Северсталь отчиталась за 2025 год: прибыль почти ноль. А что у других?

Компания Северсталь представила отчет по МСФО и он вышел очень слабым. Выручка упала на 19%, EBITDA — на 54%, а чистая прибыль практически обнулилась до 57 миллионов рублей. Денежные средства на счетах сократились с 38 до 5 миллиардов рублей. Свободный денежный поток остаётся отрицательным: минус 40 миллиардов. Доля высокомаржинальной продукции в продажах снизилась, выручка падает быстрее объёмов. Операционные показатели тоже не радуют: продажи труб большого диаметра рухнули вдвое, оцинкованного проката — на 25%, проката с полимерным покрытием — на 35%.

Фактически мы наблюдаем картину полноценного кризиса в отрасли, когда после прошлогоднего снижения спроса на продукцию металлургов и снижения цен на нее в этом году вместо стабилизиации мы наблюдаем уже новый виток снижения спроса и снижения цен на продукцию металлургов. И если Северсталь — изначально финансово крепкая компания начинает чувствовать себя достаточно тяжело и сильно сокращает свою кубышку, то надо понимать, что у других представителей сектора, у которых изначально было более слабое финансовое положение дела идут хуже. Это видно даже по загрузке производственных мощностей. Если говорить про Северсталь, то они сохранили загрузку своих производственных мощностей на уровне 100%, а вот у ММК для сравнения в этом году загрузка производственных мощностей снизилась с прошлогодних 70-80% до 60%, потому что у них степень вертикальной интеграции ниже и в условиях снижения спроса и снижения цен успешно конкурировать с той же Северсталью они не могут.

Именно поэтому грамотные инвесторы при входе в низкую стадию цикла стараются держать наиболее финансово крепких игроков в своем портфеле и заранее снижать долю циклических активов, показатели которых в низкую стадию цикла страдают сильнее всего. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Северстали остается без изменения, около 820 рублей за акцию на горизонте года, но при этом мы видим риски его снижения на полугодовом отчете в случае если ситуация продолжит дополнительно ухудшаться.

Северсталь отчиталась за 2025 год: прибыль почти ноль. А что у других?

Компания Северсталь сегодня представила отчет по МСФО и он вышел очень слабым. Выручка упала на 19%, EBITDA — на 54%, а чистая прибыль практически обнулилась до 57 миллионов рублей. Денежные средства на счетах сократились с 38 до 5 миллиардов рублей. Свободный денежный поток остаётся отрицательным: минус 40 миллиардов. Доля высокомаржинальной продукции в продажах снизилась, выручка падает быстрее объёмов. Операционные показатели тоже не радуют: продажи труб большого диаметра рухнули вдвое, оцинкованного проката — на 25%, проката с полимерным покрытием — на 35%.

Фактически мы наблюдаем картину полноценного кризиса в отрасли, когда после прошлогоднего снижения спроса на продукцию металлургов и снижения цен на нее в этом году вместо стабилизиации мы наблюдаем уже новый виток снижения спроса и снижения цен на продукцию металлургов. И если Северсталь — изначально финансово крепкая компания начинает чувствовать себя достаточно тяжело и сильно сокращает свою кубышку, то надо понимать, что у других представителей сектора, у которых изначально было более слабое финансовое положение дела идут хуже. Это видно даже по загрузке производственных мощностей. Если говорить про Северсталь, то они сохранили загрузку своих производственных мощностей на уровне 100%, а вот у ММК для сравнения в этом году загрузка производственных мощностей снизилась с прошлогодних 70-80% до 60%, потому что у них степень вертикальной интеграции ниже и в условиях снижения спроса и снижения цен успешно конкурировать с той же Северсталью они не могут.

Именно поэтому грамотные инвесторы при входе в низкую стадию цикла стараются держать наиболее финансово крепких игроков в своем портфеле и заранее снижать долю циклических активов, показатели которых в низкую стадию цикла страдают сильнее всего. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Северстали остается без изменения, около 820 рублей за акцию на горизонте года, но при этом мы видим риски его снижения на полугодовом отчете в случае если ситуация продолжит дополнительно ухудшаться. А посмотреть таргеты по другим акциям на Московской бирже можно как всегда в нашем телеграм канале в бесплатном боте Помощник инвестора.

