​​🛡 Positive — прошли квартал ещё лучше предыдущего

Отличная динамика для сезонно слабого квартала:

▪️ Выручка — 6,1 млрд руб. (+36% г/г).

▪️ Отгрузки — 8,3 млрд руб. (х2 г/г).

▪️ EBITDA — 1 млрд руб. (год назад — убыток 900 млн руб.).

▪️ Чистая прибыль — 24 млн руб. (год назад — убыток).

▪️ NIC — 676 млн руб. (год назад — убыток).

▪️ Net Debt/LTM EBITDA — 0,8 (−1,5 пункта г/г).

📦 По отгрузкам

▪️ За первое полугодие выросли на 45% г/г, факт — 10,7 млрд руб. — превысил изначальный план менеджмента в 8,5 млрд руб.

▪️ За первое полугодие 55% отгрузок — новые покупки, доля продлений — 33%. Говорили ещё в Q1: клиенты всё сильнее понимают важность продукции отрасли.

▪️ Подтвердили гайденс на 2026 год — 40–45 млрд руб.

▪️ Есть ожидания на Q3: ждут роста на 50% г/г, до 6,75 млрд руб. Итого, цель на Q4 — минимум 23 млрд руб. (+7% г/г). Фактически прогноз на Q4 с учётом сильного старта года выглядит консервативным. Менеджмент, вероятно, после ошибок 2024 года предпочитает давать осторожные прогнозы.

▪️ Отгрузки PT NGFW за H1 2026 превысили объём за весь 2025 год. Был ряд крупных сделок.

📈 По эффективности

▪️ Сократили операционные расходы на 13% г/г. В основном за счёт маркетинга. R&D выросли на 6% г/г, но тут не стоит ждать снижения — идёт развитие портфеля.

▪️ Операционные расходы по году не превысят уровень 2025 года.

▪️ Контроль затрат и улучшение конъюнктуры дают возможность поработать с долгом. Сократили долг на 3,4 млрд руб. В ближайшие 12 месяцев вернуть надо 5 млрд руб. Погашения предстоят в декабре 2026 года и июле 2027 года — более чем комфортный график, с этим проблем не будет.

▪️ Благодаря этому вышли в ЧП и положительную NIC. Да и EBITDAC в плюсе, чего в Q2 у компании раньше не было.

▪️ Отчёт заметно лучше ожиданий и показывает рост спроса в кибербезе. По FWD EV/EBITDA 3,8 — всё ещё недорого, особенно учитывая высокую вероятность перевыполнения гайденса. И это в слабый для экономики год. Котировки тем временем недалеко от уровней IPO, стоит воспользоваться моментом для долгосрочных покупок.

Дайджест новостей 28 июля

💥 Макро

▪️ РСПП: более половины российских компаний всё еще нуждаются в импортозамещении оборудования и комплектующих.

▪️ Reuters: Украина хочет получить прототип европейской системы противоракетной обороны к середине 2027 года.

▪️ Forbes: увеличение дисконта Urals к Brent спустя примерно три месяца вызывает рост курса доллара, а рост цены Urals на $1 укрепляет рубль примерно на 25 копеек.

▪️ Юнашев LIVE: Кирилл Дмитриев в воскресенье был замечен в турецком аэропорту; после обсуждений президентов РФ и Казахстана возможности возобновления переговоров в Стамбуле это может быть неспроста.

▪️ Песков: никакой конкретики насчет возможного «воздушного перемирия» нет, как нет и новых формул и предложений по урегулированию на Украине.

▪️ Путин: приоритеты федерального бюджета на следующую трехлетку — укрепление обороны, решение социальных задач и поддержка экономики.

▪️ Путин: по темпам экономического роста по сравнению с Евросоюзом Россия впереди, но хотелось бы больше.

▪️ Доля инвестиций нерезидентов в ОФЗ в июне опустилась до 3% с 3,2% месяцем ранее.

▪️ Reuters: супруга Пескова Татьяна Навка подала иск в Суд ЕС с требованием снять с неё санкции, введённые в 2022 году, и взыскать с Совета ЕС $2,3 млн материального и морального ущерба.

▪️ ФНС приостановила банковские операции «Л-Старт» в связи с решением о взыскании задолженности.

