💡Дочерние компании Россети — почему они растут?

Здравствуйте, читатели. Наверняка вы хоть раз за последний год натыкались на сетевые компании (в основном на дочек Россетей, наверное) и, скорее всего, задавались вопросом: а почему они растут? Будут ли ещё расти? И что это вообще такое. Сегодня мы в этом разберемся.

📝С чего всё началось? Началось всё ещё с индексации тарифов на электроэнергию на 2025 год. Поскольку практически весь рост показателей сетевиков строится именно на индексации тарифов, для них это ключевой фактор. И по этим тарифам в 2025 году появился позитив — индексация оказалась выше уровня официальной инфляции. Так, сетевые тарифы — прямой доход «Россетей» — проиндексировали на 11,6% в 2025 году. Для сравнения: в 2024 году индексация составила около 9%.

Это как раз и помогло некоторым сетевым компаниям заметно увеличить выручку — в среднем на 11–15% за 2025 год. Плюс в условиях неопределённости в экономике инвесторы более охотно шли в компании, с которыми ничего не случится. Электричество будут потреблять всегда, а тарифы гарантированы государством.

💵 Для чего такие индексации тарифов? Как мы ранее сказали, укрепление финансовых показателей стало мощным драйвером переоценки акций некоторых дочерних структур. А где то такой рост чистой прибыли закономерно привел и к увеличению дивидендов у наиболее эффективных дочек.

😄И тут ещё удачно совпала потребность головной компании («ФСК Россети») в ликвидности для финансирования своих огромных капитальных затрат (на головную компанию приходится львиная доля капвложений группы). Поскольку материнской компании нужно много кэша на реализацию такой инвестпрограммы, дивиденды от прибыльных дочерних структур стали ключевым источником денежных потоков для холдинга.

🔺Вообще, в большинстве своём рекордная индексация тарифов проводится в том числе для увеличения доходов Россети, чтобы компания могла финансировать свои капитальные затраты. А тут как раз приток кэша оказался достаточным, чтобы покрывать как региональные инвестпрограммы дочек, так и распределение прибыли дочек.

👁️‍🗨️Что же сейчас? А сейчас всё достаточно хорошо. В 2026 году индексация ожидается с 1 октября (вместо привычного 1 июля) — аж 15,2% для распределительных сетей и 16% для магистральных. Плюс с 1 января уже прошла техническая корректировка +1,7% — исключительно из-за повышения НДС с 20% до 22%, без пересмотра базовых тарифов. Поэтому в плане индексации тарифов у Россетей всё выглядит весьма очень даже хорошо.

❗Единственное, конечно, из-за переноса индексации с июля на октябрь эффект на годовые финансовые показатели будет слабее (индексация затронет только один квартал вместо двух), что желательно учитывать при прогнозе дивидендов за 2026 год. Основной эффект от этой индексации мы увидим уже в 2027 году.

✔️К тому же в 2027 году для распределительных сетей планируется индексация тарифов ещё на 15,3% для населения (прогноз ФАС). А начиная с 2028 года ожидается снижение темпов индексации: для населения — уже 11,2%, для прочих — 8,9%.

📌Вывод: В целом можно сказать, что сетевики чувствуют себя очень хорошо (особенно дочки Россетей): индексация тарифов растёт, доходы тоже, и есть вероятность, что дочерние компании Россети продолжат и дальше радовать стабильными и достаточно высокими дивидендами для финансирования инвестпрограммы «ФСК Россети». ❗❗Но стоит понимать, что риски невыплаты дивидендов за какой-то период из-за большой инвестпрограммы будут сохраняться у всех дочек ещё долгое время.

Да и оцениваются дочерние компании Россетей уже не сказать что дёшево для сектора — во многом значительная часть будущих доходов уже заложена в котировки. Зато потенциал есть в «ФСК Россети» — после завершения большой инвестпрограммы, там возможно возвращение к дивидендам. Но ждать этого момента, возможно, придётся довольно долго.

