🏦 СД «Совкомбанка» рекомендовал 7,85 млрд рублей дивидендов за 2025 год, что соответствует 0,35 руб. на акцию. Ровно столько же, сколько за 2024 год. Доходность небольшая — всего чуть менее 3%.

Впрочем, изначально было понятно, что дивиденды за 2025 год будут небольшими. Основной вопрос заключается в том, сколько СКБ заработает чистой прибыли в 2026 году.

За первый квартал банк получил 20 млрд рублей.

По итогам года реально выйти в диапазон 80–100 млрд, что будет соответствовать P/E (26) в 2,7–3,4x. Причем 100 млрд — вполне вероятно, ведь при сезонно слабых январе и феврале в первом квартале уже взяли 20 млрд, из которых 17 млрд — чисто банковская прибыль.

Сегодня-завтра посмотрим на РПБУ за апрель.

🏦 Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов:

▪️ ВТБ в будущем планирует постепенно направлять до 50% прибыли на дивиденды (25% — в 2025 году) — первое заявление зампреда.

▪️ Вчерашняя допэмиссия не ослабляет экономическую мощь банка, а наоборот — повышает её.

▪️ У ВТБ есть пул якорных инвесторов, готовых участвовать в SPO; цена заранее зафиксирована, но их имена не будут раскрыты.

▪️ ВТБ планирует разместить допэмиссию в начале осени.

▪️ Сделка с РВБ повлияет на рост чистой прибыли ВТБ в 2027 году.

▪️ Доля акционеров WB в финтехе WB будет продана.

▪️ ВТБ не будет приобретать контрольный пакет РВБ. Банк станет миноритарием.

Ситуация стала не намного понятнее по сравнению с вчерашним днем.

Судя по контексту, речь идет о том, что ВТБ возьмет значительную долю в финтехе WB, однако Пьянов в ходе эфира на РБК сказал, что банк будет миноритарием всего РВБ (возможно, это оговорка).

Также неясно, что из себя представляет финтех помимо «Вайлдберриз Банка». Сам WB Банк имеет 34,5 млрд рублей чистой прибыли (LTM) и 63,5 млрд рублей капитала. Но есть еще некий загадочный «финтех».

ROE приобретаемого актива Пьянов оценивает выше 30%. Это прилично.

В общем, начинается новая мыльная опера.

🏦 Заливное ВТБ.

Банк объявил выплату дивидендов в размере 25% от полученной чистой прибыли за 2025 год. Это соответствует 9,71 руб. на акцию. Доходность к текущей планке составляет 12,2%, но она может и увеличиться 😄

Но главное, разумеется, не это. ВТБ проведет допэмиссию, в ходе которой разместит до 6,29 млрд рублей обыкновенных акций, что соответствует 48,6% от текущего количества бумаг. Таким образом, общее количество акций увеличится до 19,22 млрд.

На текущий момент структура акционерного капитала следующая:

▪️ 74,45% — Российская Федерация ▪️ 25,55% — free-float

Государство владеет 9,63 млрд акций. После допэмиссии столько же останется, что будет соответствовать чуть более 50%.

6,29 млрд по 87 рублей — 547 млрд рублей, что практически соответствует примерно половине оценочной стоимости Wildberries. На практике допэмиссия может быть чуть меньше, поскольку определенный объем обязан быть зарезервирован под преимущественное право (как будто им кто-то воспользуется).

В результате видится следующий обмен. Акционеры WB получают до 9,63 млрд акций ВТБ, а в обратную сторону передают госбанку до половины крупнейшего маркетплейса.

Только в этом случае допэмиссия и все произошедшее сегодня могут быть хоть как-то оправданы.

ЮГК снова не смогли продать: Минфин загнал себя в ловушку

Попытки Минфина продать национализированный пакет акций ЮГК продолжаются.

Сегодня стало известно, что повторный аукцион, который предполагалось провести по «голландской» модели (шаги с понижением цены), не состоялся. На торги заявился лишь один участник — некое АО «Русские угли» — но и эта заявка была отклонена.

Изначально 67,2% акций ЮГК планировали реализовать за 140 млрд рублей. Теперь же Росимущество может запустить продажу по минимально допустимой цене: 14 млрд рублей от первоначального предложения. Это не означает, что пакет будет продан именно за такую сумму: теперь может быть реализована модель классического аукциона.

Однако ситуация снова выглядит абсурдно сразу по нескольким причинам.