📊 Рынки, компании

▪️ Газпром: запасы газа в ПХГ Европы превысили 55%, что всё еще является минимальным показателем за пять лет. #GAZP

▪️ КАМАЗ: компания отменила четырёхдневку в августе–октябре. #KMAZ

▪️ ОАК: двигатель ПД-8 разработан в два раза быстрее, чем лучшие образцы в мире, а Ил-114-300 получился лучше мировых аналогов-конкурентов, заявил глава Минпромторга Антон Алиханов. #UNAC

▪️ Минприроды / Полюс: Сухой Лог в Иркутской области является крупнейшим месторождением золота в России с запасами более 2,77 тыс. т. $PLZL

▪️ Норникель: производство никеля в I полугодии 2026 года снизилось на 2% г/г, до 85 тыс. т, меди — на 5% г/г, до 213,1 тыс. т, палладия — на 14%, платины — на 16%. $GMKN

▪️ Positive Technologies: по итогам I полугодия 2026 года компания увеличила объем отгрузок на 45%, до 10,7 млрд руб., превысив изначальный прогноз менеджмента более чем на 2 млрд руб.; расходы сократились на 13% г/г. $POSI

▪️ ВинЛаб: компания зафиксировала рекордный рост спроса на российские вина на Дальнем Востоке — на 35% г/г в денежном выражении, их доля в общем винном ассортименте достигла четверти. $BELU

▪️ ОВК: РСБУ за 6 месяцев 2026 года — выручка составила 1,75 млрд руб., -7,7% г/г, чистая прибыль — 0,28 млрд руб., +152,4% г/г. $UWGN

​​⚠️ ЕвроТранс — семимильными шагами к банкротству

Наше отношение к компании вы хорошо знаете, и нет смысла в 20-й раз повторять основные тезисы на тему, почему мы считаем EUTR пирамидой и видим очень высокую вероятность банкротства до конца этого года. Компания продолжает собирать ред-флаги: пять техдефолтов, три из которых наступили одновременно. Также в арбитражный суд планируется подать заявление о признании ПАО «ЕвроТранс» несостоятельным. Заявление подаёт банк «Россия» — не путать с ЦБ.

Есть ещё и проблема в виде топливного кризиса, ломающего маржу. При этом, если верить отчётам компании, у неё просто огромные запасы, которые можно продать по текущим суперценам. Но эти запасы намного меньше в реальности, иначе просто невозможно объяснить, почему компания испытывает дефицит ликвидности в период высоких цен.

📈 Котировки при этом живут своей жизнью

20 июля в 18:20 Мосбиржа объявила о запрете шортов по EUTR с 21 июля. Шортисты начали панически закрывать позиции. На шорт-сквизе агрессивные шортисты быстро из бумажных прибылей ушли в значительные убытки.

И это по большей части вина биржи. Зачем искусственно создавать такие выносы? Можно было объявить о запрете шортов за месяц, ну или хотя бы за две недели, и избежать столь сильного скачка. Давать людям пять часов на вечерней сессии — кто до этого додумался? Почему введён запрет на шорты? Почему не было нормальных планок и котировки за день выросли на 100%, а на следующий день была планка при +8%? Руководство уехало домой в 18:00 и исправило ошибку только на следующий день?

Именно из-за такого риска — мы уже видели подобное в М.Видео, но там постарался брокер, запретивший шорты, — закрыли шорт ещё несколько недель назад. И биржа такими действиями просто не даёт возможности рисковать и зарабатывать на неэффективных компаниях. С такими сквизами никакие стопы не спасут.

📌 Итоги

▪️ Опасно шортить проблемные компании — шорт-сквизы после значительной просадки могут быть резкими и внезапными. Убыток по шорту неограничен, в отличие от убытка по лонгу.

▪️ Мосбиржа сделала застрявшим в EUTR подарок в виде возможности выхода из компании, которая находится в нескольких шагах от банкротства. Шорты запретили, и больше таких сквизов не будет. Через несколько месяцев никто не даст за акцию ЕвроТранса и 10 рублей.

$EUTR

Дайджест новостей за выходные 27 июля

🪖 Макро

▪️ Путин: СВО закончится, безусловно, рано или поздно.

▪️ Песков: комментарии публикаций о якобы обсуждении договоренностей США и Украины о прекращении боевых действий в воздухе пока преждевременны.

▪️ Токаев: предлагаю заморозить конфликт на Украине и вернуться к Стамбульской формуле 2.0, поскольку там были достигнуты значительные результаты.

▪️ Новак: запрет на экспорт бензина будет продлен до конца года.

▪️ Зеленский во вторник встретится с Трампом, сообщил представитель Белого дома.

▪️ Reuters: Пакистан при посредничестве Китая пытается возобновить переговоры США и Ирана.

▪️ Набиуллина: страховые выплаты растут на фоне ударов БПЛА по складам маркетплейсов, но дополнительных мер поддержки страховым компаниям не требуется.