ОТЧЕТЫ и мысли. Еще одна подборка. Часть 8.

— Суть с цифрами улучшил соусом из личных мыслей по компаниям.

🍏ИКС 5. Операционные результаты за 1 кв.

• •

  Выручка: 1.19 трлн.руб(+11.3% г/г)

• •

  Чистая розничная выручка "Пятерочки": 913.1 млрд.руб(+9.9% г/г)

• •

  Чистая розничная выручка "Перекрестка": 141.9 млрд.руб(+6.8% г/г)

• •

  Чистая розничная выручка "Чижика": 116.8 млрд.руб(+29.8% г/г)

Как обычно, Чижик в топе по темпам роста. Это многое говорит об экономике. Если что, далее средний чек может замедлить рост (следит за инфляцией). Глобально ИКС 5 про стабильность, дивы, и долгосрок. Из той же отрасли сильная еще Лента, но компании разные. Нравятся обе.

📱Позитив. МСФО за 2025. Ну вроде стало позитивнее?

• •

  Отгрузки: 33.6 млрд.руб (+40% г/г), в рамках прогноза, но по нижней границе

• •

  Выручка: 30.9 млрд.руб (+26% г/г)

• •

  EBITDA: 12.3 млрд.руб (+91% г/г)

• •

  Чистый прибыль: 7.3 млрд.руб(+99% г/г)

2026 - год антихрупкости, отметили в компании (важно сохранить стабильность и контролировать расходы). Инвестировать сверх меры не планируют. Пока наблюдаю, с покупками не тороплюсь.

💊Озон Фармацевтика. МСФО за 2025. Подробно разбирал тут, тык.

💰АФК Система. МСФО за 2025 г. Что да как?

В 2026 г. собирается вывести на IPO гостиничный бизнес "Космос" и медицинский бизнес "Медси"

• •

  Активы: 2.9 трлн.руб (+3.6% г/г)

• •

  Выручка: 1.3 трлн.руб (+8.3% г/г)

• •

  Скорр. OIBDA: 378.2 млрд.руб(+15% г/г)

• •

  Чистый убыток: 232,5 млрд.руб (против убытка 11,7 млрд.руб годом ранее)

• •

  Чистый долг: 368.2 млрд.руб (-4.8% кв/кв)

В январе 2026 продала всю свою долю в размере 37,6% в ПАО «Элемент» -> полученные средства были полностью направлены на погашения фин.обязательств. По-прежнему конский убыток, конский долг, рефинансируются без остановки. Удивительная компания, конечно. Акции не держу, облиги есть.

🔌ФСК Россети. МСФО за 2025 г.

• •

  Выручка: 1.8 трлн.руб (+21.8% г/г)

• •

  EBITDA: 555.7 млрд.руб (+31.7% г/г)

• •

  Чистая прибыль: 203.4 млрд.руб (против убытка г/г)

• •

  Долг: 829.7 млрд.руб (+11.8% г/г)

Рост тарифов -> улучшение фин.показателей компании, но проблема в отсуствии дивидендов, их мы вероятнее всего не увидим еще пару лет (за счет масштабной инвест.программы, долг растет). Не держу, пока.

🚢ДВМП. Отчет за 2025 г.

• •

  Выручка: 171.5 млрд.руб (-7% г/г)

• •

  EBITDA: 28.3 млрд.руб (-48% г/г)

• •

  Убыток: 3.17 млрд.руб (против прибыли 25.4 млрд.руб годом ранее)

Убыток связан с наличием отрицательного бумажного эффекта курсовых разниц. По отчету позитива нет. В моменте рынок отыгрывает сделку (Росатом и DP World), сильного апсайда с текущих не наблюдаю. Не держу.

🏦БСП. РСБУ за 1 кв.

