🔥 Новатэк (NVTK) | Что инвесторы здесь пытаются высмотреть?

▫️ Капитализация: 3 трлн ₽ / 988,6₽ за акцию ▫️ Выручка TTM: 1475 млрд р ▫️ Опер. прибыль TTM: 297 млрд р ▫️ Чистая прибыль TTM: 176 млрд р ▫️ Скор. прибыль TTM: 487 млрд р ▫️ Скор. P/E ТТМ: 6,2 ▫️ Fwd P/E 2026: 5,8 ▫️ Fwd дивиденд 2026: 8,6%

✅ Несмотря на крепкий рубль, Новатэк завершил 1п2026 с чистой рентабельностью 26%, проблем со сбытом и производством у компании нет, чистый долг отрицательный.

✅ Производство углеводородов в 1п2026 выросло на 2,8% г/г и особых рисков для инфраструктуры здесь пока не просматривается, хотя сбрасывать со счетов их тоже не стоит.

✅ TotalEnergies подтвердила, что передаст долю в 10% в "Арктик СПГ-2" "дочке" "Новатэка" в ближайшее время. Посмотрим, на каких условиях это произойдет. Небольшое положительное влияние на прибыль акционеров это оказать может.

❌ Несмотря на закрытый Ормузский пролив и приостановку экспорта СПГ из Катара, скорректированная прибыль Новатэка снизилась на 9% г/г.

Независимо от перспектив роста производства в Катаре, в ближайшие 2,5 года будет введено около 100 млн тонн мощностей по сжижению в других странах (в основном в США). Конкуренция продолжит расти и мы прекрасно знаем, где компаниям будут давать зарабатывать, а где будут втыкать палки в колёса. В общем, если и будет какой-то существенный рост маржи, то только в моменте на ослаблении рубля.

Вывод: В целом, бизнес стабилен, относительно остального рынка - здесь проблем и рисков меньше. Однако, компания стоит почти 6 прогнозных прибылей за 2026й год - это дорого. Никогда не понимал такой дороговизны Новатэка и вполне оправданно. В прошлом обзоре писал, что дороже 800р к покупке не рассматриваю и мнение остается таким же.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

$NVTK

📉 Евротранс (EUTR) | Тех. дефолты и безумный рост после падения более чем в 10 раз. Есть ли здесь что ловить?

Инвестиционная привлекательность акций Евротранса всегда была сомнительной, но облигации были вполне себе интересными еще 1,5-2 года назад. Технические дефолты по облигациям компании уже стали обыденностью, ими никого не удивить, но будет ли реальный дефолт и чем вызван такой рост акций в последние дни - разобрать стоит.

😁 С акциями всё просто. Мосбиржа почему-то в понедельник запретила короткие позиции по акциям, поэтому они моментально взлетели почти в 2 раза. На самом деле, вот с чем надо бороться и что нельзя допускать на рынке. Искусственные управления шортами, рукотворные планки и прочие решения "от балды" всегда подрывают доверие к рынку. По идее, участники торгов должны знать в каких случаях такие решения могут приниматься.

👆 Что касается оценки, то фундаментала здесь уже никакого. Будет хорошо, если расплатятся по облигациям и смогут выйти из непростого финансового положения. В целом, 67 млрд р чистого долга при EBITDA около 21 млрд р - не выглядит пугающе, но на компанию, вероятно, сильно влияют проблемы с поставками топлива. Забавно, что от самого Евротранса особых комментариев нет, компания отмалчивается.

📊 За июль 2026 года у компании уже было 5 тех. дефолтов по биржевым облигациям, до этого был 1 в апреле (тогда, кстати, до этого в марте писал, что из бондов лучше выходить) и это всё не считая задержек выплат по народным облигациям.

❓ Какие здесь перспективы? Если кратко, то ничего хорошего не жду. Не держал и не держу акции или облигации компании. Проблемы начались давно, выйти всем давали долгое время (кстати, на IPO заработать тоже😁). Теперь, после череды дефолтов рефинансировать текущие долги будет сложнее, ставки будут космическими. Новостями о деятельности в текущей ситуации компания особо не делится, отчетность за 1п2026 тоже увидим еще нескоро. Непонятно, что сейчас у них с оптовой торговлей во время дефицита...