Промомед отчитался за 2025: рост любой ценой.

Компания Промомед отчиталась за 2025 год и отчет вышел сильным. Цифры впечатляют: выручка выросла на 75% и достигла 37,6 миллиарда рублей, EBITDA выросла на 86% до 15,3 миллиарда рублей, чистая прибыль — в два с половиной раза, до 7,2 миллиарда рублей. Рентабельность по EBITDA достигла 41%, долговая нагрузка снизилась до 1,65х. Драйверы роста — сегменты эндокринологии и онкологии, при этом доля инновационных препаратов выросла до 74%, а биотехнологических — до 72%.

Но у всего есть своя цена, в том числе и у этого роста. Свободный денежный поток снова отрицательный: минус 4,3 миллиарда рублей. Промомед тратит на исследования и разработки (2,7 млрд рублей, + 90% г/г) и капитальные затраты (1,9 млрд. рублей, -29,4% г/г) больше денег, чем генерирует от операционной деятельности после уплаты процентов. Дебиторка выросла до 22 млрд рублей, что составляет уже 59% от выручки, запасы — на 85%, до 11,6 миллиарда рублей, что замораживает оборотный капитал. Компания активно использует краткосрочные кредиты, доля которых превысила 50%, при этом структура долга сместилась в сторону краткосрочных обязательств, а концентрация на четырех крупных дистрибьюторах сохраняется, создавая классические риски для производителя с длинными отсрочками платежа. То есть компания использует тактику агрессивного роста, что несколько ослабляет баланс компании, но позволяет Промомеду расти с очень хорошими темпами роста по выручке.

При этом гайденс Промомеда на 2026 год также сильный. Компания ожидает рост выручки 60% и рентабельность по EBITDA на уровне 45%. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Промомеда повышен до 650 рублей за акцию на горизонте года. Кстати посмотреть справедливую цену других акций по нашим расчетам можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора.

Отчет-кошмар Сегежи: 36 млрд потеряны на ветер

Компания Сегежа опубликовала отчет за 2025 год, и отчет вышел достаточно слабым. Выручка упала на 12%, до 89,2 млрд рублей, а реальная EBITDA стала глубоко отрицательной — минус 45,5 млрд рублей. Компания показывает скорректированные цифры, исключая 36 миллиардов обесценения, и даже пытается представить это как стабилизацию, но с этим можно поспорить. Деньги реально потеряны на замороженных проектах и списании активов, то есть это не бумажное обесценение, а списание ранее понесенных и капитализированных расходов. Речь идет о консервации лесопильного завода, полной заморозке строительства целлюлозно-бумажного комбината на северо-западе, где была списана проектная документация на 6,6 млрд, а также о списании 15,5 млрд рублей прав аренды лесных участков в Сибири.

Процентные расходы составили 25,5 млрд рублей, а операционный денежный поток остался отрицательным на уровне 26,4 млрд. Даже после сокращения чистого долга вдвое после огромной допэмиссии в прошлом году, когда было привлечено 51 млрд живыми деньгами и еще 36,3 млрд долга конвертировали в акции, компания не зарабатывает на его обслуживание. Ликвидность на нуле — всего 3 млрд рублей на счетах, что меньше одного квартального платежа по процентам. Ковенанты нарушены, аудитор предупреждает о риске непрерывности деятельности. Поэтому положение у компании по-прежнему критическое, собственный капитал практически обнулен накопленными убытками, и выживает она исключительно за счет поддержки от материнской АФК Система.

