Cмотрим на сектор. Электрогенерация 💡

Все компании из сектора "Электрогенерация" отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌 Общие тенденции

— Выработка. Выработка электроэнергии по итогам 2025 года упала на 0.9% до 1,166 трлн КВТ ч. - ростом экономики явно не пахнет. С учетом выходящих операционных результатов в 2026 году на рост выработки рассчитывать не приходится...

— Индексация тарифов. А что с ценами? Cредний рост цен составил 12% (в отдельных регионах сильно выше) с 1 июля 2025 года (эффект на 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года). Cледующая большая индексация на 11% будет уже c 1 октября 2026 года, что позитивно для финансовых результатов только с 4 квартала 2026 года, а до этого момента на рентабельность будет давить инфляция затрат!

— Капитальные затраты. Отрасль капиталоемкая, поэтому FCF компаний находится под давлением (роста EBITDA не хватает): ИнтерРАО входит в эпоху рекордного Capex (2026 год будет пиковым), Русгидро закрывает дыру через долг, Юнипро собирается потратить на Capex накопленную кубышку, а на ЭЛ-5 Лукойл повесил некачественные дочки...

📌 Субъективный рейтинг 🧐

Без оценки. ОГК - 2 и Мосэнерго

Компании ОГК - 2 и Мосэнерго пользуются опцией не публиковать финансовую отчетность, поэтому черные ящики не заслуживают оценки. Имхо, но такие компании позорят аббревиатуру "ПАО" !

Выплаты дивидендов у данных эмитентов непредсказуемы, а Совет Директоров Мосэнерго (непонятно почему компания находится в индексе Мосбиржи) рекомендовал дивиденды, но акционеры (привет маме Газпрому) выплату не одобрили...

1. Русгидро 🔌

Черная дыра для инвестиций: Capex превышает операционный поток, поэтому FCF отрицательный на 120 млрд рублей, дыра закрывается через долги под конские ставки (NET DEBT / EBITDA = 3). Capex за 2025 год в 270 млрд рублей - это детский сад, так как в 2026 году Capex будет уже 415 млрд рублей...

О дивидендах забываем и ждем очередной допки!

1. Юнипро 🔌

Любимая история спекулянтов в начале 2025 года, но любовь прошла после решения о выделении на Сapex 327 млрд рублей, что означает полный уход накопленной кубышки в 100 млрд рублей (вместе с надеждами на разовый дивиденд) и пассивного дохода от процентов. Любопытно, что кубышка уже компании превышает капитализацию!

Интерес к компании со стороны рынка снизился в том числе из-за заслуженного исключения (учесенные отчеты раз в полгода) компании из индекса Мосбиржи!

1. ЭЛ5

Дешевая история перестала быть дешевой из-за поглощения неэффективного ВДК - Энерго относительно ЭЛ5 через допэмиссию на 27 млрд акций, хотя сам отчет за 2025 год у ЭЛ5 понравился, правда он больше нерелевантен (ждем консолидированного отчета за 1 квартал 2026 года)...

Дивидендов от ЭЛ5 не жду из-за роста NET DEBT и Capex от новых активов + мажоритарий в лице Лукойла в них сильно не заинтересован, так как сумма крошечная для нефтяного гиганта!

1. ИнтерРАО

Компания продемонстрировала почти нулевой прирост по EBITDA (146 млрд рублей) - опережающая инфляция затрат не покрывает рост тарифов. Capex в 2025 году оказался ниже ожиданий (190 млрд рублей), но кубышка за год все равно сдулась на 60 млрд рублей до 450 млрд рублей. В 2026 году Сapex вырастет до 250 млрд рублей, так что кубышка продолжит сдуваться вместе с процентными доходами (в отдельные кварталы равны операционной прибыли) => прибыль упадет в 2026 году...

Отдача от Capex будет только в 2027 году (скорее во второй половине года), но наш рынок более спекулятивный и не готов ждать + шансы на повышение пейаута по дивидендам до 50% улетучились из-за сдутия кубышки. Жду дивиденды за 2026 год около 26 копеек, что не дотягивает до 10% доходности после выплаты дивиденда в 32 копейки за 2025 год...