Вывод: Чудо возможно, но здесь всё может пойти по пути Обуви России. Выкупать огромные допэмиссии или давать дешевые займы компании просто некому, это не дочка АФК Системы, увы.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

$EUTR

⚒️ Северсталь (CHMF) | Разбираем результаты за 1п2026

◽️ Капитализация: 468 млрд ₽ / 558₽ за акцию ◽️ Выручка TTM: 663,6 млрд р ◽️ Опер. прибыль TTM: 50,1 млрд р ◽️ Убыток TTM: 0,6 млрд р ◽️ Скор. прибыль TTM: 54,2 млрд р ▫️ скор. P/E TTM: 8,6 ▫️ P/B: 0,88

✅ Самый эффективный сталевар на российском рынке во 2кв2026 показал первые признаки восстановления. Выручка выросла на 17% кв/кв, а скорректированная прибыль (на курсовые разницы и выбытие активов) увеличилась до 6,9 млрд р (+66% кв/кв). Это всё благодаря росту объемов реализации, цен на продукцию и небольшому снижению себестоимости.

👆 Относительно 2кв2025 года картина выглядит более печально. Производство стали и чугуна выросло на 12% г/г и 5% г/г соответственно, но выручка и рентабельность упали, FCF глубоко отрицательный, а чистый долг вырос с околонулевых значений до ощутимых 88,4 млрд р. Некритично, но уже больше 13 млрд р в год обслуживание долга будет обходиться и это еще не конец кризиса.

📉 В 2026м году чуда ждать не стоит и сама компания сохраняет ожидания по снижению спроса на сталь в 2026м году. В целом, очень многое будет зависеть от геополитической ситуации и ДКП.

❌ В 1п2026 CAPEX сильно порезали до 54 млрд р (-38% г/г), хотя на весь 2026й год ожидались инвестиции в размере 147 млрд р. Возможно, что компания выбивается с графика или ждет более подходящего времени, чтобы не наращивать долги.

👆 В такой ситуации очередное решение не платить дивиденды за 1п2026 выглядит вполне логичным и в ближайшие несколько кварталов вряд ли что-то изменится. Кстати, сейчас ND/EBITDA уже 0,87. Важно помнить, что когда FCF станет положительным, то вряд ли все 100% будут идти на дивиденды, так как согласно див. политике:

При условии роста коэффициента «чистый долг/EBITDA» выше значения 1.0х компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе Консолидированной финансовой отчётности, за соответствующий отчетный период, до тех пор, пока значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» не уменьшится до 1.0х или ниже.

❗️ Ситуация остается сложной, но запас прочности у Северстали, ММК и НЛМК есть еще на 1-1,5 года. Если кризис закончится быстрее - возможен кратный рост металлургов, а если затянется надолго - компании обрастут большими долгами и ничего хорошего из этого не выйдет.

Выводы: В последнем обзоре писал, что металлурги могут обновить лои 2022 - так и произошло. Теперь дешево, но давайте дождемся хоть какого-то признака восстановления спроса или хотя бы ослабления рубля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

$CHMF

📉 Сейчас много кто говорит, что рынок дёшев. Почему тогда нет роста и когда его ждать?

Уже далеко не раз писал подобные мысли, но во время падения рынка у многих начинаются метания, поэтому повторить базу лишним не будет.

В инвестициях ВСЕГДА нужно смотреть на альтернативные источники доходности. Акции становятся дешевле, НО большая часть бумаг пока не стали интереснее альтернативных инструментов с меньшим риском.