▪️ Набиуллина: не надо искать тайных сигналов в брошках и носках Заботкина, ЦБ старается обо всем говорить и писать прямым текстом.

▪️ Набиуллина: фондовый рынок переживает непростые времена, ЦБ внимательно анализирует происходящее на рынке.

▪️ Набиуллина: ЦБ предметно рассматривал сохранение ставки и снижение на 25 б.п.

▪️ Набиуллина: ЦБ рассматривает текущее ускорение роста цен как временное.

▪️ Global Wealth Report: Россия по итогам 2025 года вошла в пятерку стран с самым быстрорастущим числом долларовых миллионеров, +5,2%.

▪️ ФОМ зафиксировал снижение рейтинга «Единой России» до 33% — это самый низкий результат партии с февраля 2022 года.

▪️ Банк России обновил среднесрочный прогноз по итогам заседания СД по ключевой ставке 24 июля 2026 года: прогноз по инфляции на 2026 год повышен до 6–7% с 4,5–5,5%, прогноз роста ВВП снижен до 0–1% с 0,5–1,5%, прогноз по средней ключевой ставке на 2027 год повышен до 10,5–12,5% с 8–10%.

▪️ Лавров: задачи, поставленные президентом Путиным в июне 2024 года, будут выполнены.

▪️ МИД Ирана: ВСУ атаковали иранское торговое судно в Каспийском море, Иран не оставит без ответа действия, направленные против него.

📊 Рынки, компании

▪️ Газпром: компания обновила исторический максимум суточных поставок газа в Китай по газопроводу «Сила Сибири». #GAZP

▪️ Ренессанс Капитал: при условии временного характера топливного шока и ограниченности его вторичных эффектов ЦБ продолжит цикл снижения ставки осенью, снизив её до 13–13,5% по итогам года.

▪️ Интерфакс / ПИК: мажоритарий компании направлял требование о выкупе акций, но Банк России признал его не соответствующим законодательству. #PIKK

▪️ Русагро: СД рекомендовал дивиденды за 6 месяцев 2026 года в размере 16,48 руб./акция, ДД 21,67%, ВОСА — 27 июля, отсечка — 6 августа. #RAGR

▪️ Мосбиржа / Яндекс: биржа включила акции компании в индекс создания акционерной стоимости. #YDEX

▪️ РуссНефть: РСБУ за 6 месяцев 2026 года — выручка составила 121,66 млрд руб., +0,3% г/г, чистая прибыль — 12,67 млрд руб. против убытка 2,45 млрд руб. годом ранее. #RNFT

▪️ Банк ДОМ.РФ: чистая прибыль за I полугодие по РСБУ выросла в 1,8 раза, до 55,67 млрд руб. #DOMRF

▪️ Ренессанс Капитал / Сбербанк: чистая прибыль банка по итогам II квартала 2026 года увеличится на 19% г/г, до 504 млрд руб., ROE — 24%, по итогам I полугодия — на 18% г/г, до 1 012 млрд руб., ROE — 24%. $SBER

▪️ Гарда Капитал / ЕвроТранс: у компании около 222 млн руб. живых денег, а до конца 2026 года ей нужно найти около 11–13 млрд руб. на погашения, заявил инвестстратег Александр Бахтин. $EUTR

▪️ Т-Банк: чистая прибыль в I полугодии 2026 года выросла в 6,9 раза г/г, до 88,2 млрд руб. $T

▪️ Селигдар: операционные результаты за I полугодие 2026 года — выручка увеличилась на 43% г/г, до 40,8 млрд руб., производство золота выросло на 20% г/г, до 3337 кг, производство олова — на 17% г/г, до 2021 т. $SELG

▪️ Новатэк: МСФО за I полугодие 2026 года — выручка составила 836,3 млрд руб., +4% г/г, чистая прибыль — 218,6 млрд руб., -3,1% г/г, нормализованная прибыль без учета курсовых разниц снизилась на 8,6% г/г, до 216,5 млрд руб. $NVTK

🏦 Мягкое решение нейтрализовано жёстким прогнозом — итоги пресс-конференции 24.07

Заявления и комментарии регулятора:

▪️ Обсуждалось снижение на 0,25 п. п. или сохранение ставки. Повышение ставки — единичные предложения.

▪️ Сохраняется умеренный рост цен.

▪️ Скачок цен на топливо и инфляционных ожиданий — во многом из-за разовых временных факторов. Инфляция в пересчёте на год так и остаётся в диапазоне 4–5%.

❗️ Требуется более плавное снижение ставки, нежели планировалось изначально.