Вывод: скучная электрогенерация, только разовые чудеса могут помочь вырасти котировкам из сектора, так как очевидные драйвера для роста отсутствуют...

Юнипро - денежная бомба

Одним из самых стойких секторов на российском рынке в последние годы является электроэнергетический. Растущие тарифы и высокий уровень кэша на счетах позволяют компаниям генерировать дополнительный доход. Сегодня разбираемся с компанией Юнипро и ее отчетом за полный 2025 год.

🔌 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 4,7% до 134,3 млрд рублей. Такая скромная динамика обусловлена снижением доходов от продажи мощности из-за окончания договора о предоставлении мощности на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС. Не помог и рост тарифов до максимальных значений в середине года.

Операционные расходы подросли на 2,6%, что позволило нарастить операционную прибыль уже на 13% до 31,3 млрд рублей. Далее начинается самое интересное. Юнипро по-прежнему сохраняет на счетах высокую долю кэша, в основном на рублевых депозитах. В итоге финансовые доходы составили 19,6 ярдов, а чистая прибыль подскочила на 23,5% до 39,4 млрд рублей. Со стороны результаты кажутся неплохими, но могло быть гораздо лучше.

На начало 2024 года денежная позиция компании составляла 52 млрд рублей. К концу 2024 года она уже снизилась вдвое, до 27,1 млрд. У компании большая инвестпрограмма, которая продлится до 2031 года, поэтому не исключаю дальнейшее снижение кубышки. К сожалению, мы не знаем ее размер — компания скрыла этот показатель, как и многое другое, в отчете за 2025 год.

💰 Получается, что сам отчет выглядит неплохо, но тенденция к сокращению кубышки настораживает. Ранее мы говорили о потенциально больших дивидендах после решения вопроса с недружественным акционером — Uniper. Сейчас этот драйвер улетучивается на глазах. Конечно, в будущем акционеры могут рассчитывать на спецвыплаты, как у редомицилированных компаний. Напомню, что X5, HeadHunter, Мать и Дитя и Циан выплатили рекордные дивиденды.

Можно ли сравнивать с ними Юнипро? Думаю, что нет. Власти не спешат «выкидывать» из состава акционеров нерезидента, а значит Юнипро остается под давлением инфраструктурных рисков. Кубышка в 26 ярдов лишь в моменте фармит допдоход, но инвестпрограмма постепенно подъедает «денежную бомбу». Так что на дивиденды пока рассчитывать не стоит, равно как и искать идею в компании.

♥️ Продолжаем монотонно изучать рынок и отчеты компаний. Лайк за старания - лучшая премия для меня!

Отчетность Юнипро за 2025 - компания дешевле кэша на своих счетах

Отчет у Юнипро крайне скудный, ни детализации, ни примечаний. Посчитать многие коэффициенты не представляется возможным.

Выручка +5%, операционная прибыль +13%, чистая прибыль +23% г/г (по-видимому, за счет процентных доходов). P/E 2.6, P/B 0.5. По моим подсчетам (так как в балансе эта цифра скрыта) нераспределенная прибыль 126 млрд. рублей при капитализации 101.5 млрд. (то есть компания стоит меньше, чем имеет денег).

В энергетике похожая оценка у ИнтерРао, но она платит дивидендами 25% чистой прибыли. У Юнипро же потенциальные дивиденды накапливаются. Да, нельзя предположить, когда случится их распределение и случится ли вообще, но СВО не может идти вечно, а бизнес есть бизнес - немецкая Uniper все еще владелец контрольного пакета.

🏦 Вчера США сообщили, что объявят меры, которые предотвратят дестабилизацию цен на нефть. По факту озвученное не должно сильно повлиять на котировки нефти и снизить её стоимость, так как по итогу меры выглядят так:

• •

  Минфин США разрешил Индии временно закупать нефть РФ, находящуюся на танкерах в море, заявил министр финансов Скотт Бессент.

• •

  «Чтобы обеспечить поступление нефти на мировой рынок, министерство финансов США временно, на 30 дней, разрешает индийским нефтеперерабатывающим предприятиям закупать российскую нефть», - объявил Бессент в соцсети X.

