СМОТРИМ НОВЫЕ ИПР ДОЧЕК РОССЕТЕЙ. ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ?

                       2 часть

НОВОСТИ И МНЕНИЯ ДНЯ 👇

НОВОСТИ И МНЕНИЯ ДНЯ 👇

📌 $T Мы ожидаем, что по итогам 1кв26 чистая прибыль Т-Технологий вырастет на 37% г/г, но снизится на 25% кв/кв до 46 млрд руб. (RoE 26%) — Ренессанс Капитал

📌 $USD000UTSTOM Реальный эффективный курс рубля в апреле 2026 года вырос на 3,4% м/м — данные ЦБ РФ

Разбираемся в акциях «Россетей»

Разбираемся в акциях «Россетей»: материнская компания или «дочки»? На днях мне стало интересно разобраться в акциях «Россетей» — из вопроса в комментариях подсказали, что это скорее спекулятивная история. Решила изучить вопрос самостоятельно — делюсь тем, что выяснила.

Кто такие «Россети»? ПАО «Россети» — крупный энергетический холдинг, отвечающий за передачу электроэнергии по Единой национальной электрической сети России. По сути, это «кровеносная система» энергоснабжения страны: компания обеспечивает передачу около 80 % всей электроэнергии в РФ.

Ключевые факты:

Основана в 2002 году.

Контролирующий акционер — Росимущество (то есть государство).

В составе холдинга — 39 дочерних и зависимых обществ, в т. ч. 17 сетевых компаний.

Уставный капитал разделён на более чем 2,1 трлн обыкновенных акций номиналом 50 копеек.

Акции материнской компании vs акции «дочек»: в чём разница?

Тут внимательно:

1. Акции «Россетей» (тикер FEES) — это бумаги материнской компании, которая управляет всей группой.

Что это значит для инвестора:

Вы инвестируете в холдинг в целом и охватываете всю инфраструктуру.

Финансовые результаты дочерних компаний (если материнской принадлежит более 50 % их акций) включены в отчётности «Россетей».

Дивидендные выплаты от Россетей последний раз были в 2021 году. Большая часть прибыли идёт на финансирование инвестиционных программ (модернизация сетей, строительство новых объектов и т. д.).

Акции дочерних компаний

«Россети Центр», «Россети Урал», «Россети Северо‑Запад» и т. д. — отдельные инструменты с собственной динамикой и дивидендной политикой.

Почему они могут быть интересны:

Часто платят дивиденды: многие «дочки» направляют на выплаты 50 % чистой прибыли.

Могут расти быстрее материнской компании на фоне хороших операционных результатов.

Имеют свою специфику: например, «Россети Московский регион» работают на стабильном рынке Москвы и области, а у «дочек» в других регионах могут быть свои драйверы роста. Их котировки могут реагировать на локальные факторы — например, индексацию тарифов в конкретном регионе.

🇷🇺 ФСК Россети – есть ли идея?

Компания оценивается в 140 млрд руб. по капитализации, а её доля только в Ленэнерго – ≈110 млрд руб. При этом ФСК также имеет доли в Россети ЦиП, Центр, Волга, Урал, Юг, Сибирь, Московский регион и др.

☝️ФСК Россети оценивается очень дёшево: • EV/EBITDA ≈ 1 • P/E ≈ 0,7 • P/B ≈ 0,1

💡Перед нами стоимостная идея, но, как мы всегда уточняем, она ничего не стоит без драйверов роста.

📊Результаты за 1 кв. 2026 года: ✅Выручка выросла на 14,6% до 102 млрд руб. ✅Операционная прибыль (ОП) выросла на 19,3% до 42 млрд руб. ✅Рентабельность по ОП – 41% ❌Чистая прибыль* снизилась на 10% до 52,5 млрд руб.

*Такая динамика обусловлена снижением положительной переоценки акций дочерних компаний (в 1 квартале 2026 года +20,8 млрд руб. против +31,5 млрд руб. годом ранее). Если учитывать этот фактор, то прибыль выросла на 10%.

❗️Показатели растут двузначными темпами, рентабельность высокая, оценка компании дешёвая, но акции с начала года снизились на 7%.

В чём причина? 👉Отсутствие драйверов роста, а точнее наличие антидрайвера — отсутствие дивидендов.

Напомним, что в 2023 году Президент России поручил кабмину предусмотреть отказ от выплаты «Россетями» дивидендов по итогам 2022-2026 годов для финансирования инвестпрограммы.

