Доходность 30-летних Treasuries выше 5%: чем это грозит российскому рынку?   В подавляющем большинстве своих постов мы говорим про российский фондовый рынок и инвестирование в бумаги российских эмитентов, и крайне редко затрагиваем темы, касающиеся ситуаций на зарубежных рынках. Но на самом деле мировые экономики взаимосвязаны и цены на многие ресурсы, которые мы экспортируем, формируются именно на мировых рынках, а не на нашем. И по-хорошему инвестор должен знать эти цепочки, чтобы понимать, куда будет двигаться та же цена на золото или на нефть. Поэтому сегодня сделаем небольшой обзор ситуации на рынке США.   Если смотреть макро США, то мы увидим, что ФРС держит ставку на уровне 3,5–3,75% и допускает лишь одно снижение до конца года, а инфляционные ожидания в США растут. Индекс личных потребительских расходов PCE вырос до 2,7%. Доходность 30-летних Treasuries (облигаций Минфина США) выросла выше 5% — это ужесточение финансовых условий для всех рынков. Российский рынок не изолирован, несмотря на санкции, и если ставки в США остаются высокими, а длинные доходности растут выше 5%, это укрепляет доллар, давит на сырьевые цены и уменьшает аппетит к рисковым активам во всём мире. Плюс традиционно в таких условиях начинается глобальная охота за доходностью и происходит отток из рисковых активов.   При этом попытки ФРС слишком рано смягчить политику могут подорвать доверие к доллару и вызвать новую волну инфляции, что тоже ударит по глобальной ликвидности. Поэтому следить за динамикой длинных Treasuries нужно так же пристально, как за ключевой ставкой ЦБ. Слишком дорогие деньги в мире — это всегда вызов для развивающихся рынков.   ---- Как считаете, кризис 2027 года повторится?

Дефицит бюджета взлетел до 5,9 трлн рублей — что будет с ключевой ставкой и рублём?   Дефицит федерального бюджета России по итогам января–апреля вырос до 5,9 трлн рублей при плане на весь 2026 год в 3,8 трлн рублей. Это следует из предварительной оценки Минфина, опубликованной 8 мая . При этом дефицит превысил уровень первых четырёх месяцев прошлого года почти на 3 трлн рублей и оказался на 55% больше запланированного на весь 2026 год . Доходы за этот период составили 11,7 трлн рублей, сократившись на 4,5% по сравнению с прошлым годом, тогда как расходы выросли на 15,7%, достигнув 17,6 трлн рублей.   Министерство отмечает, что высокие значения дефицита в начале года в основном обусловлены опережающим финансированием расходов и авансированием госконтрактов. Однако в этом году «сезон авансов» затянулся: если раньше он ограничивался первыми двумя месяцами, то теперь высокие темпы трат сохраняются уже четвертый месяц подряд, а годовой план по расходам выполнен на 40% всего за треть года . Нужно понимать, что расширение дефицита бюджета — это проинфляционный фактор, который ЦБ РФ учитывает при принятии решений по уровню ключевой ставки.   Но сверхдоходы от нефти на фоне конфликта на Ближнем Востоке могут помочь сократить дефицит бюджета и выйти на плановый уровень в 3,8 трлн рублей. По оценкам экспертов, для этого нужно, чтобы цены на нефть Urals оставались выше 90 долларов за баррель до конца года. В таком случае ЦБ, наоборот, сможет быстрее снижать ставку, особенно с учётом крепкого рубля и охлаждения экономики, темпы роста которой, по прогнозам, замедлятся до 0,4–0,5% в этом году.  ---- Как считаете, на каком уровне удержится цена на нефть?

Эталон: активы растут, но долги никуда не делись

ГК Эталон опубликовала свежий операционный отчет за первый квартал 2026 года и независимую оценку активов по итогам 2025 года. По итогам квартала денежные поступления выросли на 47%, до 26,6 млрд. рублей. Компания нарастила долю сделок со 100% оплатой и ипотекой, а средний первый платеж вырос до 72%. Ввод в эксплуатацию увеличился в 3,2 раза, что позволило ускорить раскрытие эскроу-счетов и получить финальные платежи по рассрочкам. Также были проданы несколько профильных участков, что повысило ликвидность. Доля премиального сегмента в продажах выросла с 4% до 11%, а средняя цена квадрата квартир выросла на 8%.