❗️ Повышен прогноз по средней ставке на 2026–2027 годы. Ожидаемо, и это основной негатив релиза. В 2026 году — с 14–14,5% до 14,5–14,6%, в 2027 году — с 8–10% до 10,5–12,5%. Повышен прогноз по инфляции на 2026 год — с 4,5–5,5% до 6–7%.

❗️ Преобладают проинфляционные риски. Тут уже три года без изменений.

❗️ Ждут октябрьского обновления по бюджету. Если будет повышение планового дефицита, а без окончания СВО так и будет, ДКП станет жёстче. Прогноз уточнят в октябре.

❗️ Сохраняется неопределённость во внешних условиях. Отсылка к эскалации в Иране.

❗️ Невозможно полностью исключить повышение ставки из возможных решений.

📌 Итоги

ЦБ снова подтвердил свою репутацию одного из самых непредсказуемых центробанков в мире. Обычно это более жёсткие решения, но сейчас, как и в декабре 2024 года, мы увидели более позитивное решение и даже относительно мягкую риторику. Давненько такого не было. Неужели обвал рынка дал понять регулятору, что на прошлом заседании палку перегнули?

Но, в общем-то, это хорошая мина при плохой инфляции. Тот план, который ЦБ озвучивал с конца прошлого года, не реализовался. Только в июне нам сказали об этом прямо, а сейчас ЦБ пошёл по пути «есть проблемы, но цикл снижения ставки продолжается».

Из позитива — нет сигналов на повышение ставки, а топливный кризис признан временным. То есть Набиуллина остудила самых явных пессимистов и подтвердила июньский «новый курс». А новый курс — это периодические медленные снижения на 0,25 п. п. и долгосрочное сохранение ставки в диапазоне 13–14%.

Снижать быстрее текущий дефицит бюджета и инфляционные ожидания не позволяют. Мечты о ставке в 10–11% нереалистичны. Повышать ставку нельзя — это будет крайне негативный сигнал, который мало поможет, но вызовет очень серьёзное давление со стороны бизнеса и правительства. Поэтому продолжаем цикл снижения маленькими шажочками, которые не сильно влияют на общую ситуацию.

📈 Влияние на рынок

Умеренно позитивно. Всё-таки мягкая риторика и явный сигнал, что повышения ставки не будет, на фоне крайне низких уровней по индексу вполне могут помочь. Физики пока активно не покупают, но есть шанс, что это начнут делать юрлица в понедельник.

Если даже такое заседание ЦБ хотя бы немного не поможет рынку, то нужно готовиться к плохим сценариям — поговорим об этом на следующей неделе. Простыми словами: если в понедельник увидим рост объёмов покупок, то юрлица готовятся откупать и стоит к ним присоединиться на фоне мягкой риторики ЦБ.

​​🏦 ЦБ снизил ставку, но перекрыл это повышением прогноза

ЦБ снова удивил рынок, проявив мягкость, которая, впрочем, не сильно меняет ситуацию в экономике. И рынок вырос с 2100 до 2150 пунктов в моменте. Но важнее прогнозы на конец года. ЦБ повысил ожидания по средней ставке в текущем году с 14–14,5% до 14,5–14,6%. В феврале и вовсе было 13,5–14%. И это серьёзное повышение.

Простыми математическими расчётами приходим к тому, что ЦБ видит на конец года три сценария:

▪️ Позитивный — два снижения по 0,25 п. п.

▪️ Нейтральный — одно снижение на 0,25 п. п.

▪️ Негативный — сохранение ставки на уровне 14%.

Прогноз на 2027 год не обсуждаем, рынок в него практически не верит. Он ещё будет пересмотрен вверх.

📌 Итоги

Ставка в 14% и потенциальные 13% в 2027 году являются адекватными для постепенного восстановления экономики. Бразилия — экономика там очень похожа на российскую — живёт при похожих ставках уже несколько лет. И самое интересное, что всё недавнее эпичное падение… не было связано с ЦБ. Набиуллина пошла по наиболее мягкому сценарию, на рынке многие всерьёз ждали повышения уже сейчас.

Тем не менее само решение по снижению ставки перекрыто повышением прогноза на конец года, что практически обнуляет позитив для рынка и отменяет вынос шортов. Можно констатировать, что рынок воспринял решение ЦБ нейтрально.

С точки зрения риторики ЦБ ожидаем упора на то, что цикл снижения ставки продолжается, но возможны паузы. Но в остальном риторику можно сделать как жёсткой, так и нейтральной, что тоже повлияет на рынок.

Решение ЦБ нейтральное за счёт повышения прогноза. Возможно, что-то поменяется из-за риторики.