Северсталь

Скоро лето, а значит нужно планировать поездку в Санкт-Петербург

Расписание на 20 июня уже готово: 🌞 Днём знания 🌅 Вечером насладиться романтикой «Алых парусов» 🌃 Ночью — поднять бокал на крыше отеля «Санкт-Петербург» под сиянием Белых ночей.

20 июня пройдёт ❗️38 ❗️ конференция Смарт-Лаба

Фантастическая регулярность, при этом интерес аудитории не спадает, даже на вяло текущем рынке.

Сотни эмитентов, блогеров и финансовых аналитиков соберутся в центре северной столицы в одноимённой гостинице, чтобы сверить инвестиционные часы и обсудить перспективы фондового рынка. Куда всё это летит и когда ждать разворота.

Что покупать: Северсталь, однушку в Волгограде или тушёнку?

Будут представлены различные направления: долгосрочные инвестиции, трейдинг, облигации.

Помимо этого 4 зала для эмитентов. В них можно вживую задать вопросы топ-менеджменту Сбера, ВТБ, Яндекса, Аэрофлота, Positive Technologies, Мосбиржи, OZON и ещё 40+ компаний.

Но самое ценное в таких конференциях это живое общение

Я там буду и буду рад встретиться с вами! 🤗

🤝 Для подписчиков скидка 20% по промокоду FALCON

До встречи!

🔍 Северсталь

Часть №2

🌸 8 Итоги и мой взгляд

Перед итогами предлагаю кратенько сравнить Северсталь с НЛМК и ММК, как с наиболее понятными историями среди чёрных металлургов.

В плане финансового здоровья крепче выглядит НЛМК . У неё и рентабельность лучше (ROA = 5,60% и ROE = 7,10%), и чистая прибыль просела всего на 47,93% (со 121,86 млрд р до 63,15 млрд р). Также компания умудряется держать чистый долг в отрицательной зоне. Так, за 2025 год он составил -45,70 млрд р.

ММК выглядит слабее, но она менее подвержена санкциям. Основной фокус идёт на внутренний рынок, что делает бизнес более предсказуемым в плане "чёрных лебедей". Плюсом капитальные затраты относительно небольшие.

Северсталь же может похвастаться своей устойчивостью, что может поспособствовать более быстрому восстановлению. Возвращаясь к капитальным затратам, ход выглядит весьма интересно, ибо туда вбухивают сейчас прилично много денег. Речь сейчас про развитие Череповецкого металлургического комбината и просто крупные ремонтные работы для поддержания устойчивой работы. А как только дно цикла будет пройдено, компания от туда выйдет по факту с новыми активами и мощностями, что вполне положительно может сказаться на котировках.

В общем, среди представленных выше 3 компаний на здесь и сейчас хорошо смотрится НЛМК, а на долгосрочную перспективу — Северсталь. Рентабельность у последней оставляет желать лучшего, ибо та постоянно снижается (кроме 2021 года), но всё равно лучше, чем у конкурентов. У НЛМК она тоже идёт на спад и динамику имеет плюс-минус ту же, а у ММК дела в сей плане ещё хуже.

🦉 Что думаю по Северстали? Если кто держит, терпим и ждём. Если металлургов в портфеле нет, но уж хочется посидеть в них, то среднечрочно лучше выглядит НЛМК.

Нужно учитывать, что всему сектору плохо. Падение спроса внутри странны из-за проблем в секторе застройщиков, крепкий рубль негативно сказываются на металлургов. К тому же снижение спроса на сталь в Китае (у них своё сдутие пузыря) приводит к падению мировых цен на железную руду и коксующийся уголь. А сей момент бьёт уже по выручке сырьевых подразделений российских компаний. Для Северстали и НЛМК, имеющих собственные ГОКи, это означает прямое снижение доходов от продажи руды.

Основной драйвер — восстановление финансовых показателей и дивидендных выплат. Разворотом в цикле пока и не пахнет. Северсталь в последний раз распределяла деньги в 2024 году и в плане выплат миноритариев не обижала. Сейчас же отсутствие дивов является рациональным решением, чтобы предприятие не загнулось.

Среди металлургов считаю Северсталь наиболее крепкой историей с заделом на будущее, хотя и с оговоркой. Одна из лучших компания среди худших — на сей момент есть идеи интереснее. Здесь главное — не проспать разворот цикла.

🔍 Северсталь

Часть №1

📌 Северсталь — вертикально интегрированная горно-металлургическая компания, которая осуществляет полный цикл производства (от добычи сырья до выпуска готовой продукции с высокой добавленной стоимостью).

Сектор: чёрная металлургия Уровень листинга: 1

🏵 1 Мультипликаторы

Смотрится слабо, но в целом лучше сектора: • P/BV = 1,24; • P/E = 56,80; • P/S = 0,92; • EV/EBITDA = 5,90; • ND/EBITDA = 0,53; • ROA = 1,30% и ROE = 2,10%.

