Банк Санкт-Петербург

🏦 БСПБ движется в противофазе к сектору

📈 В банковском секторе продолжается тренд на разжатие процентной маржи. Ключевая ставка снижается и на этом фоне растет спред между доходностью кредитов и стоимостью фондирования. Проще говоря, депозиты дешевеют быстрее.

🔄 Банк Санкт-Петербург - исключение из правила. Его чистая процентная маржа, наоборот, сжимается. Обладание дешевыми пассивами (средняя стоимость 11%) при смене цикла ДКП обернулось из плюса в минус: теперь они дешевеют медленнее кредитов.

📉 Как результат, чистый процентный доход в 1 квартале снизился на 10,9% г/г. В совокупности со слабой динамикой комиссионных статей (+1,2% г/г) и падения непрогнозируемой торговой прибыли с 2,3 до 0,9 млрд рублей, общий операционный доход сократился на 10,9% г/г.

Чистая прибыль упала еще сильнее: на 29,7% г/г. На первый взгляд, все печально. Но держим в уме, что падение идет с высокой базы начала прошлого года, когда маржа и результаты банка были на максимумах.

Дальше я бы хотел отметить два момента: один позитивный, другой - не очень(

❌ Начнем с плохого. Операционные расходы растут угрожающими темпами: +21,8% г/г, что и приводит к более глубокому падению прибыли по сравнению с операционным доходом.

💼 Из хорошего - кредитные портфели практически перестали расти (+1,6% г/г). Почему это позитив? Как я говорил в прошлый раз, агрессивный рост кредитного портфеля вынудил БСПБ создавать очень много резервов: а именно, 17,3 млрд руб. за 25 год. Таких цифр не было даже в кризисный 2022 год (7,6 млрд). В 1 квартале это закончилось, резервы вышли на умеренный уровень в 1 млрд, а стоимость риска снизилась с 2% до 0,4%. Но будет ли так весь 26 год? На этот счет есть сомнения.

🔺 Прогноз менеджмента на 26 год достаточно противоречивый:

✔️ Рост кредитного портфеля на 10-12% г/г

✔️ Стоимость риска 1,5%

✔️ Отношение расходов к доходам (CIR) 35-37%

✔️ Чистая прибыль 35+ млрд руб.

Все намекает на менее прибыльные 2-4 кварталы по сравнению с 1. Кредитный портфель должен возобновить рост, а вместе с ним подтянутся резервы и операционные расходы. Еще раз напомню, что в 1 квартале CIR составил 30,8%, что уже вызвало падение рентабельности. А в планах стоит еще больший рост расходов!

🧮 Оценивается БСБП недорого: 4,1 прогнозных прибыли и 0,6 капитала. Но причина дешевизны понятна, даже гадать не надо.

📌 С текущими вводными апсайда в БСПБ я не вижу. Пока другие банки наращивают прибыль, БСПБ ее теряет. Присмотреться к акциям можно будет при смене цикла ДКП или совсем уж аномальной дешевизне. Но достигнуть ее будет тяжело, так как котировки поддерживаются байбэком.

1. Банк Санкт-Петербург. Тихая дивидендная история, которую долго недооценивали. Банк годами платит по своим обыкновенным и привилегированным акциям, а на волне высоких ставок резко нарастил прибыль и щедрость выплат, распределяя около 50% по МСФО. Проводил байбэки с погашением акций, что напрямую работает в пользу миноритария. Менеджмент консервативен, без авантюр и без размытия акционеров.

2. Лента. Ритейлер, который провёл успешную операционную перезагрузку, поглотил Монетку, покупает Окей и является компанией роста, показатели регулярно улучшаются. К инвесторам относится цивилизованно, отчётность прозрачная, без схем вывода капитала.

3. Европлан. Лизинговый бизнес с прозрачной моделью. IPO в 2024 году прошло честно. Компания соблюдает дивидендную политику, экономику бизнеса раскрывает понятно. Недавно состоялась сделка с Альфа-лизинг, большую часть акций выкупают у миноритариев, при этом скандалов или каких-то нечестных практик не замечено.

4. Дом РФ. Свежий и громкий кейс. Институт развития жилищной сферы провёл крупнейшее IPO 2025 года, и здесь важно, что государство в лице ДОМ РФ показало, как госструктура может выходить на рынок цивилизованно: понятная оценка, прозрачная отчётность по МСФО, заявленная дивидендная политика с распределением около 50% прибыли. Это своего рода антипод ВТБ среди госигроков, выход на биржу с уважением к новому акционеру. Историю ещё предстоит проверить временем, но стартовая планка по прозрачности задана высокая.

5. Промомед Фармкомпания с понятной стратегией и фокусом на инновационные препараты. Молодая на бирже с 2024 года, но публичную историю ведёт честно, без сюрпризов для акционеров.

6. Озон Фармацевтика Производитель дженериков. Провёл IPO в 2024 году аккуратно, отчётность прозрачная, к публичности подходит ответственно. Платит небольшие дивиденды каждый квартал. Миноритариев не обижает.