❗Что мы сейчас имеем в акциях? Если взять самые стабильные бумаги с низкими мультипликаторами и более-менее неплохими перспективами (если не будет форс-мажоров), то у них fwd P/E 2026 сейчас в диапазоне 3,5-4. Такие компании можно пересчитать по пальцам и к ним можно отнести: Сбер, НМТП, Транснефть и еще некоторые компании. Ожидаемые дивиденды там в районе 12,5-15%. При этом, подавляющее большинство компаний на рынке имеют кучу подводных камней, не платят дивиденды, убыточны, имеют падающий бизнес и т.д. Риски того, что у стабильных эмитентов дела пойдут по наклонной - тоже исключать нельзя.

📈 Если смотреть в среднем по больнице, то наш рынок может дать доходность около 35% за следующие 12 месяцев (рост + дивиденды), ЕСЛИ ВСЁ ПОЙДЕТ ПО ПОЗИТИВНОМУ СЦЕНАРИЮ.

✅ При этом, у нас есть длинные ОФЗ, которые тоже падают вместе с рынком. В т.ч. из-за изменения инфляционных ожиданий. На секундочку, если доходности длинных ОФЗ упадут на 4% (до 12%), то ОФЗ 26238 может вырасти примерно на 28% + купоны 13,6%, итого около 42% за год. Т.е. в длинных ОФЗ потенциальная доходность выше, если всё пойдет по позитивному сценарию. Хотя, и здесь есть риски девальвации, которые стоит учитывать.

✅ С тем, что у нас переукреплён рубль - не поспоришь. Фундаментальных оснований для сохранения текущего курса в долгосроке просто нет (особенно, если учитывать ситуацию с топливом). Рост $ с текущих 78р до "справедливых" 101р даст уже 29% потенциальной доходности + около 4% можно получать % на зарубежных счетах или еще больше в замещайках. ИТОГО: 34,5% потенциальная доходность на следующие 12 месяцев, если сидеть просто в валюте. Менее интересно, чем акции, но валютная позиция - своего рода хедж от форс-мажоров.

❌ Единственное, что сейчас не особо выгодно - это короткие ОФЗ и депозиты, которые дают сейчас всего около 13-14% доходности. Исторически потенциальная доходность х2 к безриску была хорошей возможностью для покупок на рынке акций и не только.

Выводы: Акции действительно сейчас стоят дешево, но не дешевле валюты или длинных ОФЗ. Менее рисковые инструменты сейчас выглядят более доходными, поэтому логично, что обвал продолжается. При этом, за навес забывать тоже не нужно, он делает свое дело + риски геополитические никто не отменял.

В общем, рост акций может начаться когда угодно (хоть сегодня), но лично я в нем участвовать буду только на 30%, а 70% - валютные позиции. Оснований менять пропорции в пользу увеличения доли акций не вижу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией $SBER $TRNFP $NMTP

🏦 Сбербанк (SBER) | Какой сюрприз он нам готовит? Разбираем РСБУ за 6м2026.

✅ Сбербанк снова показывает рост прибыли. За 6м2026 заработано 995,3 млрд р (+20,4% г/г). Какими-то космическими темпами растут чистые % доходы (до резервов): 1801 млрд р (+25,3% г/г).

👆 Забавно, что кредитный портфель за год вырос только на 13,8%, а расходы на формирование резервов увеличились на 78% г/г. Для меня до сих пор остается загадкой, чем обусловлена такая растущая эффективность банковского бизнеса на фоне проблем в экономике и довольно слабых результатов у других представителей сектора.

❗ Лично у меня складывается ощущение, что банк просто реструктурирует плохие кредиты, поэтому никакого негативного влияния просрочек на прибыль мы не видим. Видим только ИДЕАЛЬНЫЕ отчеты и рост резервов пропорционально росту кредитного портфеля.

Кстати, у Сбера ЧПД до резервов вырос на 106% с высокой базы отличного 2021 года при росте кредитного портфеля на 67%. Для сравнения за этот же период:

▫️ВТБ: -11% (портфель +82%) ▫️Т-Банк: +318% (портфель +477%) ▫️БСП: +171% (портфель +90%), тоже похожая на Сбер ситуация, но в 1кв2026 уже было приличное падение доходов ▫️Совкомбанк: +139% (портфель +155%) ▫️МТС Банк: +167% (портфель +53% с 2022 года), но здесь есть другие нюансы

👆 Есть вероятность, что Сберу просто перепадает много бесплатного фондирования (например, выплаты военных, которыми сразу распорядиться не могут и они лежат на беспроцентных счетах долгое время), но это мы оценить просто никак не можем + у большинства других банков почему-то такого не наблюдается.