По мультипликаторам выглядит слабенько, хотя этого и стоило ожидать, ибо весь сектор не в лучшей форме. Компания окупается за 56,8 лет, что достаточно много. А вот долговая нагрузка заслуживает похвалы — чуть не лучшая в секторе, уступает лишь НЛМК. Также за рубль дохода компании инвестор платит 0,92р — оптимально. Рентабельность по активам лучше сектора, но не дотягивает до 5%, а по капиталу не превышает инфляцию официальную. Показатели на крайне низких уровнях за последние 10 лет. Если не считать 2021 год, когда совпало много чего хорошего, то ROE и ROA на постоянной основе снижаются.

🏵 3 Финансы и операционка

МСФО-2025: • выручка 686,74 млрд р (-14,42%); • себестоимость продаж 507,35 млрд р (-4,34%); • чистая прибыль 31,99 млрд р (-78,61%); • чистый денежный поток от операционки 124,24 млрд р (-32,24%).

2025 год прошёл у компании тяжело, если кратко. Впрочем из-за снижения цен на железную руду и в 2024 положение было не из лучших. Так, с начала 2024 до конца 2025 годов цены на железную руду снизились со 130,57 $ до 103,38 $. Сей момент вместе с ужесточением денежно-кредитной политики, повышением налога на прибыль с 20% до 25% и разовыми обесценениями активов привели к обвалу чистой прибыли и сокращению выручки.

Также наблюдается сжатие маржинальности, ибо динамика падения выручки сильнее, чем у себестоимости.

Рост CAPEX со 118,46 до 173,49 млрд р является весьма агрессивным решением. Средства были направлены на крупные стратегические проекты. Да, компания делает ставку на будущий рост, но в нынешних реалиях шаг опасный.

При этом компания продолжает сохранять достаточно низкую долговую нагрузку.

К аудитору kept претензий пока не имею. Явных признаков креативного учёта в МСФО-2025 не увидела.

Перейдём к МСФО-1q2026: • выручка 140,56 млрд р (-17,96%); • себестоимость продаж 111,05 млрд р (-9,01%); • чистая прибыль 0,057 млрд р (-99,73%); • чистый денежный поток от операционки -12,64 млрд р (ранее 4,98 млрд р).

В целом, особо в плане динамики ничего не изменилось — кризис как был, так и остался.

Сжатие маржинальности всё также наблюдается, а выручка и чистая прибыль продолжают снижаться. Свою лепту вносят падение спроса на сталь в первом квартале на 15% и снижение цен на горячекатаный лист на 7%. Также из-за падения спроса на высокомаржинальную продукцию (-52%) компания для хотя бы какой-то компенсации вынуждена наращивать продажи менее прибыльных полуфабрикатов (+80%) — чугуна и слябов.

Судя по динамике торговой дебиторской задолженности, похоже увеличили сроки расчётов с клиентами.

На этот раз уже хорошо видна угроза ликвидности — денежные средства тают. Произошло сокращение до 4,91 млрд р (-89,47% относительно конца 2025 года). Компания даже стала активно использовать неиспользованные кредитные линии: банковские кредиты выросли с 4,2 млрд до 26,4 млрд р за квартал. Чистый долг хотя и взлетел с 21,7 до 61,9 млрд р, долговая нагрузка пока на относительно комфортном уровне остаётся.

К аудитору kept претензий пока не имею. Явных признаков креативного учёта в МСФО-1q2026 не увидела.

🏵 5 Основные акционеры

Основными акционерами являются: • 77,03% — А. А. Мордашов (в том числе через ru-структуры).

°˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Моё мнение будет чуть позже во второй части. Всё не влезает...

📈 Акции сталеваров: рост на геополитике и ожиданиях снижения ставки

📊 Как раньше большинства спрогнозировать ситуацию в компании?

Любое инвестиционное решение принимается на основе фактов и размышлений. К сожалению, многие инвесторы принимают решения только на основе сильно запаздывающей информации. Разобьем на несколько уровней и покажем на примере:

▪️ Пятый уровень: инвестор покупает SNGSP за несколько дней до див. отсечки. Вся информация уже в цене, прибыль минимальна, а скорее всего, инвестор и вовсе получит убыток.

▪️ Четвертый уровень: инвестор покупает после объявления дивидендов. По большей части информация в цене, но есть небольшой апсайд.

▪️ Третий уровень: инвестор покупает после отчета. Он может самостоятельно рассчитать или примерно предположить дивиденды. За это он получает еще больший потенциальный апсайд.

▪️ Второй уровень: инвестор знает курс рубля на конец года и может примерно предположить ЧП SNGSP и дивиденды.