Во-первых, текущее состояние экономики и рынка таково, что практически любые активы являются дешевыми. Вариантов размещения капитала огромное количество. Перед продажей ЮГК был оценен в 208 млрд рублей при полученной в 2025 году прибыли в 15 млрд. P/E в 13,8x для растущего золотодобытчика мог бы выглядеть адекватно, но при нормальной ситуации в экономике.

Сейчас платить столько никто не готов. Даже суперэффективный «Полюс» с перспективой удвоения добычи через несколько лет оценивается в 9 прибылей.

Во-вторых, зачем Минфину вообще продавать ЮГК именно сейчас? Это неплохой стабильно растущий актив. Корпоративное управление при Струкове было отвратительным, но навести порядок можно.

ЮГК способен платить дивиденды. Если бы ранее компания соблюдала дивидендную политику, то при выплате 50% от чистой прибыли объем направленных на эту цель средств составил бы 7,8 млрд рублей. То есть, практически 40% от минимально допустимой цены (20,8 млрд, госпакет — 14 млрд), которую может сейчас установить Росимущество. Даже если в ходе торгов она вырастет в три раза, то получается все равно немало.

Продавать хорошие государственные активы можно только за дорого, чего текущая конъюнктура сейчас не позволяет. Так может быть лучше оставить ЮГК в государственной собственности и получать стабильный дивидендный поток?

По-хорошему, сейчас вообще ничего продавать нельзя: ни ЮГК, ни "Аэрофлот", ни НМТП.

📱 «МТС-Банк» выплатит дивидендами 96 рублей на акцию, что соответствует доходности 7,8%. Это ровно 25% от чистой прибыли за 2025 год.

Ожидаемо.

Сейчас готовлю большой разбор результатов «МТС-Банка» за первый квартал. Операционные показатели растут неплохо, но конвертировать это в значимый финансовый результат пока не удаётся, поэтому текущая недооценка банка оправдана (в отличие от ВТБ и СКБ).

Основное, что бросается в глаза, — существенный запас по достаточности капитала. На 1.04 Н1.0 он составил целых 12,3% при минимальном требовании в 9,5%. Это говорит о том, что «МТС-Банк» не находит устраивающих его вариантов размещения капитала.

Скоро опубликую полный разбор.

⛽️ Совет директоров «Башнефти» рекомендовал выплатить 69,3 руб. дивидендов на акцию за 2025 год. Всё идёт по плану. Отсечка — 13 июля.

«Башнефть», наряду с «Газпром нефтью», являются главными бенефициарами роста мировых цен на нефтепродукты. У «Башнефти» практически всё добываемое сырьё идёт на переработку. Крак-спреды остаются высокими: 29$ по бензину и 46$ по дизелю.

К сожалению, с прошлого года компания публикует только годовую отчётность. Поэтому, в отличие от «Газпром нефти», финансовый результат и высокий дивиденд мы увидим нескоро. Но это тот случай, где я готов подождать.

Однако косвенно мы можем видеть результат в данных Башстата. В марте (последние данные) выручка от производства нефтепродуктов на территории региона практически восстановилась к прошлогоднему показателю (-5,4% г/г), в то время как в январе-феврале было -25,8% (г/г).

Но выручка не учитывает обратный акциз. За переработку НПЗ получают сейчас огромные выплаты от Минфина (привет налоговому манёвру в нефтяной отрасли). В марте их ещё не было, а вот по апрелю компании получили 208 млрд рублей — рекорд за два года.

🏦 Почему не растут акции «Совкомбанка» несмотря на хорошие показатели?

Ответ на прикрепленном графике. В СКБ быстро увеличивается доля free-float. За полгода она выросла с 14,7% до 17,9%, в том числе в первом квартале 2026 года — на 1,6%.

Это много. В рынок ушло 360 млн акций, то есть чистые продажи на 4,2–4,5 млрд. Разумеется, это не могло не оказать серьезного давления на котировки. Примечательно, что ниже 12 рублей за акцию продажи не идут: при достижении данного порога процесс останавливается.

Кто конкретно продает — сказать нельзя. Однако есть следующая информация: некоторая доля акций крупных миноритарных акционеров «Совкомбанка» перешла в наследство. Новым владельцам бумаг такой бизнес не интересен.

Вопрос в приоритетах. Судя по всему, приоритет таков, что есть желание выйти в кэш и потратить деньги на другие цели. Попытки найти покупателя на относительно большой пакет не увенчались успехом, поэтому было принято решение о продаже на рынке.

