, что сопоставимо со сделкой в 2021 году. Заложим рост OIBDA в 2024 году на уровне 30%.

При таких вводных оценка бизнеса может составить 263 млрд руб., из которых на долю Ростелекома (55,2%) приходится 145,6 млрд руб. Это полная стоимость (EV), из которой ещё нужно вычесть чистый долг. Ростелеком не раскрывает, какая доля чистого долга приходится на кластер РТК-ЦОД.

Как сделка может отразиться на капитализации Ростелекома

OIBDA кластера РТК-ЦОД — 9,2% от совокупной OIBDA Ростелекома. На текущий момент Ростелеком торгуется с мультипликатором 3,1х.

Если допустить, что за счёт опережающего роста доля кластера к концу 2024 года вырастет до 10%, а мультипликатор сделки действительно будет 8х, то оценка десятой части Ростелекома должна вырасти более чем в 2,5 раза. Это означает потенциал роста оценки всей компании почти на 16%.

Поскольку реальный мультипликатор сделки может отличаться, ниже приведена таблица чувствительности: как потенциал переоценки Ростелекома может зависеть от оценки РТК-ЦОД на IPO.

Если предположить, что соотношение Чистый долг/OIBDA Ростелекома на конец 2024 года не изменится (а это вероятный сценарий), то цифры можно приравнять к потенциалу роста акций компании.

При этом IPO одной из дочек может повысить оценку других цифровых бизнесов Ростелекома, так что фактически позитивный эффект может оказаться выше. Помимо кластера ЦОД, Ростелеком мог бы вывести на биржу кластеры «Кибербезопасность», «Цифровой регион» и др. Менеджмент компании упоминал, что случай вывода дочерних предприятий на IPO «будет не единственным».

Также стоит отметить потенциал опережающего роста привилегированных бумаг Ростелекома. Сейчас они торгуются с дисконтом 11% к обыкновенным акциям, хотя дивидендная доходность у них равная, и уровень ликвидности сопоставим.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции

---