• •

  Он отметил, что эта мера не принесет «существенной финансовой выгоды российскому правительству», потому что «разрешает только операции с нефтью, которая уже находится в море».

▪️ Писал о том, что Минфин РФ отказался от валютных операций в марте из-за планируемой корректировки бюджетного правила. Отказ начинает действовать с сегодняшнего дня. Валюта $CRH6 , $SiH6 , $CNYRUBF , $USDRUBF уже начала свой рост вчера. В среднем, рост составил около 1%. Покупки, как всегда, начались заранее, под сегодняшнее событие, на котором уже люди фиксируются. Я сам покупал валюту в среду и зафиксировал большую часть сегодня. По текущим покупать уже спекулятивно опасно, ибо идея отыграна. Остается ждать решения правительства по цене отсечения нефти в рамках бюджетного правила. Если будет сильное снижение с текущих 59, то куплю обратно.

Юнипро 🔌. Капитализация равная кубышке!

Вышел отчет за 2025 год у компании Юнипро. Отчет (раскрытие информации намекает о том, что инвесторам не рады) вторичен в контексте Юнипро, так как инвесторов волнует только накопленная кубышка за 4 года, но воз и ныне там + заложенный Capex на почти 300 млрд рублей сам себя не оплатит!

📌 Мысли по Юнипро 🧐

— Операционная прибыль. Выросла с 27 до 31 млрд рублей, интересно, почему у компании за год расходы выросли только на 3% до 103 млрд рублей. Вероятно в этом году обесценения были сильно ниже прошлогодних 15 млрд рублей!

— Кубышка. На конец 2024 года кубышка составляла 90 млрд рублей (капитализация Юнипро 102 млрд рублей), компания за 2025 год заработала ок. 20 млрд рублей процентных доходов, а кубышка к концу 2025 года превысила 100 млрд рублей! Другие активы компании по-сути стоят 0 с учетом кубышки, но есть нюанс!

— Capex. После выхода отчета за 2024 год компания объявила о том, что в следующие 6 лет потратит 327 млрд рублей на Capex, по отчету видно, что активная стадия Capex впереди, так как основные средства за год приросли только на 19 млрд рублей, с учетом амортизации в 6 млрд рублей и потенциальных обесценений на 10 млрд рублей компания потратила только 35 из запланированных 327 млрд рублей ⚠

— Политота. Для решения вопроса с Юнипро нужно договориться с правительством Германии, а отношения тут ниже плинтуса...

Вывод: безумно дешевый актив, но с нюансами в виде будущего Capex в 300 млрд рублей в следующие 5 лет и недружественным мажоритарием. Самый приличный гойдакоин по цифрам для спекуляций, благо цена сильно ниже 2 рублей!

При этом компания уходит с массовых радаров, так как была исключена из индекса ММВБ!

Все, привет!

"Волки! Волки!.." Всем, наверное, известна эта притча о хитром, но несведущем мальчугане, которого в итоге сожрали хищники.

Сейчас рынок, а он несомненно состоит из людей, участников торгов, второй день замер под уровнем сопротивления в 2800п по индексу IMOEX.

Конечно, большинство ждёт освещения итогов очередных переговоров в Женеве.

Моя позиция по этому событию пессимистична и даже цинична, поэтому я этих результатов не жду и вблизи серьезного сопротивления сокротил позиции в бумагах и перевыставил заявки немного пониже.

В случае, если в переговорах всё же будут какие-то серьёзные подвижки, то, полагаю, рост продлится ни один день и возможности зайти в рынок появятся.

Счёт в Альфе у меня небольшой, но тем не менее получилось немного плюсануть на тех активах, о которых я упоминал в предыдущих постах, а именно: НМТП, Юнипро, а из новеньких - это Базис (вообще к таким бумагам крайне осторожно отношусь, но исключения всё же бывают).

Рынок варит свой горшочек при любых условиях. Будь то этап развития или войны. И буквально все его участники в этих общих макроэкономических условиях находятся, поэтому и сейчас на нем можно выбирать и находить какие-то инвестидеи.

Для меня критериями служат крепкие финпоказатели и определенно низкая закредитованность. В таких компаниях и подождать можно, когда подрастут, если вдруг с точкой входа подошибся.