• •

  Выручка: 21.3 млрд.руб (-14.9% г/г)

• •

  Чистые процентные доходы: 17.2 млрд.руб(-13% г/г)

• •

  Чистые комиссионные доходы: 2.8 млрд.руб(+1.5% г/г)

• •

  Чистая прибыль: 9.6 млрд.руб(-38.3% г/г)

Большая часть кредитов по плавающей ставке. Будущее снижение ключа будет продолжать давить на фин.результаты компании. Не держу. Из банков у меня много СБЕРа и Т, чуть-чуть ВТБ и Совком, других нет.

​​⚡️ ФСК-Россети — шикарный рост нивелируется отсутствием дивидендов

Сильные цифры за H2 25:

▪️ Выручка 1 t₽ (+28% г/г)

▪️ EBITDA 402 b₽ (х3 г/г)

▪️ Чистая прибыль 82 b₽ (год назад убыток 205 b₽)

При этом передача энергии снизилась на 1% г/г. Основные драйверы:

▪️ Индексация тарифов

▪️ Эффективное перекрестное субсидирование в отдельных дочках

▪️ Убыток от обесценения активов снизился на 67% г/г из-за снижения ключевой ставки и позитивного влияния индексации тарифов

▪️ Без учета обесценения ЧП за год выросла на 55% г/г до 293 b₽

▪️ Получение дивидендов от прибыльных дочек

▪️ Крепкий баланс. Net Debt/EBITDA 0,6

☝️ Ключевая проблема остается

Весь OCF уходит на капекс. FCF хронически отрицательный. С долгом работают в основном через рефинанс.

Инвестпрограмма, план на 2026 год, — 857 b₽ (+18% г/г). Это значит, что капекс продолжит расти, денежный поток снова целиком уйдет туда.

Отличные темпы роста перечеркнуты отсутствием дивидендов. Мораторий действует до 2026 года, т.е. первый год, по итогам которого могут рассчитать дивиденд, — 2027. И выплатить его в 2028. Но мораторий, скорее всего, будет продлен.

🧾 Вывод

Конца пиков капекса не видно, дивидендов не будет еще несколько лет. Мораторий на выплату дивидендов могут продлить. Да, результаты отличные, но какой в них смысл, если совершенно неясно, когда акционер получит от них отдачу. В 2028 году, 2029, 2030, 2031?

У нас рынок мыслит горизонтами в несколько месяцев, а тут, возможно, и 5 лет придется сидеть без дивидендов. Компания набрала отличную форму за счет индексации тарифов, но смысла в покупке на текущий момент нет.

Дайджест новостей 15 апреля

💡 Актуальные идеи и публичный портфель

В прошлом обзоре портфеля писал о том, что зафиксировал прибыль по префам Сургутнефтегаза (+14%), с тех пор в портфеле сделки было всего 2: фиксация прибыли по Газпрому (+13%) и Diamondback (+13%). Все свои сделки оперативно публикую в премиуме. Последние 3 года на рынке я очень спокоен и осторожен, так как высокая доходность безрисковых инструментов позволяет не спешить.

Сейчас структура активов следующая:

📈 15,3% - квазивалютные облигации (ЮГК, Новатэк, Норникель, Газпром Капитал). Всё также жду ослабление рубля, но оно, вероятно откладывается до ясности с бюджетным правилом.

📈 10,2% - ИнтерРАО (IRAO). Фундаментально очень дешевая бумага с опционом на позитивные корпоративные события (возможные действия с большим квазиказначейским пакетом акций и повышение % прибыли, направляемой на дивиденды). Можно спокойно ждать и получать дивиденды 🎯Целевая цена 4,26р на акцию (+34% к текущим).

📈 9,8% - Россети ФСК (FEES). Последний обзор читайте по ссылке. Скорректированный P/E=0,6, индексации цен на передачу запланированы существенно выше инфляции на ближайшие годы, так что прибыль, вероятно, будет расти. С таким мультипликатором выплата даже 25% от скор. чистой прибыли даст див доходность около 42% за 2027й год. Сейчас действует мораторий на дивиденды и реализуется масштабная инвестпрограмма, но шансы на то, что мы придем к 🎯 целевой цене в 0,3р (+332% к текущим) за 3 года оцениваю как высокие.