Согласно независимой оценке активов, совокупная стоимость недвижимости и производственного блока достигла 318 млрд. рублей. При этом рыночная стоимость портфеля выросла на 4% по сравнению с предыдущей оценкой, а удельная стоимость квадратного метра непроданной площади увеличилась до 54,1 тыс. рублей. Отдельно стоит отметить, что стоимость премиальных проектов фактически удвоилась — до 48 млрд рублей, а портфель бизнес-недвижимости, который был приобретен в августе 2025 года в составе АО «Бизнес-Недвижимость», сейчас оценивается почти в 39 млрд рублей. Первое разрешение на стройку ожидается во втором полугодии.

На операционном уровне и по стоимости активов отчет выглядит вполне неплохо, однако главные риски у Эталона по-прежнему кроются в финансовом отчете. Долговая нагрузка у компании остается очень высокой, и, несмотря на рост стоимости портфеля и ликвидности, сохраняются существенные риски проведения дополнительной эмиссии для ее снижения. Поэтому пока на долгосрочные перспективы инвестирования в акции Эталона мы продолжаем смотреть с осторожностью.

Кого из девелоперов в данный момент рассматриваете для включения в портфель? $ETLN 

Стоит ли держать акции Эталона?

Вообще пока на перспективы инвестирования в Эталон мы смотрим с осторожностью. Да, с одной стороны акции компании, наконец, скорректировались ниже своей справедливой цены около 32 рублей за акцию на горизонте года, кроме того, от продолжения тренда на снижение ключевой ставки будет выигрывать весь строительный сектор, и очевидно, что одним из ключевых бенефициаров этого процесса станет именно Эталон. Плюс компании в целом помогает переориентация на продажи более дорогого жилья, которое, в отличие от бюджетного сегмента, гораздо меньше страдает от высокой стоимости ипотечных кредитов и сохраняет относительно стабильный спрос.

Но с другой стороны, Эталон - компания далеко не беспроблемная, с точки зрения финансового здоровья. У нее очень большая долговая нагрузка, и совершенно очевидно, что менеджменту придется что-то с этим бременем делать, причем в скором будущем. По всей видимости, для поддержания ликвидности на приемлемом уровне и выполнения текущих обязательств компания на этой неделе приняла решение продать торговый центр «Летний сад», расположенный на севере Москвы. И хотя подобные сделки обычно рассматриваются как способ привлечения средств, эта конкретная продажа принесла компании солидный убыток в размере 2,2 миллиарда рублей.

И пока с учетом текущего состояния рынка недвижимости мы видим здесь неплохие шансы на то, что компании в конечном итоге придется прибегнуть к дополнительной эмиссии акций для снижения долговой нагрузки. А это означает потенциальное дополнительное снижение расчетной справедливой цены, поэтому пока мы на акции Эталона смотрим все же с осторожностью. А посмотреть справедливую цену акций по нашим расчетам у других представителей сектора и других акций российского рынка можно как всегда в нашем боте Помощник инвестора в телеграм – пользуйтесь, коллеги, это совершено бесплатно.

Кто из эмитентов-строителей ваш фаворит? $ETLN 

Динамика авторынка в апреле и почему бурного бума пока не случилось.

По данным аналитического агентства АО «Паспорт промышленный консалтинг», в апреле текущего года продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей в России продемонстрировали положительную динамику. Показатели выросли на 10,8% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, что в количественном выражении составило 117,3 тысячи штук. Если рассматривать итоги первых четырех месяцев 2026 года, то совокупные продажи новых легковых и легкотоннажных коммерческих автомобилей увеличились на 3,4% по отношению к тому же отрезку времени в 2025 году. Общий объем реализации за январь–апрель достиг 372 126 единиц.