💡При этом если посмотреть ИПР*, то в 2027 году менеджмент ожидает удвоение чистой прибыли (≈300 млрд руб.) к 2026 году и выплату дивидендов уже в 2028 году с доходностью 16,5% к текущим уровням.

*ИПР - отчёт по исполнению инвестиционной программы, где компания, в том числе, даёт планы по основным финансовым показателям на несколько лет вперёд.

👉Получить дивиденды только через 2 года – не самая интересная идея, и, безусловно, акции сейчас неинтересны. Но ближе к середине 2027 года всё может кардинально измениться, поэтому продолжаем следить за компанией и обновлением ИПР.

⚡️ Как устроена электроэнергетика?

Электроэнергия — товар особенный: её нельзя складировать, момент производства и потребления совпадают, а передача идёт по общим сетям сразу от всех поставщиков ко всем потребителям. Из-за этого рынок устроен сложнее, чем нефтяной или газовый. Разберем ключевые понятия, с которыми сталкивается инвестор в отчётах энергокомпаний.

🏗️ Три сектора, из которых состоит энергорынок 🔸Генерация. Владельцы электростанций продают на оптовом рынке два продукта: электроэнергию и мощность — готовность в любой момент выдать нужный объём.

🔸Сети. Управляют ЛЭП и подстанциями, передают энергию от станций потребителям. Около 80% сетевого бизнеса консолидировано в ПАО «Россети» и ее дочерних компаниях.

🔸Сбыт. Покупают энергию на оптовом рынке и перепродают конечным потребителям

📌 Каждый сектор зарабатывает по своим правилам, и регулирование тарифов влияет на них по-разному.

📊 Оптовый рынок (ОРЭМ): где формируется цена ОРЭМ делится на две ценовые зоны: Европейская часть России и Сибирь с Дальним Востоком. Внутри каждой зоны цена определяется на торгах, а между зонами переток ограничен. Основные сегменты: • Рынок на сутки вперёд (РСВ). Аукцион заявок от потребителей и поставщиков на каждый час следующего дня. Определяет равновесную цену для всех участников. • Балансирующий рынок (БР). Торговля в реальном времени, если фактическое потребление отклонилось от планового. • Регулируемые договоры (РД). Тарифы устанавливает государство, по ним снабжается население. • Свободные двусторонние договоры (СДД). Контрагенты сами выбирают друг друга и договариваются о цене.

📌 Для инвестора ключевой индикатор — цены РСВ, они отражают баланс спроса и предложения в регионе.

🔋 Рынок мощности: за что платят, когда свет не горит Строительство и модернизация станций требуют огромных вложений. Чтобы генераторы не работали в убыток и поддерживали оборудование, потребители оплачивают мощность — готовность выдать энергию по первому требованию. Кто будет получать эту плату, определяют конкурсы: • КОМ (конкурентный отбор мощности). Ежегодный отбор, куда заявляются действующие блоки. Прошедшие получают платёж в течение года. • КОММод (ДПМ-2). Долгосрочная программа для проектов модернизации. Победители получают повышенные платежи, что ускоряет окупаемость. • КОМ НГО. Отбор для строительства новых генерирующих объектов. Также есть вынужденные поставщики — старые ТЭЦ, неэффективные по электроэнергии, но необходимые для теплоснабжения. Им платят по региональному тарифу. 📌 Результаты КОМ и КОММод прямо влияют на будущие денежные потоки генераторов и их инвестиционную привлекательность.

🏭 Типы электростанций • ТЭС (включая ТЭЦ и ГРЭС) — сжигают газ, уголь, мазут. ТЭЦ даёт ещё и тепло. • ГЭС — используют течение рек, выработка зависит от водности года. • АЭС — атомная генерация, в России консолидирована в Росатоме. • ВИЭ — ветер и солнце, пока менее рентабельны, но активно развиваются с господдержкой.

📌 Структура генерации в портфеле компании определяет её чувствительность к ценам на топливо, погоду и регулированию.

📏 Главные метрики Для генераторов: • КИУМ (коэффициент использования мощности) — доля фактической загрузки от максимально возможной. • Выработка электроэнергии (КВт·ч) и отпуск тепла (Гкал/ч) — физические объёмы. Для сетей: • Отпуск в сеть и из сети (КВт·ч) — разница показывает потери, которые стремятся сократить. • Коэффициент потерь — ключевой показатель эффективности. Для сбытов: • Полезный отпуск электроэнергии и мощности — напрямую определяет оборот компании. 📌 Операционные метрики дают опережающий сигнал о будущей выручке ещё до публикации финотчёта.

