Макростатистика за февраль преподнесла сюрприз, во многом благодаря эффекту одного дополнительного дня в феврале 2024 года. Этот эффект главным образом был заметен в промпроизводстве, где темпы роста подскочили с 4,6% год к году в январе до 8,5% год к году в феврале.

В розничной торговле рост ускорился умеренно с 9,1% год к году в январе до 12,3% год к году в феврале. Мы полагаем, что очищенные от календарного фактора темпы экономического роста составляли около 5,0-5,5% год к году в феврале, что подтверждает и сохраняющаяся жёсткость на рынке труда, где уровень безработицы снизился до нового минимума в 2,8%.

Масштаб восстановления экономики в феврале удивил, так как рост российского ВВП составил 7,7% год к году против 4,6% год к году в январе. Во многом столь впечатляющие темпы роста были обусловлены календарным эффектом: один дополнительный день в феврале 2024 года по сравнению с февралем 2023 года привёл к росту всех макропоказателей. Однако очищенный от календарного фактора экономический рост также ускорился, и в феврале он составил около 5,0-5,5% год к году. При этом рост промпроизводства был сильнее в сравнении с потребительским спросом: темпы роста промпроизводства практически удвоились, подскочив с 4,6% год к году в январе до 8,5% год к году в феврале, а рост оборота розничной торговли составил 12,3% год к году в прошлом месяце после 9,1% год к году в январе.

Тот факт, что ускорение экономической активности было обусловлено не только календарным фактором, но отражало и фактическое ускорение темпов роста, косвенно подтверждает и статистика по рынку труда. После стабилизации на уровне 2,9%-3,0% в ноябре 2023 – январе 2024 года уровень безработицы в феврале снизился до нового исторического минимума в 2,8%. Номинальная средняя зарплата увеличилась на 16,6% год к году в январе, что соответствует росту на 8,5% год к году в реальном выражении, что оказалось выше наших ожиданий. Мы предполагаем, что в II квартале 2024 года жёсткость рынка труда может усилиться, учитывая возможное снижение предложения рабочей силы, и, таким образом, рынок труда продолжит оставаться источником инфляционных рисков.

Благоприятная динамика доходов поддерживает рост розничных депозитов на уровне 26% год к году и розничного кредитования на уровне 23% год к году. Сильный рост доходов оказывает влияние на банковские рынки по двум направлениям. Во-первых, российские домохозяйства сохраняют высокую норму сбережений, и динамика розничных депозитов превзошла ожидания в январе и феврале. В результате, рынок розничных вкладов растёт сильными темпами 26% год к году в данный момент и, скорее всего, вырастет на 20% год к году по итогам этого года, а не на 15-17% год к году, как мы ожидали первоначально. Кредитная активность также сильно растёт на фоне благоприятной динамики доходов: в частности, розничный кредитный портфель показывает устойчивый рост на уровне 23% год к году последние три месяца. Отметим, что в последний месяц неипотечный сегмент был главным драйвером роста розничного кредитования, что указывает на то, что источником роста является рыночное кредитование, а не льготные программы кредитной поддержки.

Инфляция на уровне 7,6% год к году

Благоприятная динамика доходов и рост розничного кредитования создают потенциальные инфляционные риски, но пока не приводят к инфляционному давлению. Тогда как в феврале инфляция достигла 7,7% год к году после 7,4% год к году в январе, в марте динамика цен была благоприятной, и мы ожидаем, что инфляция в марте составит 7,6% год к году.

Инфляционные ожидания также указывают на некоторое улучшение: по опросам населения, они снизились до 11,5% в марте после 11,9% в феврале; инфляционные ожидания компаний также упали до 18,7% с 19,2% соответственно. Однако инфляционные риски, связанные с инфляцией издержек, остаются, и динамика цен на бензин также заслуживает особого внимания в ближайшие месяцы. Отметим, что во II квартале 2024 года инфляция достигнет пика в годовом выражении и далее замедлится к концу года. В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что в II квартале 2024 года инфляция будет находиться на уровне 0,5% месяц к месяцу или в диапазоне 8,0-8,5% год к году.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Мы повысили свой прогноз по ключевой ставке на конце года с 12% до 13%. Макростатистика за февраль в целом поддерживает жёсткую риторику ЦБ РФ, которая недавно привела к новому росту доходности на рынке ОФЗ с 11,6%-12,8% в предыдущие месяцы до текущего диапазона 13-14% по 10-летним бумагам. Хотя ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 16% на недавнем заседании по ставке, мы считаем, что, во-первых, слишком сильная экономическая активность и, во-вторых, слишком сильный рост кредитования являются основными факторами для беспокойства денежных властей. Центробанк по-прежнему ждёт инфляцию на уровне 4,0-4,5% к концу этого года, тогда как консенсус-прогноз ориентируется на инфляцию в диапазоне 5,0-5,5%.

Расхождение между целью Центробанка и ожиданиями рынка говорят в пользу сохранения жесткой позиции ЦБ РФ. Хотя изначально мы прогнозировали снижение ключевой ставки до 12% к концу этого года, сейчас мы ожидаем, что ставка будет находиться на уровне 13% в декабре 2024 года. Мы также предполагаем, что Центробанк сохранит ставку на уровне 16% до июля 2024 года.

Альфа-Инвестиции