📈 10,7% - Башнефть префы (BANEP). Дивиденды на преф по итогам 2025 года будут около 7% (это при распределении 25% от ЧП по МСФО), а вот 2026й год будет более интересным для нефтянки. Наблюдаем. 🎯 1548р за акцию (+54% к текущим).

📈 3,8% - Эн+ (ENPG). Русал - не интересно, а его материнская компания выглядит неплохо, особенно с текущими ценами на алюминий 🎯 Целевая цена: 637р (+43% к текущим).

Рубли (LQDT) - 12%.

🇷🇺 Итого на рынке РФ сосредоточено 61,8% публичного портфеля. Все компании, которые держу с повышенным риском, но и более интересными перспективами, в случае реализации идей. Рисковать ради 15% доходности в голубых фишках смысла не виду, для этого есть длинные ОФЗ. Российская часть портфеля загружена на 56% в акции и на 44% в кэш/бонды (12+15,3)/61,8=0,44.

📈 9,1% - Intel (INTC). Часть продал осенью в приличный плюс, но остальное продолжу держать пока не достроятся фабрики TSMC в США. Потенциально, эта компания может стать главным бенефициаров в случае обострения вокруг Тайваня, не просто так США и NVIDIA там приобрели доли. Конечно, есть шансы, что и сам бизнес вернет позиции на рынке высокопроизводительных чипов (к слову, хорошие новости есть), но это менее вероятно. 🎯 Что касается потенциала, то капитализация в $1 трлн (около $200 за акцию) на горизонте 3-4 лет более чем реально, что предполагает потенциал роста на 300%.

📈 29,1% - кэш в $, на зарубежных рынках (Фридом, IB). Его можно размещать в фонды коротких облигаций для получения около 3,5% годовых. Примеры фондов: SGOV, BIL, SHV и т.д. Если брокер платит % на остаток по счет, то это еще удобнее.

🇺🇸 Итого доля на зарубежных рынках сосредоточено: 38,2% публичного портфеля. В акциях только Intel (24% портфеля).

✅ Проделал большую аналитическую работу, перелопатил отчеты почти всех компаний, которые отчитались за 2025й год и интересного особо ничего не вижу по текущим ценам (всё +/- адекватное и так в портфеле, а у многих компаний перспективы на ближайшее будущее ухудшились). По портфелю задумываюсь над тем, чтобы вернуть префы Сургутнефтегаза, но останавливает и так нехилая ставка на валюту.

📉 Однако, рынок падает и ряд компаний становятся более интересными, так что буду держать в курсе.

📈 Когда придет время затариваться акциями - буду, а пока публичный портфель и в рублях и в валютном эквиваленте плавно ползет вверх и покоряет новые максимумы, мне его график нравится больше, чем график индекса Мосбиржи 😁.

🆕Новые размещения: Газпром, МТС, Россети Сибирь. Экспресс-разбор

Надежно, железобетонно, почти с гарантией. Сегодня - фундаментальная подборка облигаций, которые вот-вот разместятся на первичке и с которыми, пожалуй, можно не бояться штормов в экономике.

📜Если в прошлом дайджесте эмитенты были загадочные и непредсказуемые, то сейчас наоборот - солидные и невозмутимые. Для тех, кто предпочитает крепко спать и не отслеживать отчеты!

⛽️Газпром Капитал 3Р24 (флоатер)

● Название: ГазпромК-003Р-24 ● Объем: 20 млрд ₽ ● Купон до: КС+160 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года (1110 дней)

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА и Эксперт РА - наивысший.

⏳Сбор заявок - 3 апреля, размещение - 8 апреля 2026.