▪️ Первый уровень: инвестор за несколько месяцев до конца года примерно предполагает, какой курс рубля будет, и начинает действовать еще раньше.

Как вы поняли из этого упрощенного, но реального примера, инвесторы, использующие опережающую информацию, имеют очень серьезное преимущество, особенно на российском рынке. И они могут как выходить из слабых позиций, которые потом упадут, так и наоборот заходить раньше в сильные истории.

Отчет — это отражение прошлой рыночной конъюнктуры. Но состояние любой отрасли в любой момент времени характеризуется собственными индикаторами. Они и служат опережающим маркером. Примеры:

🔎 Примеры опережающих индикаторов

▪️ Цены на сталь. Самый простой способ оценить качество будущих отчетов компаний, как, например, отчеты за Q4 и Q1. И по этому же индикатору мы узнаем о развороте цен еще до того, как металлурги сообщат в отчете.

▪️ Цены на алмазы. Тоже есть много информации — от агрегированных графиков до данных таможни Индии. Из них видим, что цены продолжают падать, никакого намека на разворот. Значит, отчет Алросы за 1 полугодие снова будет слабым.

▪️ Аналогично можно посмотреть на графики цен большинства коммодитиз. Например, цены азотных удобрений с начала года +80%. 2/3 полугодия пройдено — значит, ждем сильного отчета Акрона в августе.

▪️ Опережающие индикаторы есть и по несырьевым компаниям. Например, по застройщикам смотрим динамику выдач ипотеки и ввода жилья по отрасли (публикуется порталами типа ЕРЗ). По автопрому — объемы продаж, есть в разрезе всех типов транспорта. По ДВМП — объем перевалки контейнеров в ВМТП. Например, в марте он вырос г/г, если тренд продолжится — компания может и из убытка выйти в 1 полугодии.

▪️ Макро и ситуация в экономике, PMI. Это актуально в целом для большинства отраслей. Для финансовых компаний важна статистика ЦБ по кредитованию, просрочкам, ипотеке и т.д.

❗️ Важные выводы

▪️ По ряду отраслей есть опережающие индикаторы, которые позволяют прогнозировать будущие отчеты и дивиденды. Где-то это проще, как в случае металлургов, где-то сложнее, как для банков.

▪️ Уровень российского рынка позволяет вам использовать эти индикаторы и действовать на опережение, большинство инвесторов отстают на несколько шагов.

▪️ Если не смотреть на макроиндикаторы, а только ждать отчета, можно пропустить большую часть роста котировок.

Друзья, такого дня мы ждали 9 недель!

🚂 Грузоперевозки по ЖД за апрель 2026 г. — мы этого дождались, наконец-то произошёл ощутимый рост за долгое время, но есть нюансы.

По данным РЖД легко отслеживается динамика перевозки грузов, за каждым сырьём стоит та или иная компания, поэтому на основе показателей можно сделать вывод об успешности сектора. Давайте рассмотрим данные за апрель:

💬 В апреле погрузка составила 94,7 млн тонн (+1,9% г/г, в марте — 95,6 млн тонн), 23 месяца подряд погрузки ниже 100 млн тонн. Прервано пятимесячное снижение (до октября 2025 г., было 2 года подряд снижения), помогла низкая база 2025 г. и аномальный рост некоторых категорий.

💬 Погрузка за четыре месяца 2026 г. составляет 363,7 млн тонн (-1,9% г/г), "опережаем" цифры кризисного 2009 г.

Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью:

🗄 Каменный уголь — 28,9 млн тонн (+9,5% г/г) 🗄 Нефть и нефтепродукты — 15,4 млн тонн (-4,3% г/г) 🗄 Железная руда — 9 млн тонн (-1,1% г/г) 🗄 Чёрные металлы — 3,8 млн тонн (-15,6% г/г) 🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,5 млн тонн (-3,5% г/г) 🗄 Лесные грузы — 2,2 млн тонн (-8,3% г/г) 🗄 Зерна — 3,1 млн тонн (+82,3% г/г) 🗄 Строительных грузов — 8,7 млн тонн (-1,1% г/г)

➕ Зерно в шикарном плюсе из-за низкой базы 2025 г., напомню что вначале 2025 г. были ограничения на экспорт.

➕ Главный груз РЖД в плюсе (Распадская, Мечел), всё из-за конфликта в Иране, спрос возрос. Меры поддержки от государства: обнуление ЭП, отсрочка по НДПИ, частичная компенсация затрат на логистику, компенсация в 12,8% от тарифа на экспорт в С-З/Южном направлении и реструктуризация кредитов.