Основные акционеры в лице братьев Хотимских и топ-менеджмента продолжают владеть своими долями: для них ничего не меняется. Поэтому риска того, что «кто-то что-то узнал и решил сливаться», я не вижу.

Основной вопрос заключается в том, сколько еще акций нужно продать через биржу, чтобы пропасть давление на цену. Предположений здесь нет даже приблизительных. Я пока ориентируюсь на цифру в 20% free-float. А дальше посмотрим.

Краткое review отчета «Совкомбанка» за первый квартал

▪️«Совкомбанк» отчитался за I квартал 2026 года с сильными результатами: чистая прибыль +57% г/г (20 млрд руб.), а без учёта разового эффекта от покупки «Капитал Life» — +24% г/г (17 млрд руб.).

▪️Чистые процентные доходы взлетели на 72% г/г (до 60 млрд руб.) на фоне снижения стоимости фондирования с 17,4% до 12,8% год к году. Чистая процентная маржа (NIM) разжалась с 4,3% до 7%.

▪️Операционные расходы выросли всего на 8% г/г — результат внедрения ИИ и оптимизации штата (с 37,5 до 35,1 тыс. человек за полгода).

▪️Основной риск — рост стоимости риска (CoR) до 3%, особенно в рознице (5%). Расходы на резервы увеличились на 90% г/г (до 23 млрд руб.), поэтому банк осторожно наращивает кредитный портфель.

▪️Небанковские направления (факторинг, лизинг, wealth management, B2B-РТС) растут двузначными темпами, но общую динамику портит страхование из-за снижения ставок(обратный эффект) и выдачи кредитов (замедление кросс-селлинга).

▪️Покупка «Капитал Life» оказалась выгоднее, чем предполагалось: заплатили на 3 млрд руб. ниже рынка, p/b = 0,9x.

▪️При прогнозе чистой прибыли на 2026 год в 80–100 млрд руб. мультипликатор p/e (26) составит всего 2,7–3,4x — это один из самых дешёвых банков в секторе.

▪️Дивидендов за 2025 год жду скромных (8–10 млрд руб., ДД 3–5%) — значительную часть прибыли за прошлый год потратили на покупку страховщика.

▪️Давление на акции создают продажи одного из акционеров (free-float вырос с 16,3% до 17,9% за квартал), но менеджмент бумаги не продаёт. Рано или поздно продажи должны закончиться

▪️После выхода отчёта увеличил позицию в СКБ на 25% по цене около 12 руб. за бумагу — при текущей оценке и потенциале роста ROE до 25% считаю идею одной из наиболее интересных в банковском секторе.

Краткое review отчета «Яндекса» за первый квартал

Основные тезисы:

▪️«Яндекс» отчитался за I квартал с результатами выше ожиданий: выручка +22% г/г до 372,7 млрд, скорр. EBITDA +50% г/г до 73,3 млрд, скорр. чистая прибыль +171% г/г до 34,7 млрд.

▪️ROIC на уровне 33% (LTM), а LTM EBITDA уже 305 млрд при символическом чистом долге около 5 млрд — компания продолжает курс на повышение эффективности бизнеса.

▪️Ключевой сегмент «Поиск и ИИ» слегка просел по выручке и марже на фоне стагнации рекламного рынка и инвестиций в Алису AI, но по-прежнему дает более 70% EBITDA.

▪️«Райдтех» (такси) стал второй кэш-машиной: GTV +11% г/г, скорр. EBITDA +35% г/г, маржа растет за счет повышения комиссий и эффекта масштаба.

▪️Электронная коммерция почти не растет по обороту, но заметно улучшает unit-экономику за счет смещения фокуса с маркетплейса на фудтех («Еда», «Лавка») и доп. монетизацию.

▪️Персональные сервисы и финтех показывают прорыв: финтех ушел в плюс по EBITDA и стал одним из ключевых драйверов роста данного сегмента.

▪️B2B-направление (облако и инфобез) растет высокими темпами и повышает маржинальность, формируя еще один будущий источник стабильной EBITDA.

▪️Автономные технологии пока глубоко убыточны, но воспринимаются как долгосрочная ставка по аналогии с тем, как когда-то развивалось такси.

▪️При текущей капитализации и целевой EBITDA на 2026 год мультипликатор EV/EBITDA (26) = 4,8x остается исторически низким, что делает «Яндекс», по моему мнению, одной из наиболее интересных идей на рынке.