🔥Газпром Капитал - 100% дочерняя компания ПАО "Газпром", которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвест-вложений, например 10% доли в ПАО «НОВАТЭК». Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 Новатэка, да?😅

📊 МСФО Газпрома за 9 мес. 2025:

● Выручка: 7,17 трлн ₽ (-4,5% г/г); ● EBITDA: 2,17 трлн ₽ (-3,8% г/г); ● Чистая прибыль: 1,12 трлн ₽ (+13% г/г); ● Собств. капитал: 18,7 трлн ₽ (+5,8% за 9 мес); ● Чистый долг: 5,89 трлн ₽ (+3,1% за 9 мес); ● ЧД/EBITDA: 1,85х (1,83х в конце 2024).

📱 МТС 2Р18 (фикс)

● Название: МТС-002P-18 ● Объем: 15 млрд ₽ ● Купон: до 15% ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 10 лет (3600 дней) ❗️ Оферта: пут через 2 года ● Выпуск для всех

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА, Эксперт РА и НКР - наивысший.

⏳Сбор заявок - 3 апреля, размещение - 10 апреля 2026.

📲ПАО "МТС" — один из ведущих телеком-операторов в России и СНГ. Услугами мобильной связи МТС пользуется 90 млн абонентов в РФ и Беларуси. Располагает розничной сетью примерно из 4500 салонов связи. Ключевой акционер - АФК Система.

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 807,2 млрд ₽ (+14,7% г/г) ● OIBDA: 279,7 млрд ₽ (+13,5% г/г) ● Чистая прибыль: 35,3 млрд ₽ (-28% г/г) ● Ден. средства: 3,53 млрд ₽ (-57% за год) ● Чистый долг: 458,3 млрд ₽ (-3,9% за год) ● ЧД/OIBDA: 1,6x (1,9х в конце 2024)

🔌Россети Сибирь (флоатер)

● Название: РоссетиС-001Р-01 ● Объем: 5 млрд ₽ ● Купон до: КС+190 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года (1080 дней)

⭐️Кредитный рейтинг: AA+ "стабильный" от АКРА.

⏳Сбор заявок - 7 апреля, размещение - 13 апреля 2026.

🔌ПАО «Россети Сибирь» — межрегиональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на территории Республики Алтай и Алтайского края, Бурятии, Хакасии, Забайкалья, Красноярского края, Кемеровской и Омской областей. Дочка «Россетей», конечным владельцем является РФ.

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 133 млрд ₽ (+72% г/г) ● Чистая прибыль: 1,13 млрд ₽ (убыток 980 млн в 2024) ● Собств. капитал: 15,2 млрд ₽ (+8,3% за год); ● Ден. средства: 9,31 млрд ₽ (рост в 4,5 раза за год) ● Чистый долг: 42,2 млрд ₽ (-9,9% за год); ● ЧД/EBITDA: 2,7х (3,9х в конце 2024).

🎯Сравнение выпусков

Защитные "плывунцы" от Газпрома и сибирских Россетей очень похожи. Оба трехлетние (Газпромовский на месяц длиннее), без оферт и амортизаций, доступны всем. Сибиряки предлагают чуть более высокий ориентир доходности, но и рейтинг у них на 1 ступень пониже - всё логично. При этом у сетевиков почти 10 ярдов кэша на счетах - солидный запас.

В общем, если кому-то в консервативную часть портфеля нужны фундаментально надежные флоатеры с ежемесячным купоном выше ОФЗ-ПК - то велкам.

🤷‍♂️Фикс от МТС получился скучным, неторопливым и ничем не выдающимся. Скорее всего, купон унизят куда-то в район 14-14,5%. Решили предложить бумаги сразу на 10 лет, однако через 2 года пут-оферта, на которой ставку пересмотрят.

🤔Лично мне из этой троицы больше всего импонируют Россети, но брать их на первичке я конечно же не буду. Лучше посмотрю, какие флоатеры на вторичке дают более высокую доходность при сопоставимых рисках. Кстати, недавно делал подборку качественных и доходных флоатеров для не-квалов.

🔔 Подписывайтесь, у меня много интересного!

​🪙 Будущие дивиденды. Электроэнергетика.