Когда я читаю советы покупать закредитованный актив, что вот сейчас ставка начнёт снижаться и такие компании начнут от этого выигрывать, то возникает вопрос: "выигрывать" у кого? У самих себя по сравнению с предыдущей темной полосой? Конечно же, это больше информационная шумиха, чем дельный совет. Во-первых, когда ещё ставку существенно снизят, а во-вторых, уже сейчас есть компании с низким долгом, которые при необходимости могут нарастить свой бизнес, такие компании при любой ставке в более выйгрышном положении (при прочих равных условиях).

Удержали 2800 даже на словах Лаврова 🔥

Вчера была коррекция в моменте и не слабая, однако, 2800 удержали и на данный момент сильная поддержка

Рынок ждёт итоги после 1 февраля по переговорам, пока все это нейтрально, не позитив, не негатив

Поэтому рынок особо не заливают, отказа от переговоров не было, даже пишут про согласие отсутствие ударов по энергетики стран 🤷‍♂️ , правда или нет, увидим в течение следующей недели

Ключевое по графику:

Поддержка 2800, пробиваем идем в район 2780 и вот там надо удержать уровень, иначе путь в район 2730-2750 будет открыт

Сильное сопротивление 2840, от него как раз и начли падать

На графике по сценарию ничего не менял с вчерашнего дня, лишь добавил ряд уровней и кстати, закрыли вчерашний гэп

Самое интересное, наш рынок вчера держался уверенно, на фоне золота, крипты и Америке 😁

📈 Ставка на мир. Какие компании брать?

Этот вопрос многих интересует и уже как-то делал подборки компаний. Есть 2 типа компаний.

✅ Первый тип - это компании, который могут сильно вырасти в цене на новостях о мире, но положительные изменения для их бизнеса не факт, что произойдут.

👆 Сюда можно отнести Газпром (его как раз под это дело держу), Юнипро и СПБ Биржу. Фундаментал имеет значение и первые 2 компании довольно дешевы, но рост здесь на позитивных новостях здесь будет больше спекулятивный.

✅ Второй тип - это компании, которые реально улучшат свое финансовое положение. Во многом это будет зависеть от того как сильно снизят ставку по факту развития позитивного сценария.

👆 Сюда можно отнести Магнит, Ростелеком, Мечел, МТС и ряд других компаний с большими долгами и высокими % расходами. Единственный нюанс: пока мира нет - долги растут и проблем становится больше.

Тектонические плиты начали своё движение, но сторонний наблюдатель, на мой взгляд, уделяет этому процессу слишком мало внимания.

◽️Лидеры Евросоюза один за другим начали отходить от воинственной риторики в отношении РФ и всё чаще артикулируют важность начала диалога в начале 2026г.

📰 «Европе пришло время говорить с Россией» — Мелони.

📰 Макрон заявил о намерении установить контакт с Путиным «как можно скорее».

📰 Мерц назвал Россию «европейской страной» и выразил надежду на то, что ЕС сможет достичь баланса в отношениях с Москвой.

◽️И президент РФ принял этот пас от европейских коллег, заявив: «Россия готова к восстановлению необходимого уровня отношений со странами Европы».

◽️Важно подчеркнуть ключевое изменение: риторика ЕС постепенно смещается от позиции, при которой завершение конфликта рассматривалось исключительно через призму поддержки Украины, к признанию необходимости прямого диалога с Россией. Это не означает резкого разворота политики, но указывает на осознание того, что без переговоров с Москвой устойчивое решение конфликта и долгосрочная архитектура безопасности в Европе невозможны.

ℹ️Процесс этот будет медленным и противоречивым, однако сам факт смены тональности заявлений — уже сигнал о начале более глубоких сдвигов. Для рынка важен не быстрый результат, а сам переход из состояния «всё плохо и непонятно, когда это закончится» в фазу, где ситуация остаётся тяжёлой, но перестаёт ухудшаться. Исторически рынок начинает движение задолго до уже всем понятных признаков улучшения, поэтому считаю неплохой идеей держать сейчас "мир-койны" (NVTK, UPRO, GAZP и другие)