📱 Яндекс отчитался за I кв. 2026 г. — фин. показатели продолжают улучшаться, но FCF сократился. Объявили про buyback и продажу Авто.Ру.

Яндекс отчитался за I квартал 2026 года. Финансовые результаты эмитента продолжают улучшаться, но FCF сократился из-за налогов и снижения клиентских депозитов, хотя компания сократила инвестиции. Ещё на повестке buyback:

💬 Выручка: 372,7₽ млрд (+22% г/г), 💬 Скоррект. EBITDA: 73,3₽ млрд (+50% г/г) 💬 Скоррект. чистая прибыль: 34,7₽ млрд (+171% г/г)

📱 Сегмент поисковые сервисы/ИИ остаётся основным добытчиком прибыли для компании, EBITDA — 52,9₽ млрд (-6% г/г). Рентабельность скоррект. показателя EBITDA снизилась до 43,1% (-2,7 п.п. г/г). Снижение связано это с ресегментацией (добавили в сегмент убыточные сервисы/объявления) и инвестициями в развитие поисковых сервисов/ИИ.

📱 Сегмент городские сервисы (райдтех, электронная коммерция и доставка). По EBITDA: направление райдтеха (такси, самокаты и каршеринг) тянет всех наверх — 31,7₽ млрд (+35% г/г), а вот электронная коммерция (маркет, лавка и еда) — -6,4₽ млрд (-54% г/г) и доставка убыточны уже на протяжении долгого периода — -3,8₽ млрд (+192% г/г). Стоит признать, что убытки в электронной коммерции снизились относительно прошлого года.

📱 Сегмент персональные сервисы (Яндекс Банк, Плюс/развлекательные сервисы и Свои Плюсы/другие сервисы). По EBITDA: Яндекс Банк — 1,2₽ млрд (годом ранее -2,3₽ млрд), Плюс/развлекательные сервисы — 1,1₽ млрд (+7% г/г) и Свои Плюсы/другие сервисы — -1,4₽ млрд (годом ранее +0,2₽ млрд). Плюс/развлекательные прибылен (когда не был объединён в общий сегмент, был прибыльным более года), ЯБ самый быстрорастущий бизнес, как вы видите он лидер сектора.

📱 Сегмент Б2Б Тех (Яндекс Облако и 360,), EBITDA: 2,6₽ млрд (+49% г/г), рост связан с увеличением числа крупных клиентов (монополия во всей красе).

📱 Сегмент Автономные технологии (робото-такси-доставщики, автономные грузовики, разработка), EBITDA: -5,4₽ млрд (+74% г/г), из-за развития и инвестиций сегмент убыточен.

📱 Сегмент прочие сервисы и инициативы (образовательные проекты и общ. расходы штаб квартиры) — EBITDA: -1,8₽ млрд (-86% г/г). С сегмента забрали прибыльные проекты (ЯБ, Яндекс Облако, Алису). С учётом того, что сегмент имеет выделенные расходы, то его убыточность понятна (плюс инвестиции на образовательные проекты). Но убытки сокращаются из-за оптимизации общекорпоративных расходов.

📱 Чистая прибыль за I квартал составила 28,9₽ млрд (годом ранее -10,9₽ млрд), её корректируют на вознаграждение на основе акций сотрудникам (+10,4₽ млрд), курсовых разниц (-0,4₽ млрд) и налогового эффекта (-4,2₽ млрд). Расходы по вознаграждению сотрудников сокращаются (-37% г/г). Удивляет то, что компания тратит на вознаграждения по 10₽ млрд за квартал, на те же дивиденды за 2025 г. ушло ~74,1₽ млрд , а ещё у компании долговых инструментов на 105₽ млрд (сокращение долговой нагрузки не витает в воздухе?).

📱 OCF сократился до 24₽ млрд (-22,6% г/г), заплатили больше по налогам и сократились клиентские депозиты. CAPEX снизили до 18,9₽ млрд (-21,6% г/г), как итог FCF — 1,1₽ млрд (-68,6% г/г). Свободный денежный поток на низком уровне, но его раскрытие, возможно в следующих кварталах, стоит отметить, что компания продала бизнес Авто.Ру, сделка состоится во II квартале, уже видно, что это добавило 17,5₽ млрд (расчёт на повышенные дивиденды в 110₽ есть).

📌 Менеджмент подтверждает свой прогноз на 2026 год: скоррект. EBITDA порядка 350₽ млрд и рост выручки 20% г/г. С учётом сокращения инвестиций и долга (долг составляет 250₽ млрд, % расходы сократились на 22,1%, снижение ставки влияет), то вполне приемлемо. Не стоит забывать про вознаграждение сотрудников, конечно, объявление выкупа акций на 50₽ млрд за 2 года с рынка хорошая весть, но так же происходит допэмиссия для мотивации сотрудников (количества акций 3,8 млн штук — это максимальная величина), которая происходит ежегодно.

Ⓜ️ Инфляция в конце апреля — недельные темпы всё ещё низкие благодаря укреплению рубля, плодоовощной корзине и топливу. Что дальше?

