ВУШ Холдинг

Главный инсайт наших операционных результатов за первое полугодие 2026 года: финансовая динамика $WUSH оказалась лучше динамики поездок.

Рост бизнеса возможен без агрессивное наращивание парка (CAPEX) — ключевым фактором становится эффективность использования уже существующих активов: в первом полугодии мы осознанно сократили российский парк более чем на 6%, при этом управленческая выручка на поездку в регионе выросла на 3%. Этот результат стал возможен, благодаря более точному распределению флота в маржинальные локации.

Что это значит для инвесторов?

Максимизация отдачи от текущего флота и жесткий контроль капитальных вложений — это прямой путь к генерации свободного денежного потока (FCF). Именно эта стратегия позволяет нам ожидать роста МСФО EBITDA не менее чем на 15% г/г по итогам полугодия.

🏭 Обзор операционных результатов

📈 После череды дивгэпов рынок быстро отыграл падение последних недель, отскочив от уровня 1900 пунктов сразу на 15%. Что это, развороты рынка или кратковременный отскок?

Про четкий разворот можно будет говорить, когда в отчетах компаний мы заметим первые признаки улучшения. Давайте посмотрим на последние вышедшие операционные результаты крупных эмитентов и оценим, что там происходит.

✔️ ЛСР

Продажи кв. метров во 2 квартале выросли на 15% г/г, в денежном выражении на 41%. Доля ипотеки составила 60%.

Главным драйвером остается ужесточение условий семейной ипотеки, вступающее в силу с октября. А пока, покупатели спешат запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда и взвинчивают цены на новостройки.

✔️ Whoosh

В 1 полугодии парк самокатов в России и странах СНГ снизился на 6% г/г, число поездок на 3%. Спад на местном рынке компенсируется ростом в Латинской Америке (+129% по числу самокатов и +23% по поездкам). В итоге, суммарная динамика нулевая.

Сейчас компания сфокусировалась на сокращении расходов и росте маржинальности поездок. По предварительным данным, ожидается рост EBITDA на 15% г/г и улучшение свободного денежного потока, что позитивно для держателей облигаций.

✔️ Новатэк

Новатэк во 2 квартале нарастил добычу газа на 2,2% г/г, жидких углеводородов на 2,3%. Реализация газа выросла на 0,4% г/г, жидких углеводородов снизилась на 0,2%.

Несмотря на санкции, Новатэк продолжает демонстрировать стабильные результаты. Рост цен на нефть и газ должен помочь хорошо заработать во 2-3 кварталах. Возможно и дальше, если конфликт вокруг Ормуза затянется.

✔️ Хендерсон

Рост выручки во 2 квартале ускорился до 7,7% г/г (в 1 квартале было 4,2%). Продажи в розничных салонах прибавляют 9% г/г, собственный онлайн магазин на 11,7%.

При этом, продажи через маркетплейсы снизились на 1,2%. Был сделан акцент на собственные каналы продаж, так как они более маржинальны. В закрытом клубе я подробно анализировал Хендерсон и пришел к интересному выводу. Но теперь придется учитывать еще и риск складских помещений.

📌 Сезон отчетов стартовал! Будем и дальше следить за эмитентами, несмотря на негативный новостной фон. Риски в акциях выросли, но и котировки прилично снизились. Часть бумаг полирует дно заслуженно (на фоне проблем в бизнесе), а часть упала "за компанию" и смотрится достаточно интересно.

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

$LSRG $WUSH $NVTK $HNFG

📉 Кому понизили рейтинг?

Я слежу за рейтингами компаний, чьи облигации держу. За последние месяцы список понижений заметно вырос.

• •

  $BELU в июле опустили на ступень, с ruAA до ruAA-

• •

  $AFKS в июне срезали с ruAA- до ruA+, тоже на ступень

• •

  Селектел прошёл тот же путь, с ruAA- до ruA+

• •

  $MVID в июне опустили до BBB- и сменили прогноз на негативный

• •

  $SMLT ещё в феврале понизили с A+.ru до A.ru

• •

  $WUSH в апреле срезали до BBB+

• •

  У $AQUA рейтинг оставили на A+, но прогноз сменили на негативный, а это почти всегда предупреждение о будущем понижении

• •

  У $EUTR в мае отозвали последний рейтинг, теперь у компании нет ни одного

Понижений сейчас в разы больше, чем повышений. Причина у всех одна: долгов набрали много, а платить по ним стало дорого.

💸 Ставка снизилась, а занимать легче не стало?

ЦБ опустил ключевую до 14%, и на первый взгляд это должно помочь компаниям. На деле почти не помогает.

Смотрите, как это работает. Компания взяла кредит два года назад, срок подходит, деньги надо возвращать. Своих на это нет, значит нужно занять заново по сегодняшним ставкам. А они лишь чуть ниже вчерашних.

Дальше хуже. ЦБ ждёт среднюю ставку на остаток года в диапазоне 13,7-14%, а на 2027 год поднял её до 10,5-12,5% вместо прежних 8-10%. Дешёвые деньги отодвинулись ещё на год. Особенно обидно тем, кто занимал под плавающую ставку, рассчитывая на быстрое смягчение: этот расчёт не сработал.

А погасить рынку в этом году нужно около 3,4 трлн рублей.

🔻 Почему дефолты бьют даже по хорошим компаниям?

С января по июнь дефолт допустили 13 компаний против восьми за тот же период прошлого года. В 2025 году проблемы с выплатами были у 48 эмитентов, и это уже был рекорд за четыре года.

Теперь почему это касается всех, кто держит высокодоходные облигации. Когда в сегменте случается дефолт, инвесторы пугаются и перестают разбираться, кто тут крепкий, а кто нет. Они просто требуют больше процентов со всех бумаг похожего качества. В результате нормальная компания с живым бизнесом выходит размещать новый выпуск и обнаруживает, что занять под прежние 20% уже невозможно, рынок хочет 25%.

Компания соглашается, деньги-то нужны. Платить приходится больше, прибыль тает, через год ей понизят рейтинг, и занимать станет ещё дороже. Так проблемы соседа превращаются в собственные.

🏛 Кому поможет государство?

Поддержка возможна, но давайте честно: получат её крупные системно значимые компании, от которых зависят целые отрасли и десятки тысяч рабочих мест. Им дадут субсидии, договорятся о реструктуризации с госбанками, найдут отсрочку.

Небольшая компания из третьего эшелона с выпуском на пару миллиардов в этот список не попадёт никогда. Она будет разбираться со своими долгами сама, а если не справится, станет ещё одной строчкой в статистике дефолтов.

🎯 Что я делаю с портфелем?

Ближайший год многим компаниям придётся тяжело, поэтому риски я сокращаю уже сейчас.

Первым делом смотрю календарь погашений по каждой бумаге. Если у компании крупная выплата в ближайший год, а откуда возьмутся деньги, непонятно, я такую бумагу продаю. Никакая доходность этого не стоит.

Дальше сравниваю операционную прибыль с тем, сколько компания платит по процентам. Цифры примерно равны? Значит, весь бизнес работает на кредиторов, а мне там делать нечего.

Новые деньги кладу только в короткие выпуски надёжных компаний. Разрыв в доходностях между крепкими и слабыми будет расти дальше, и в высокие проценты я планирую заходить позже, когда премия станет по настоящему щедрой.

Как думаете, дефолты доберутся до крупных имён или останутся в третьем эшелоне?

Давайте обсудим в комментариях. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора!