⚡️Самолет (SMLT) | "Перспективная компания" - говорили они

▫️Капитализация: 35 млрд ₽ / 571₽ за акцию ▫️Выручка: 366,8 млрд ₽ (+8,2% г/г) ▫️EBITDA: 125,2 млрд ₽ (+14,6% г/г) ▫️Чистый убыток: 1,7 млрд ₽ (против прибыли в 8,2 млрд годом ранее) ▫️Скор. прибыль: -3,2 млрд ₽ (против прибыли в 1 млрд годом ранее)

😁 Помню как с 2020 года вплоть до середины 2024 года эту компанию разгоняли вообще непонятно на чём. Льготная ипотека, низкие ставки, рост цен на надвигу, печатный станок - ничто из этого не спасло в итоге. Фундаментал порешал. Инвесторы в итоге получили 164р дивидендов за 6 лет и -40% движения акций к цене IPO. А что было бы без лютой поддержки государства? В льготные ипотечные программы за все годы направили больше 1 трлн р, а застройщики еле дышат. Доступность жилья тоже в итоге ощутимо выросла (нет), ничего не сказать👍

Теперь о результатах:

👉 Компания продолжает избавляться от активов в рамках оптимизации бизнеса. За последнее время были проданы участки в Новой Москве и СПБ, ЗПИФ «Самолёт. Инвестиции в недвижимость» и IT-дочка. Доход от продажи активов составил 6,3 млрд рублей.

Чистый убыток приходящийся на собственников 1,7 млрд р за 2025й год, а без доходов от выбытия активов был бы около 6,4 млрд р с корректировкой на налоги.

👉 Самолет был замечен в числе клиентов Viju (создать этой компании недавно был задержан по подозрению в незаконной банковской деятельности). Менеджмент связи не отрицает, но утверждает что взаимоотношения компании VIJU с девелопером строились на внедрении системы мониторинга в рамках локального пилотного проекта.

Учитывая изменения в СД и менеджменте, есть вполне себе реальные риски начала каких-либо неприятных разбирательств.

❌ Чистый долг (с учетом средств на счетах эскроу и проектного финансирования) по итогам 2025г вырос до 373,9 млрд рублей при ND / EBITDA = 3. За год долг прибавил больше 80 млрд рублей.

👆 На обслуживание долга ушло 37 млрд рублей (чистые % расходы), что на 70% выше расходов в прошлом году. Плюс к этому, в отчете строчкой в примечании есть 59,3 млрд капитализированных процентов.

❌ Облигации компании сейчас торгуются с доходностью больше 23%, рефинансировать долг дешево не получится и ЦБ не спешит смягчать ДКП, поэтому кредитный риск растёт. Сейчас капитализация компании всего 35 млрд р и даже если сделать допку и размыть доли акционеров в разы, то долг останется некомфортным.

✅ Если не смотреть на вышеперечисленное, то вроде даже похоже на то, что всё растёт и хорошо. Выручка, EBITDA...

Вывод: Финансовое состояние застройщика тяжелое, менеджмент Самолета пошел на серьезные риски чтобы поддержать темпы роста и эта стратегия не оправдалась. Долг огромный и гасить его нечем. Во время эйфории 2023-2024 годов компания упустила возможность сделать выгодную допку (считали акции недооцененными).

📉 Акции с хаев упали более чем в 10 раз. Что будет дальше - сложно сказать. Может будут отскоки, а может какие-то чудо вроде резкого снижения ставки поможет компании... В любом случае, в акциях ничего интересного не вижу. Если уже есть желание рисковать, то проще брать облигации компании, следить и надеяться, что всё будет ОК. Конечно, государство вряд ли даст такому крупному застройщику утонуть, но всё может быть. По сути, для сектора в стране и так создали отличные условия, но и этого оказалось мало.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏗 Самолет — разовое списание и проблемы с балансом

Нейтральные цифры за H2 25:

▪️ Выручка 196 b₽ (+17% г/г)

▪️ скорр. EBITDA 67 b₽ (+22% г/г)

▪️ Чистый убыток 4,1 b₽ (год назад прибыль 3,5 b₽)

▪️ Net Debt/скорр. EBITDA 2,98 (+0,3 пункта г/г)

▪️ Остатки эскроу 368 b₽ (+14% г/г)

▪️ 2-е полугодие лучше 1-го за счет аномального повышения спроса в 4 квартале

▪️ По марже EBITDA 34% — лучший из отчитавшихся девелоперов. Еще в начале 2025 на фоне сложного рынка объявили о сдерживании непроизводственных расходов. У компании просто нет другого выбора, кроме как включить режим жесткой экономии

Основная причина убытка — обесценение на 4,7 b₽ инвестиций в проект «Квартал Марьино», национализированный из-за связей с западной компанией. Несмотря на скорр. ЧП, баланс нужно разобрать подробнее:

▪️ Net Debt/EBITDA по-прежнему выглядит опасно. На процентные расходы ушло 80% EBITDA

▪️ Проектный долг растет быстрее поступлений на эскроу. Итог — покрытие долга эскроу снизилось до 58%, это очень низкий уровень для столь крупного застройщика. Год назад было 65%

▪️ Кэша на счетах 8 b₽ при корпоративном долге 120 b₽, из которых 64 b₽ нужно вернуть в течение 12 месяцев

Самолет ускоряет ввод жилья (х2 г/г по итогам января-февраля), что может способствовать увеличению раскрытия эскроу и повышению прогноза продаж на 2026 (пока слабый прогноз с ростом на 7% г/г). Параллельно развивает коммерческую недвижимость и продает инвестпроекты с целью ускорения монетизации капитала.

Первый квартал стал худшим на рынке с 2020 года, по мнению менеджмента. При этом мы видим по операционным отчетам других девелоперов, что ситуация у них заметно лучше.

Несмотря на высокую маржу EBITDA, хрупкий баланс удерживает Самолет на грани убыточности. Возможно, менеджменту удастся снизить корпоративный долг по итогам года, как планируют. Но после недавних событий с нарушением сроков ввода, обращением за господдержкой доверие к компании минимальное. В отрасли есть более прозрачные и дешевые альтернативы — Glorax, Эталон.

🛫Самолёт — реальное положение дел.

Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы вновь поговорим о нашумевшем в последнее время «Самолёте». И поводом стал годовой отчёт за 2025 год, где мы теперь можем практически полностью понять реальное положение дел в компании.

🔶Отчёт за 2025 год по МСФО: — Выручка: 366,8 млрд руб. (+8% г/г) — Скорректированная EBITDA: 125 млрд руб. (+15% г/г) — Чистый убыток: -2,29 млрд руб. (против прибыли 8,1 млрд руб. годом ранее)

🔶Из-за достаточно сложной ситуации у застройщиков в 2025 году Самолёт отработал этот период не сказать что хорошо. Так, продажи жилья за 2025 год, например, снизились на 4% в деньгах и на 6% по площади. Помогло компании то, что это падение частично нивелировалось ростом цены квадратного метра.

Также, чтобы поддерживать выручку, компания распродавала часть активов. Так, продали часть земельного банка объёмом 0,3 млн кв. м и проект на Васильевском острове: участок площадью 3 га. И это не всё — дополнительно компания планирует продать ещё 3,3 млн кв. м в будущем. (В марте 2026 вот уже продали ЖК «Донские Легенды», где планируется построить около 800 000 кв. м жилья.)

Вообще, Самолёт целенаправленно монетизирует , если так можно сказать, свой земельный банк. С одной стороны, это, конечно, не очень хорошо для долгосрочного потенциала, но с другой — Самолёт получает кэш, который можно направлять на обслуживание долга.

🔶Чистая прибыль: В первую очередь тут повлиял разовый фактор в виде национализации ЖК «Квартал Марьино» в конце 2025 года, из-за чего компания списала 4,7 млрд руб. инвестиций в этот проект. (Генпрокуратура через суд инициировала изъятие этого ЖК из-за подозрения в незаконном выводе средств за границу латвийским банком, владевшим 49% долей в проекте.) Фактически это разовый, бумажный эффект, и скорректированная прибыль без этого события получается плюс 2,5 млрд.

🔶Долги По долгу сама компания обычно приводит две метрики: чистый корпоративный долг (без проектного финансирования) — 112,3 млрд руб. И долг минус кэш и минус эскроу — 373,3 млрд руб. Это уже ближе к реальной нагрузке, то есть это тот долг, который останется у компании после вычета всего кэша и раскрытия всех эскроу-счетов. Чистый долг/EBITDA по этому показателю равен ~3х. Что все равно является высоким уровнем нагрузки. Но это было с учётом эскроу. А так, по отчёту, общий долг у компании с учётом проектного финансирования и без эскроу сейчас равен 749,1 млрд руб. (+17% г/г) при денежных средствах 7,7 млрд руб. (-70% г/г) 👀

🔶А что с процентными расходами? Процентные расходы, как вы знаете, застройщики платят по всему долгу, включая проектное финансирование. И если мы заглянем в отчёт, то увидим, что финансовые расходы составили 106,1 млрд руб. (+32,6% г/г). В принципе, относительно общего долга фин расходы вроде не такие большие.

‼️Только вот если мы прочитаем одно из примечаний в отчёте, то увидим там, что часть процентных расходов аккуратно капитализировали в стоимость объектов незавершённого строительства, а если быть точнее — 59,3 млрд руб. Итого общие процентные расходы за 2025 год уже не 106,1 млрд руб., а 165,4 млрд руб. Из которых 59,3 млрд. пока отложили в баланс, чтобы не показывать убыток. ( Но в будущем эта сумма все равно выйдет в расходы через амортизацию или себестоимость)

🔶Вывод: Проблемы Самолёта никуда не исчезли, долг продолжает расти, а процентные расходы на самом деле огромные. Да, компания старается не показывать лишний раз реальный долг и процентные расходы, стараясь их по максимуму «размазать» по всему отчёту. Но если всё это найти и сложить, то можно понять, что реальная долговая нагрузка у компании очень серьёзная.

Пока Самолёт может обслуживать свой гигантский долг за счёт продажи некоторых проектов, поэтому в этом плане в облигациях застройщика всё не так плохо. Но от продажи активов ещё сильнее тает долгосрочный потенциал в акциях, а риски там становятся всё выше.

🚨 Рынок пустили в свободное плавание. Неужели про рост можно забыть?

Заседания Банка России по ставке традиционно становятся главными событиями недели. Так случилось и на этот раз. С одной стороны, ключевая ставка снижена на полпроцента до 14,5% — формально цикл смягчения продолжается. С другой стороны, всё остальное, что сказал регулятор, говорит о том, что расслабляться рано.

Основная торговая сессия завершилась снижением обоих индексов. Рублёвый индикатор IMOEX потерял 1,39% и опустился до 2733 пунктов, а долларовый RTSI снизился сильнее — на 2,29%, до 1139,93 пункта. При этом объём торгов оставался невысоким, составив всего 53,75 миллиарда рублей. В условиях текущей коррекции ближайшим уровнем поддержки выступает 2700 пунктов.

Прогнозный диапазон ставки на 2026 год не просто сузился, а сместился вверх: теперь это 14–14,5% против прежних 13,5–14,5%. А на 2027 год верхняя граница и вовсе поднята с 9% до 10%. То есть рынку дают понять, что низкие ставки в обозримом будущем — это не про Россию. Само снижение выглядит скорее жестом доброй воли, а главный сигнал — жёсткий и обращён в будущее.

📍 Отдельно ЦБ впервые публично выделил рекордное авансирование госрасходов в первом квартале — по сути, бюджет закачал в экономику огромный объём денег, и это прямо сейчас работает против снижения инфляции.

В итоге регулятор оказывается в ловушке: ставку снижать надо, потому что экономика тормозит, но все остальные сигналы — от бюджетного импульса до зарплатного давления — заставляют его ужесточать риторику. Поэтому в сухом остатке мы имеем снижение сегодня и более высокие ставки завтра.

📍 Тем временем Минфин принял неожиданное для многих решение: он вернётся к валютным операциям в рамках бюджетного правила не с 1 июля, как планировалось ранее, а уже с мая. И это вполне логично: валютная выручка экспортёров выросла, и рубль успел излишне укрепиться, что невыгодно бюджету.

Теперь с учётом высоких цен на нефть Минфин с мая начнёт покупать юани, что должно остановить крепление рубля. Пара CNY/RUB уже отреагировала ростом на 1% и вернулась выше 11 рублей, хотя сегодня и корректируется вниз. Окончательные параметры покупок станут известны 6 мая.

Ближайшее заседание ЦБ — только 19 июня, так что до этого времени ставка уже не поменяется. Рынок остаётся наедине с геополитикой, ценами на энергоресурсы и дивидендным сезоном. При хорошем раскладе эти три фактора способны сыграть на стабилизацию. В противном случае, на этот период оснований для роста я не вижу.

Сейчас лучшие по дивидендной доходности: SFI (17%), «Фикс Прайс» (16%), Сбер (около 11,6% по обоим типам акций), «Дом РФ» (11%), Мосбиржа (11,2%) и «Интер РАО» (10%). Из пока не объявивших главный интерес — ВТБ, которого ждут все.

Короткая предпраздничная неделя будет насыщенной. Главное по дням: во вторник — отчёты «Яндекса» и «Озона» за первый квартал; в среду — «Сбера», X5 и «ДОМ РФ»; в четверг — «Юнипро» и «Русгидро» (РСБУ). Плюс годовые собрания акционеров у «Хэдхантера» и Банка Санкт‑Петербург. И отдельно — СД «Татнефти» 28 апреля обсудит финальные дивиденды за 2025 год.

📍 Из корпоративных новостей:

🪙 БПЛА атаковали предприятие Апатит (входит в Фосагро), из-за чего на территории азотного комплекса Аммиак-3 был поврежден трубопровод высокого давления с серной кислотой — Forbes. $PHOR

🪙 «Лэтуаль» планирует закрыть сразу 150 магазинов по всей России в этом году, пишут «Известия». В прошлом году сеть вже закрыла 93 точки. Убыток компании перевалил за ₽1 млрд. Причины — переток покупателей в онлайн, к конкурентам, а также сокращение ассортимента.

🚨 Ситуация в Самолете: почему всё не так хорошо, как кажется?