Кстати, интересно, что, несмотря огромные проблемы компании, о которых давно известно, акции Сегежи продолжают торговаться прилично дороже своей справедливой цены около 57 копеек за акцию на горизонте года. Вероятно, что в связи с их низкой инвестиционной привлекательностью рынок в данном случае делают в основном спекулянты-технари, которые просто торгуют от нижней границе боковика к верхней и не сильно озабочены фундаментально обоснованной справедливой ценой акций. И для новичков это просто отличный пример того, что когда акция малоликвидная и малоинтересная для инвесторов, ее фактическую цену определяют спекулянты, и из-за этого бывает такое, что рыночная цена акции длительное время находится необоснованно высоко относительно справедливой стоимости акции. Правда, в большинстве таких историй через какое-то время фундаментал все же побеждает. Можно в качестве примера послушать, что мы говорили про акции Глобалтрак или про Лензолото, когда они торговались дороже своего таргета, и посмотреть чем в итоге закончилась эта история.

Озон Фармацевтика отчиталась сильно. Покупать или подождать до 2027 года?

15 апреля компания Озон Фармацевтика представила отчет по МСФО за 2025 год, и он вышел несколько лучше ожиданий в части операционной прибыли. Выручка выросла на 24% год к году, до 31,6 млрд рублей, скорректированная EBITDA – на 28%, до 12,2 млрд рублей, а чистая прибыль – на 34%, достигнув 6,2 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 38,5%, а чистая рентабельность – 19,5%. Основной драйвер роста выручки — госзакупки, где компания смогла укрепить позиции, нарастив долю до 12,3% в натуральном выражении, а рост сегмента составил 37% год к году. В рознице же у компании рост на уровне рынка (плюс 17% год к году), и он обеспечен в первую очередь за счет роста стоимости упаковки, которая увеличилась также на 17%, а не роста объемов, прибавивших лишь 2%. Долговая нагрузка невысокая и снизилась до комфортных 0,8х с 1,1х годом ранее, ликвидность сильная. Из минусов можем отметить отрицательный свободный денежный поток в размере минус 0,7 млрд рублей против плюс 1,5 млрд годом ранее из-за роста дебиторки, которая увеличилась быстрее выручки, выплаты процентов по кредитам и факторингу в размере 2,5 млрд рублей, а также инвестиций.

Компания продолжает инвестировать в строительство «Озон Медика» и биотех-площадки «Мабскейл», и капитальные затраты составили 4 млрд рублей. Запуск производства первых биосимиляров ожидается в 2027 году, что может способствовать росту маржинальности. Однако до получения регистрационных удостоверений на биосимиляры и запуска производства стоит понимать, что увеличение объема производства или эффективности компании пока не гарантировано. Кроме того, на балансе компании висит 7,2 млрд рублей капитализированных расходов на исследования и разработки, что составляет 13,5% всех активов и 76% нематериальных активов. В фарме это обычная практика, но масштаб большой, и если какая-то из дорогих разработок, особенно биосимиляры, провалит клинические исследования, компанию ждет крупное списание.

Новатэк — что ожидать в краткосрочной перспективе?

Чтобы ответить на этот вопрос, надо понимать как минимум чем и когда закончится ирано-израильский кризис, а в идеале еще спрогнозировать, не случится ли за этот период какой-нибудь новый прилет дронов в Усть-Лугу или на другие объекты Новатэка, и не произойдет ли там случайно какой-нибудь еще производственной аварии. Мы не можем спрогнозировать, с какими мыслями в головах завтра проснутся Трамп и Хаменеи, и куда в течение апреля-мая будут прилетать дроны, если они вообще в этот период будут куда-то прилетать. А если мы не можем это спрогнозировать, то как мы можем сказать, будут спекулянты продавать акции Новатэка на новостях о каких-нибудь прилетах или наоборот покупать на том, что Иран разбомбил какой-нибудь завод по производству СПГ?

Поэтому, коллеги, посмотрите правде в лицо: на рынке нет вообще ни одного человека, который может точно рассчитать траекторию движения акции, просто потому что на нее могут влиять многие события, а спрогнозировать их невозможно. Можно спрогнозировать только долгосрочные тренды и оценить фундаментал. То есть в случае с Новатэком говорить о том, растут цены на газ или падают, растет спрос на продукцию Новатэка или падает, растет производство у компании или падает и так далее.