Эксперты объясняют наблюдаемую рыночную динамику традиционным сезонным оживлением и отложенным спросом на фоне снижения ключевой ставки. Поэтому в целом для авторынка это умеренный позитив, так как рост спроса в целом говорит о стабилизации на низкой базе и о возможности последующего разворота. Но при этом бурного роста в ближайшие месяцы мы бы не ожидали, так как дальнейший рост сдерживают высокие цены, ограниченная покупательская способность населения и осторожность потребителей.

Поэтому на краткосрочные перспективы того же Соллерса в моменте мы смотрим скорее нейтрально, так как для уверенного разворота требуется все же более низкая ключевая ставка и начало оживления экономической активности. Кроме того стоит отметить, что рынок подержанных машин в первом квартале обновил рекорд с 2014 года — продано 1,34 миллиона автомобилей. Это говорит о том, что люди чаще выбирают более доступные варианты и пока тренд на экономию у населения продолжается.

Рассматриваете покупку авто в ближайшее время?

СМЗ или ЮГК – какой сценарий ждет акции Русагро?

Как стало известно в конце прошлой недели, Генпрокуратура заявила антикоррупционный иск к основателю компании Русагро Вадиму Мошковичу. Ведомство требует изъять в доход государства незаконно приобретённые активы бизнесмена, его жены, экс-гендиректора холдинга Максима Басова и ещё нескольких лиц. Среди ответчиков также бывшие топ-менеджеры «Русагро» и связанных структур.

Сегодня прошла судебная беседа и по данному делу появилась новая информация. Стало известно, что Генпрокуратура среди прочего требует обратить в доход государства 100% доли Мошковича в «Русагро» . Кроме того, в рамках дела на акции Мошковича в «Русагро» был наложен обеспечительный арест. Суд арестовал 469,7 млн акций «Русагро», то есть именно долю Мошковича. Free float при этом под арест не подпал. Таким образом, пока похоже, что в «Русагро» ситуация будет развиваться по модели ЮГК, то есть мажоритарий сменится на государство и для миноритарных акционеров компании это не самый плохой вариант.

В этом случае акции компании после разрешения дела могут переоцениться вверх, так как сейчас цена акций «Русагро» по сути отражает высокие корпоративные риски, а не реальную стоимость бизнеса. При этом надо понимать, что до завершения этого дела здесь возможна повышенная волатильность и что Генпрокуратура остановится на изъятии в доход государства только пакета акций Мошковича и не будет предъявлять претензии к миноритариям как это было в деле СМЗ не гарантировано. Поэтому инвесторам, на наш взгляд, стоит пока относиться к перспективам инвестирования в Русагро с осторожностью, хотя с учетом сути иска и похоже, что ситуация вскоре будет окончательно разрешена.

Решитесь на агрессивную ставку на Русагро? $RAGR 

Блокировка счетов ФНС как триггер дефолта: разбираем историю Главснаба

28 апреля рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ООО «Главснаб» до уровня D (RU) и сняло статус «под наблюдением», что означает официальный дефолт эмитента по своим обязательствам. Еще в феврале 2026 года АКРА снизило рейтинг компании до уровня В- и поместило его под наблюдение из-за ухудшения финансового состояния и падения рентабельности — то есть предпосылки для кассовых разрывов существовали задолго до дефолта. Кульминацией стало 8 апреля, когда эмитент допустил технический дефолт по погашению ЦФА «Глава-1» на платформе «Токеон» из-за блокировки счетов ФНС на 5 миллионов рублей. Сумма по ЦФА составляла около 10 миллионов рублей, и сам факт дефолта по относительно небольшому объему — при том что у компании в обращении находятся два выпуска биржевых облигаций на общую сумму 306,8 миллиона рублей — стал крайне тревожным сигналом для рынка.