💬 Какие термины энергорынка раньше вызывали у вас вопросы? Следите ли вы за результатами КОМ в своих инвестиционных решениях? Какие бумаги из этого сектора держите в своем портфеле?

💡Дочерние компании Россети — почему они растут?

Здравствуйте, читатели. Наверняка вы хоть раз за последний год натыкались на сетевые компании (в основном на дочек Россетей, наверное) и, скорее всего, задавались вопросом: а почему они растут? Будут ли ещё расти? И что это вообще такое. Сегодня мы в этом разберемся.

📝С чего всё началось? Началось всё ещё с индексации тарифов на электроэнергию на 2025 год. Поскольку практически весь рост показателей сетевиков строится именно на индексации тарифов, для них это ключевой фактор. И по этим тарифам в 2025 году появился позитив — индексация оказалась выше уровня официальной инфляции. Так, сетевые тарифы — прямой доход «Россетей» — проиндексировали на 11,6% в 2025 году. Для сравнения: в 2024 году индексация составила около 9%.

Это как раз и помогло некоторым сетевым компаниям заметно увеличить выручку — в среднем на 11–15% за 2025 год. Плюс в условиях неопределённости в экономике инвесторы более охотно шли в компании, с которыми ничего не случится. Электричество будут потреблять всегда, а тарифы гарантированы государством.

💵 Для чего такие индексации тарифов? Как мы ранее сказали, укрепление финансовых показателей стало мощным драйвером переоценки акций некоторых дочерних структур. А где то такой рост чистой прибыли закономерно привел и к увеличению дивидендов у наиболее эффективных дочек.

😄И тут ещё удачно совпала потребность головной компании («ФСК Россети») в ликвидности для финансирования своих огромных капитальных затрат (на головную компанию приходится львиная доля капвложений группы). Поскольку материнской компании нужно много кэша на реализацию такой инвестпрограммы, дивиденды от прибыльных дочерних структур стали ключевым источником денежных потоков для холдинга.

🔺Вообще, в большинстве своём рекордная индексация тарифов проводится в том числе для увеличения доходов Россети, чтобы компания могла финансировать свои капитальные затраты. А тут как раз приток кэша оказался достаточным, чтобы покрывать как региональные инвестпрограммы дочек, так и распределение прибыли дочек.

👁️‍🗨️Что же сейчас? А сейчас всё достаточно хорошо. В 2026 году индексация ожидается с 1 октября (вместо привычного 1 июля) — аж 15,2% для распределительных сетей и 16% для магистральных. Плюс с 1 января уже прошла техническая корректировка +1,7% — исключительно из-за повышения НДС с 20% до 22%, без пересмотра базовых тарифов. Поэтому в плане индексации тарифов у Россетей всё выглядит весьма очень даже хорошо.

❗Единственное, конечно, из-за переноса индексации с июля на октябрь эффект на годовые финансовые показатели будет слабее (индексация затронет только один квартал вместо двух), что желательно учитывать при прогнозе дивидендов за 2026 год. Основной эффект от этой индексации мы увидим уже в 2027 году.

✔️К тому же в 2027 году для распределительных сетей планируется индексация тарифов ещё на 15,3% для населения (прогноз ФАС). А начиная с 2028 года ожидается снижение темпов индексации: для населения — уже 11,2%, для прочих — 8,9%.

📌Вывод: В целом можно сказать, что сетевики чувствуют себя очень хорошо (особенно дочки Россетей): индексация тарифов растёт, доходы тоже, и есть вероятность, что дочерние компании Россети продолжат и дальше радовать стабильными и достаточно высокими дивидендами для финансирования инвестпрограммы «ФСК Россети». ❗❗Но стоит понимать, что риски невыплаты дивидендов за какой-то период из-за большой инвестпрограммы будут сохраняться у всех дочек ещё долгое время.

Да и оцениваются дочерние компании Россетей уже не сказать что дёшево для сектора — во многом значительная часть будущих доходов уже заложена в котировки. Зато потенциал есть в «ФСК Россети» — после завершения большой инвестпрограммы, там возможно возвращение к дивидендам. Но ждать этого момента, возможно, придётся довольно долго.