➖ РФ сокращает добычу, в марте 2026 г. добыла нефти — 9,167 млн б/с (в феврале 9,164 б/с), а могла добывать 9,574 млн б/с (данная квота была установлена на I квартал). Но уже с апреля 8-ка ОПЕК+ договорилась нарастить добычу 206 тыс. б/с из-за ситуации в Иране, как итог РФ сможет добывать 9,64 млн б/с. Учитывайте ещё атаки на НПЗ.

➖ В недавнем разборе за 2025 г. про ФосАгро (удобрения) писал: Сокращение инвестиционной программы и не выплата дивидендов хорошее дело для компании, т.к. долговая нагрузка высокая (при этом валютный долг замещают российским, где ставки выше), снижение долга произошло, только за счёт курсовых разниц. Но думаю акционерам это не понравится, потому что не стоит рассчитывать на финальные дивиденды за 2025 г., а дивиденды 2026 г., не будут сильно превышать прошлогодний уровень.

➖ Строительные грузы в минусе, идёт регулировка спроса (меньше строят). Недавно разбирал операционные данные ЛСР за I кв. 2026 г. там доля рассрочек снизилась, а квадратный метр подешевел.

➖ Чёрные металлы продолжают своё падение на дно, по данным WSA РФ в марте было выпущено 5,4 млн тонн (-11,4% г/г, двузначные темпы падения продолжаются), выпуск стали падает 24 месяца подряд. Северсталь уже 6 кварталов подряд не рекомендует дивиденды, отрицательный FCF за I кв. 2026 год не помощник (-40,4₽ млрд), ММК тоже с отрицательным FCF за I кв. 2026 год (-14,1₽ млрд), НЛМК отчитался за 2025 г., FCF составил 32,3₽ млрд (-60,6% г/г), это 5,39₽ на акцию в виде дивидендов (с учётом ухудшения положения эмитента, дивидендов мы не увидим). Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали рассмотрят только летом 2026 г.

➖ Лесные грузы под давлением, Сегежа провела доп. эмиссию, но высокий ключ и крепкий ₽ не дают выйти в плюс компании.

📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого, но финансовые проблемы происходят и в самой компании (в декабре компания просила у государства срочной помощи в размере 200₽ млрд для покрытия кассового разрыва в опер. деятельности). 200 млрд компания не получила, но с 1 декабря 2025 г. проиндексировали тарифы на ж/д перевозки, а теперь выставила на продажу небоскрёб Moscow Towers в Москва-Сити за 280₽ млрд, который планировала под главный офис.

Индекс МосБиржи. Идём ли выбивать лои 2025 года?

Анализ актива

Дорогие альфа-инвесторы и альфа-трейдеры, ни для кого не секрет, что фондовый рынок проявляет слабость и летит вниз уже второй месяц подряд, снова уводя котировки в минус по году.

Разбирать в очередной раз геополитические риски, фундаментальные факторы, давящие на эмитентов, и последствия высокой ставки мы не будем. Давайте лучше посмотрим на графическую и объёмную составляющие самого актива.

Объёмный анализ (картинка 1)

С точки зрения объёмов всё довольно печально. Тренд по месячным объёмным профилям нисходящий: границы областей стоимости и точки контроля снижаются. При довольно сильном импульсном падении значимые кластеры не формируются, что говорит об отсутствии крупных лимитных покупок. Цена сильно падает, но это не привлекает покупателей.

Обратите внимание на вертикальные объёмы — с начала года они сильно уменьшились. По сути, первичный рост и последующая текущая коррекция происходят практически на минимальных объёмах. Дельты тоже скукожились: экстремальных перевесов в одну из сторон практически нет. Рынок как будто проваливается под собственным весом из-за отсутствия какого-либо позитива.

Чтобы говорить о возможности разворота, нужны признаки появления крупного кумулятивного покупателя: пачки крупных кластеров, консолидация по месячным профилям или рост вертикальных объёмов.

Технический анализ (картинка 2)

Судя по сонаправленным экспоненциальным скользящим средним с периодами 20 и 50 на дневном графике, у нас сформировался чёткий нисходящий среднесрочный тренд без малейших признаков разворота.

К тому же есть интересные уровни притяжения по вечному фьючерсу на индекс МосБиржи — 2496 и 2454. Ближайшие крупные минимумы всегда притягивают рынок потенциальными скоплениями стоп-заявок. Тем более идти туда не так далеко — всего около 6%.

С другой стороны, сейчас мы на довольно сильной поддержке — уровне 2600, который неоднократно удерживался ранее и является круглым числом. Локально отскочить отсюда было бы неплохо, но глобально шанс на пробой и последующее ускоренное движение вниз остаётся очень высоким.

Итог

Объёмный анализ: шорт Цель: новый минимум

Технический анализ: среднесрочно — шорт, локально возможен отскок от уровня 2600 пт. Цель: новый минимум

Получилось негативно, но пока что я не вижу, за что здесь могут цепляться лонги. А что думаете вы?