7. Озон (Ozon) Маркетплейс, лидер e-commerce. При редомициляции в РФ компания провела переезд цивилизованно, не ущемив держателей расписок, и впервые в 2024 году вышла на операционную прибыльность. Инвесторов не обманывали обещаниями, бизнес растёт по 60-80% в год.

8. Займер Лидер сегмента микрофинансов, на удивление прозрачен для своей индустрии. После IPO платит дивиденды, открыто раскрывает экономику и резервы. Размещение прошло по рыночному ценнику.

9. Хэндерсон Ритейлер мужской одежды с понятной бизнес-моделью. Провёл IPO в 2023 году честно, регулярно раскрывает операционку по выручке, платит дивиденды и репутацию бережёт.

Дисклеймер

Данный список не инвестиционная рекомендация, эмитенты подобраны автором не на фундаментальных показателях, а на истории взаимоотношений простого миноритария и эмитента. Ввиду ограниченности кругозора автора, какие-то компании могли не попасть в список или были не учтены определенные репутационные инциденты.

Занимательно, что данный список коррелирует с капитализацией компаний, чем лучше корпоративное управление и этика, тем выше оценка акции. @YZYfin

А какие компании бы добавили в белый список вы?

!Дисклеймер! Все мои статьи предназначены для инвесторов. Трейдеры вряд ли найдут в них что-то интересное.

В этот раз хочу порассуждать о финансовом секторе. После коммунальщиков, он занимает плюс/минус второе место в плане доходности на текущем падающем рынке.

Сначала о шмурдяке финансового сектора.

ВТБ. Если человек обманул вас один раз, значит, он подлец. Если человек обманул вас два раза, значит, вы дурак. Если вас обманывают постоянно, значит, вы акционер ВТБ. С трейдерами, опять же, всё понятно. ВТБ хорошо гонять туда-сюда. Но инвесторы, видимо, ничем не руководствуются. Им лень посмотреть график, как бумага пролилась процентов на 80-90% с момента выхода на IPO. Видимо, лень почитать, сколько допэмиссий проводило ВТБ, размывая доли миноритариев. Больше 10 уж точно. Ну и вопрос с дивидендами –нестабильный и скользкий.

Т-технологии. Как у нас заложено, любой отжатый бизнес постепенно начинает деградировать. Как в магнтие и вк уже без их основателей, так же и «Т» без его основателя. Не помогает Т-банку даже сплит акций. Из каждого уюга кричат, что это акция роста. Я смотрю на график, и не вижу, где там этот рост должен быть? Дивиденды платят ежеквартально, но копеечные. Долгосрочному инвестору в этих бумагах ловить нечего.

Совкомбанк – недоразумение среди бумаг финансового сектора. Во-первых, входит в разряд копеечных акций, о которых я упоминал в другой статье. Во-вторых, нисходящий тренд не прекращается. Мизерные дивиденды тоже не делают бумагу привлекательной для покупки.

СПБ биржа - спекулятивная бумага. С весны 25-того держится в боковике. Сильно реагирует на геополитику. На дивиденды рассчитывать не стоит. После 22 года рухнула ниже плинтуса, так и не восстановившись хотя бы до средних значений.

SFI – была неплохой компанией. Во времена бурного роста сделал на ней хороший плюс. Но уже тогда стало понятно, что из компании просто выводится капитал через дивиденды. Продажа Европлана, и огромный дивиденд, после него такой же огромный дивгеп. Тогда я с компанией и распрощался. История с высокими дивидендами после этого продолжилась, гэпы не закрываются, бумаги в просадке.

Можно ещё привести несколько примеров шмурдяковых компаний в секторе. Но объёма символов в статье не хватит. Поговорю, о хороших компаниях.

Бесспорно – это сбер. Целевая доля в портфеле 15%. Вот только я покупал бумаги на уровне 2400, и средняя цена у меня 251 руб. Выход только один – докупать большой котлетой на дивидендном гэпе. Какие есть риски: в сбер вогнали всех, фактически, на нём очень многое и держится. Скупает ОФЗ у государства на вложенные деньги граждан, как ни в себя. Риски есть и при смене менеджмента. Пока у руля Греф, всё более-менее хорошо, но как говорят: не зарекайся. По графику заметно, как только сбер подходит к своим историческим максимумам, потом снова откатывается на низы.

Мосбиржа. Второй год подряд радует хорошими дивидендами. Увеличил целевую долю бумаг этой компании в своём портфеле до 8%. Ликвидность размывается всякими торговлями выходного дня, дневными и вечерними сессиями. Но для держателей бумаг – это хорошо. Больше комиссий – больше прибыли компании – лучше дивиденды. Тем более, вводятся всякие новые фьючерсы на крипту и прочее: больше лудоманов – лучше дивидендным инвесторам, держателям этой бумаги. Но боюсь увеличивать долю в портфеле, пока остановился на 8% в качестве цели, у меня уже перебор.