Облигационерам стоит обратить внимание, что данный дефолт имеет общие признаки с рядом предыдущих случаев, а именно предшествующую блокировку счетов по линии ФНС, которая провоцирует неисполнение обязательств: у эмитента просто нет альтернативы, откуда заплатить купон, кроме как с расчетного счета. Правда, если бы счета не были заблокированы, не факт, что платеж все равно состоялся бы, ведь блокировка происходит из-за долгов по налогам, не погашаемых длительное время, а это лишь подтверждает кассовый разрыв и отсутствие денег даже на оплату налогов. Уже после допущенного дефолта АКРА сначала, 13 апреля, понизило рейтинг Главснаба до уровня С в связи с неисполнением обязательств, а затем на днях дополнительно снизило его до уровня D — теперь уже из-за того, что обязательства не исполнялись более десяти рабочих дней с даты погашения выпуска ЦФА «Глава-1».

На рынке присутствуют облигации двух выпусков Главснаба: БО-01 с купоном 23,50% и БО-02 с купоном 26,55%, причем доходность к колл-опциону по ним достигала 45–41% еще до дефолта, что уже тогда отражало высокие риски. Для держателей облигаций и ЦФА Главснаба снижение рейтинга до D — это серьезный сигнал, который говорит о технической неплатежеспособности компании. Поэтому, вопреки мнению о том, что после падения «все плохое уже в цене», на наш взгляд, падение, наоборот, может продолжиться. Когда облигации эмитента, находящегося в дефолте, торгуются по 64% от номинала, это как раз тот уровень, на котором рынок еще допускает возможность восстановления выплат. Если же посмотреть, по какой цене торговались бумаги эмитентов в тот момент, когда рынок окончательно понимал, что дальше возможна только либо реструктуризация, либо банкротство, — то это, как правило, район 20% от номинала.

Обращаете внимание на задолженность эмитента перед ФНС? Покупаете облигации таких компаний?

Иск прокуратуры к Мошковичу – что ждет Русагро?

1 мая генеральная прокуратура подала антикоррупционный иск к основателю компании Русагро – Вадиму Мошковичу. Ведомство требует изъять в доход государства незаконно приобретённые активы бизнесмена, его жены, экс-гендиректора холдинга Максима Басова и ещё нескольких лиц. Среди ответчиков также бывшие топ-менеджеры «Русагро» и связанных структур. Также Генпрокуратура требует изъять в доход государства активы предоставляющего займы и кредиты ООО Финансовый ресурс (в прошлом году выручка составила более 600 млн рублей) и ООО Производственно-коммерческая компания Профит, деятельность которой указана, как «предоставление займов промышленности». В части Финансового ресурса известно, что у нее были арестованы на счетах порядка 50 млрд. рублей в рамках дела в отношении Мошковича, так как предполагается, что эта компания связана с предпринимателем, и что деньги на ее счетах фактически принадлежат ему.

Предварительная беседа по иску назначена на 4 мая в Хамовническом суде Москвы. Пока точная сумма иска неизвестна, но последняя оценка причиненного ущерба по делу о мошенничестве, преднамеренном банкротстве и даче взятки, в котором обвиняют Мошковича, была на уровне 86 млрд. рублей. Это включало в себя как вменяемый ущерб, так и легализованные средства. Для сравнения капитализация Русагро по состоянию на сегодняшний день около 96,7 млрд. рублей, поэтому мы предполагаем, что, по сути, этот иск направлен в первую очередь на изъятие Русагро в доход государства, хотя у фигурантов дела могут быть и другие активы.

Рынок отреагировал на новость позитивно, через двадцать минут после публикации новостей в стакане были заявки только на покупку акций Русагро, заявок на продажу не было. Однако участникам рынка хотелось бы напомнить, что пока неизвестна ни точная конфигурация, ни точная сумма иска, и что даже если это действительно под Русагро процесс изъятия компании не одномоментный и может сопровождаться высокой волатильностью в акциях. Плюс стоит понимать, что могут изымать отдельные активы Русагро, а не всю компанию, поэтому неопределенность здесь продолжает оставаться высокой. Но в случае, если по итогам процесса в Русагро действительно сменится мажоритарий с Мошковича на государство, это действительно может привести к переоценке акций компании, так как сейчас их рыночная цена отражает в первую очередь корпоративные риски, а не реальную стоимость бизнеса.

Успели зайти в акции Русагро или пока осторожничаете?

$RAGR