📊 Никакой загадки нет только с комиссионными доходами, которые в 1п2026 выросли на 1,7% г/г. Вот это больше похоже на реалии нашей экономики и бизнеса (рост в рублях ниже инфляции).

❗ Если причина такой безумной эффективности не в дешевом фондировании, то доходы в один прекрасный момент могут резко обвалиться на десятки % из-за списаний/переоценок и картина будет уже не такой радужной. Когда это может произойти - неизвестно. Банки могут показывать хорошие отчеты долго, а госбанки - еще дольше.

❌ После продажи JPMorgan своего пакета дешевле 100р за акцию навес есть и огромный. Покупатели акций за треть цены однозначно будут фиксировать хотя бы часть полученной прибыли, а объем там огромный. Куда этот фактор может двинуть котировки - можно только догадываться. Думаю, что там еще лить и лить.

❌ Дефицит бюджета 7,2 трлн р (при плане на 2026й год 3,8 трлн р). Со Сбера до сих пор не достали существенные доп. налоги (не считая общего повышения налога на прибыль), хотя прибыль стремится к 2 трлн… Возможно, что всё еще впереди. Тем более, что оснований ждать улучшения ситуации с дефицитом бюджета в моменте нет.

Вывод: Очевидных проблем у бизнеса нет. Это сейчас самая стабильная голубая фишка на рынке. Однако, всё может поменяться. Газпром ведь тоже когда-то был совсем другим.

Сбер сейчас довольно дешев, справедливая цена около 350р за акцию. Однако, в позитивных сценариях он выглядит ничем не лучше длинных ОФЗ или валютных облигаций, поэтому в портфеле у меня его сейчас нет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

$SBER

⚡️ fabricaONE.AI выходит на биржу, но в качестве эмитента облигаций

Новости о том, что компания планирует разместить дебютный выпуск на 3 млрд р появились еще в мае и, видимо, всё идет по плану. Шаг вполне логичный, так как 2-3 млрд р как раз планировалось привлечь через IPO (которое перенесли не зря, судя по происходящему на рынке📉).

👆 АКРА и Эксперт РА уже присвоили компании солидные рейтинги ruA-, что позволит привлечь финансирование на довольно выгодных условиях.

✅ Агентства обосновывают рейтинг сильными рыночными позициями, лидерством в заказной разработке, растущую рекуррентную выручку (дает стабильный денежный поток от подписок и долгосрочных контрактов) и клиентскую базу. Также, из плюсов агентства отмечают корпоративное управление на уровне публичных компаний (див. политика, отчетность МСФО и т.д.).

Долга у компании почти нет. Сейчас он 1,4 млрд р (ND/EBITDA = 0,28), но среднесрочно компания закладывает "комфортное значение" около 1.

📊 По финансовым результатам за 1кв2026:

▫️Выручка: 5,9 млрд р (+16,1% г/г) ▫️Скор. EBITDA: 1 млн р (против убытка г/г) ▫️Доля AI-выручки: 15% (+3 п.п. г/г) ▫️Рекуррентная выручка: 41%

Квартал сезонно слабый для сектора, но приличный рост выручки есть и это уже хорошо. Будем наблюдать дальше, но для потенциального эмитента облигаций более важна долговая нагрузка, которая пока очень далека от некомфортных значений.

ℹ️ Компания не отказывается от планов провести IPO в будущем, но пока ждет более подходящего момента и привлекает средства через менее рисковые инструменты. Для инвесторов это хорошо, у нас будет время понаблюдать за компанией, исполнением её прогнозов/ожиданий, которые давались в апреле и может даже купить её облигации (поглядим на параметры размещения).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #облигации #fabricaone