ОТЧЕТЫ и мысли. Еще одна подборка. Часть 8.

— Суть с цифрами улучшил соусом из личных мыслей по компаниям.

🍏ИКС 5. Операционные результаты за 1 кв.

• •

  Выручка: 1.19 трлн.руб(+11.3% г/г)

• •

  Чистая розничная выручка "Пятерочки": 913.1 млрд.руб(+9.9% г/г)

• •

  Чистая розничная выручка "Перекрестка": 141.9 млрд.руб(+6.8% г/г)

• •

  Чистая розничная выручка "Чижика": 116.8 млрд.руб(+29.8% г/г)

Как обычно, Чижик в топе по темпам роста. Это многое говорит об экономике. Если что, далее средний чек может замедлить рост (следит за инфляцией). Глобально ИКС 5 про стабильность, дивы, и долгосрок. Из той же отрасли сильная еще Лента, но компании разные. Нравятся обе.

📱Позитив. МСФО за 2025. Ну вроде стало позитивнее?

• •

  Отгрузки: 33.6 млрд.руб (+40% г/г), в рамках прогноза, но по нижней границе

• •

  Выручка: 30.9 млрд.руб (+26% г/г)

• •

  EBITDA: 12.3 млрд.руб (+91% г/г)

• •

  Чистый прибыль: 7.3 млрд.руб(+99% г/г)

2026 - год антихрупкости, отметили в компании (важно сохранить стабильность и контролировать расходы). Инвестировать сверх меры не планируют. Пока наблюдаю, с покупками не тороплюсь.

💊Озон Фармацевтика. МСФО за 2025. Подробно разбирал тут, тык.

💰АФК Система. МСФО за 2025 г. Что да как?

В 2026 г. собирается вывести на IPO гостиничный бизнес "Космос" и медицинский бизнес "Медси"

• •

  Активы: 2.9 трлн.руб (+3.6% г/г)

• •

  Выручка: 1.3 трлн.руб (+8.3% г/г)

• •

  Скорр. OIBDA: 378.2 млрд.руб(+15% г/г)

• •

  Чистый убыток: 232,5 млрд.руб (против убытка 11,7 млрд.руб годом ранее)

• •

  Чистый долг: 368.2 млрд.руб (-4.8% кв/кв)

В январе 2026 продала всю свою долю в размере 37,6% в ПАО «Элемент» -> полученные средства были полностью направлены на погашения фин.обязательств. По-прежнему конский убыток, конский долг, рефинансируются без остановки. Удивительная компания, конечно. Акции не держу, облиги есть.

🔌ФСК Россети. МСФО за 2025 г.

• •

  Выручка: 1.8 трлн.руб (+21.8% г/г)

• •

  EBITDA: 555.7 млрд.руб (+31.7% г/г)

• •

  Чистая прибыль: 203.4 млрд.руб (против убытка г/г)

• •

  Долг: 829.7 млрд.руб (+11.8% г/г)

Рост тарифов -> улучшение фин.показателей компании, но проблема в отсуствии дивидендов, их мы вероятнее всего не увидим еще пару лет (за счет масштабной инвест.программы, долг растет). Не держу, пока.

🚢ДВМП. Отчет за 2025 г.

• •

  Выручка: 171.5 млрд.руб (-7% г/г)

• •

  EBITDA: 28.3 млрд.руб (-48% г/г)

• •

  Убыток: 3.17 млрд.руб (против прибыли 25.4 млрд.руб годом ранее)

Убыток связан с наличием отрицательного бумажного эффекта курсовых разниц. По отчету позитива нет. В моменте рынок отыгрывает сделку (Росатом и DP World), сильного апсайда с текущих не наблюдаю. Не держу.

🏦БСП. РСБУ за 1 кв.

• •

  Выручка: 21.3 млрд.руб (-14.9% г/г)

• •

  Чистые процентные доходы: 17.2 млрд.руб(-13% г/г)

• •

  Чистые комиссионные доходы: 2.8 млрд.руб(+1.5% г/г)

• •

  Чистая прибыль: 9.6 млрд.руб(-38.3% г/г)

Большая часть кредитов по плавающей ставке. Будущее снижение ключа будет продолжать давить на фин.результаты компании. Не держу. Из банков у меня много СБЕРа и Т, чуть-чуть ВТБ и Совком, других нет.