Cмотрим на сектор. Электрогенерация 💡

Все компании из сектора "Электрогенерация" отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌 Общие тенденции

— Выработка. Выработка электроэнергии по итогам 2025 года упала на 0.9% до 1,166 трлн КВТ ч. - ростом экономики явно не пахнет. С учетом выходящих операционных результатов в 2026 году на рост выработки рассчитывать не приходится...

— Индексация тарифов. А что с ценами? Cредний рост цен составил 12% (в отдельных регионах сильно выше) с 1 июля 2025 года (эффект на 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года). Cледующая большая индексация на 11% будет уже c 1 октября 2026 года, что позитивно для финансовых результатов только с 4 квартала 2026 года, а до этого момента на рентабельность будет давить инфляция затрат!

— Капитальные затраты. Отрасль капиталоемкая, поэтому FCF компаний находится под давлением (роста EBITDA не хватает): ИнтерРАО входит в эпоху рекордного Capex (2026 год будет пиковым), Русгидро закрывает дыру через долг, Юнипро собирается потратить на Capex накопленную кубышку, а на ЭЛ-5 Лукойл повесил некачественные дочки...

📌 Субъективный рейтинг 🧐

Без оценки. ОГК - 2 и Мосэнерго

Компании ОГК - 2 и Мосэнерго пользуются опцией не публиковать финансовую отчетность, поэтому черные ящики не заслуживают оценки. Имхо, но такие компании позорят аббревиатуру "ПАО" !

Выплаты дивидендов у данных эмитентов непредсказуемы, а Совет Директоров Мосэнерго (непонятно почему компания находится в индексе Мосбиржи) рекомендовал дивиденды, но акционеры (привет маме Газпрому) выплату не одобрили...

1. Русгидро 🔌

Черная дыра для инвестиций: Capex превышает операционный поток, поэтому FCF отрицательный на 120 млрд рублей, дыра закрывается через долги под конские ставки (NET DEBT / EBITDA = 3). Capex за 2025 год в 270 млрд рублей - это детский сад, так как в 2026 году Capex будет уже 415 млрд рублей...

О дивидендах забываем и ждем очередной допки!

1. Юнипро 🔌

Любимая история спекулянтов в начале 2025 года, но любовь прошла после решения о выделении на Сapex 327 млрд рублей, что означает полный уход накопленной кубышки в 100 млрд рублей (вместе с надеждами на разовый дивиденд) и пассивного дохода от процентов. Любопытно, что кубышка уже компании превышает капитализацию!

Интерес к компании со стороны рынка снизился в том числе из-за заслуженного исключения (учесенные отчеты раз в полгода) компании из индекса Мосбиржи!

1. ЭЛ5

Дешевая история перестала быть дешевой из-за поглощения неэффективного ВДК - Энерго относительно ЭЛ5 через допэмиссию на 27 млрд акций, хотя сам отчет за 2025 год у ЭЛ5 понравился, правда он больше нерелевантен (ждем консолидированного отчета за 1 квартал 2026 года)...

Дивидендов от ЭЛ5 не жду из-за роста NET DEBT и Capex от новых активов + мажоритарий в лице Лукойла в них сильно не заинтересован, так как сумма крошечная для нефтяного гиганта!

1. ИнтерРАО

Компания продемонстрировала почти нулевой прирост по EBITDA (146 млрд рублей) - опережающая инфляция затрат не покрывает рост тарифов. Capex в 2025 году оказался ниже ожиданий (190 млрд рублей), но кубышка за год все равно сдулась на 60 млрд рублей до 450 млрд рублей. В 2026 году Сapex вырастет до 250 млрд рублей, так что кубышка продолжит сдуваться вместе с процентными доходами (в отдельные кварталы равны операционной прибыли) => прибыль упадет в 2026 году...

Отдача от Capex будет только в 2027 году (скорее во второй половине года), но наш рынок более спекулятивный и не готов ждать + шансы на повышение пейаута по дивидендам до 50% улетучились из-за сдутия кубышки. Жду дивиденды за 2026 год около 26 копеек, что не дотягивает до 10% доходности после выплаты дивиденда в 32 копейки за 2025 год...

Вывод: скучная электрогенерация, только разовые чудеса могут помочь вырасти котировкам из сектора, так как очевидные драйвера для роста отсутствуют...

$IRAO $UPRO $ELFV $HYDR