Уже писал в закрытом канале про возможные дивиденды электроэнергетических компаний. Подъехали еще отчеты: ФСК Россети, Интер РАО, Русгидро, Юнипро, Пермэнергосбыт.

ФСК Россети. Прибыль на акцию выше стоимости самих акций. Возможные дивиденды – 68 % - это если платить половину от чистой прибыли, или 34% если платить четвертинку. Но скорее всего заплатят опять 0. Хотя могли бы заплатить хотя бы 10%. И на капитализации это бы хорошо сказалось, но оно видимо никому не надо.

Интер РАО. Здесь скорее всего сюрприза не будет. ДД – 10%.

Юнипро. Могли бы выплатить супердвиденды – более 20%. Но вряд ли это будет. Пока не решится вопрос с иностранным участием.

Русгидро. Возможные дивиденды – 14%. Скорее всего заплатят 0, потому что большая инвест программа.

Пермэнергосбыт. Компания уже анонсировала дивиденды за 2025 год – 32 рубля, до этого платили еще 26 р. Общая див доходность за год более 11 %. Все по плану.

🪙 Другие дивиденды с высокой степенью выплаты ( причем цены у этих бумаг уже подросли с момента публикации): Россети Центр – 15-16 %. Россети Ц и П – 11-17 %. Россети Моск регион – 11-15 % Россети Урала – 11-12 %. Естественно, это только прогнозы, гарантий никто не даёт. В целом див доходности уже близки к тому что предлагают накопительные счета и даже вклады ( 10-14% на Сбере). Массового перетекания не жду, тем более в этот сектор, так как он исторически считается не очень доходным и интересным. Но думаю, что переоценка все равно может быть. Компании все еще очень дешевые, прибыль и выручка за 2025 год у многих выросла. Плюс никто не отменял индексацию тарифов в 2026 году, а значит опять будет рост выручки ( и скорее всего прибыли).

Ну и рост, некоторые компании выросли на сотни процентов за последние несколько лет ( некоторые даже на тысячи %). В лидерах по росту: Ленэнерго, некоторые дочки Россетей, и Пермэнергосбыт. Возможно нас может ждать в будущем не дефицит памяти, роботов или других ИИ штук, а банально электроэнергии. Потому что без нее вообще ничего не поедет и не пойдет. А потребности только растут, при этом зелёная энергетика не покрывает эти потребности. В общем, сектор все еще очень дешевый, с дивидендами, и даже с потенциалом для роста. Не является ИИР.

Россети 🔋. Мечты о дивидендах!

В двух словах про отчет за 2025 год материнской компании Россети: вышел действительно сильный отчет по операционной прибыли с ростом 294 до 429 млрд рублей (исключил движения по обесценению основных средств из-за изменения ставки дисконтирования) из-за двузначной индексации тарифов!

Но вот только засада кроется в огромном Capex, который вырос с 553 до 598 млрд рублей (с учетом полученных процентов FCF составил 30 млрд рублей).

Я правда не понимаю откуда глава Россетей взял рост Capex в 2026 году на 18% до 857 млрд рублей (разве что-то не консолидируется на маме или глава Россетей берет цифры с потолка 😵‍💫), но рост Capex определенно будет в текущих условиях...

Еще выбесил пресс-релиз компании в котором показывают просто долг, без учета денежной позиции, хотя по NET DEBT неплохо отработали в 2025 году. Еще один косвенный намек на непрофессионализм управленцев помимо Сapex с потолка...

Последний раз дивиденды Россетями платились в 2021 году, но потом пришла огромная инвестиционная программа и распоряжение сверху об ограничении на выплату дивидендов до 2027 года.

Не вижу финансовой проблемы, чтобы заплатить хорошую сумму в 2027 году, но все решается по указке сверху и компания действует в первую очередь в государственных интересах, а не акционеров, поэтому предпочитаю следить со стороны, но возможно в позитивном сценарии будет ракета в стиле Ашинского МЗ, но это неточно 😁