По данным Росстата, за период с 21 по 27 апреля ИПЦ составил 0,05% (прошлые недели — 0,01%, 0%), с начала месяца 0,23%, с начала года — 3,21% (годовая — 5,62%). Недельные темпы остаются низкими из-за плодоовощной корзины (огурцы продолжают дешеветь, как и помидоры), крепкого ₽ (цены на технику снизились), а вот внутренний туризм подорожал (поездка на черноморское побережье +4,1%, возможно, получили бы околонулевые темы). Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,11%, 2024 г. — 0,06%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин повысились за неделю на 0,1% (прошлая неделя — 0,2%), на дизтопливо 0,1% (прошлая неделя — 0,11%), темпы снизились (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Уже действует запрет на экспорт бензина для производителей из РФ с 1 апреля по 31 июля, для непроизводителей он действовал с начала года. Биржевые цены на бензин всё равно остаются на высоком уровне, ситуация с атаками на НПЗ никуда не делись, как и конфликт на БВ (разгон цены на нефть, та же закупка для переработки дорожает).

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 26 апреля повысились, но находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (4,28% vs. 11,19%).

🗣 Из-за ухода эффекта от ужесточения семейной ипотеки кредитный портфель Сбера в марте продолжил стабилизироваться, но он намного выше прошлогодних данных: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц (в феврале +0,8%), банк выдал 230₽ млрд ипотечных кредитов (+34,5% г/г, в феврале 210₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,2% за месяц (в феврале -0,4%), банк выдал 190₽ млрд потреб. кредитов (+163,9% г/г, в феврале 161₽ млрд). Корп. кредитный портфель вырос на 1,5% (в феврале +0,8%), корпоративным клиентам было выдано 2,1₽ трлн кредитов (+16,7% г/г, в феврале 1,8₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 74,88₽). С учётом дефицита бюджета, укрепление ₽ негативный фактор для него, но с другой стороны это благо для инфляции (удешевление импорта, услуг). Покупка/продажа иностранной валюты/золота на внутреннем валютном рынке возобновится с мая 2026 г. (похоже мы прошли дно по валюте), цену отсечения не стали менять, правильное решение, учитывая цену сырья, последствия на БВ (даже с учетом скорейшего мира, цепочки нарушены, а значит цена Urals навряд ли опустится ниже 70-80$ за баррель до конца года).

🗣 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за три месяца 2026 г. составил 4,576₽ трлн (в марте — 1,127₽ трлн) или 1,9% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП, превысили уже в I квартале). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а НДС не дало такой сильной прибавки, к 27 апреля потрачено 16,7₽ трлн, при доходах в 9₽ трлн.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, если НГД просядут (сейчас идеальное время, Urals на споте торгуется по 116$ за баррель, значит уже накапливаются сверх доходы и в мае будут покупки в ФНБ, но многое зависит от Ирана). ЦБ РФ снизил ставку до 14,5% (причём на столе лежало только снижение на 0,5% и флэт), при этом ужесточив среднесрочный прогноз: средняя ставка по году — 14-14,5% (то есть на конец года ставка будет 11,5-13,5%). Рубль сейчас крепок (возможно будет паритет, продажи экспортёров и покупка Минфина), ИО снизились (хотя всё равно находятся на высоком уровне), с топливом загадка, а недельные темпы дают на дальнейшее снижение ставки.

🏦 ВТБ отчитался за I кв. 2026 г. — % маржа продолжает свой рост, но прибыль снизилась из-за падения в опер. доходов. Развязка по дивидендам близка.

Банк ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за I квартал 2026 года. Основной заработок банка начал приносить весомую прибавку, но чистой прибыли это не помогло (прочие операционные доходы значительно упали по сравнению с 2025 г.), при этом банк активно использует налоговый манёвр:

✔️ ЧПД: 196,8₽ млрд (+274,1% г/г) ✔️ ЧКД: 80,1₽ млрд (+10,2% г/г) ✔️ ЧП: 132,6₽ млрд (-6,2% г/г)

💬 Показатель чистой % маржи за I квартал составил 2,5% (в прошлом году 0,7%). Банк только выигрывает от снижения ключевой ставки, по сути он бенефициар снижения ключа (апрель будет ещё интересней, ключ то уже 14,5%).

💬 Комиссионные доходы показали рост благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей.

💬 Прочие операционные доходы — 91,4₽ млрд (-60,8% г/г). Такое снижение связано с тем, что в прошлом году проводилась работа с заблокированными активами, возможно, в этому году она будет продолжена, но немного позже. Не забываем, что у банка есть огромное кол-во золотых слитков и длинная ОВП (выигрывают от роста золота и ослабления ₽, но пока этого не происходит).

💬 Кредитный портфель юридических лиц вырос до 18₽ трлн (+4,6% с начала года), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,1₽ трлн (-2,2% с начала года). Банк продолжит секьюритизировать потребительские кредиты, напомню, что в I квартале банк продал с баланса секъюритизированных потребительским кредитов на 300₽ млрд для поддержания достаточности капитала (это высвободило в капитал 50₽ млрд).

💬 Отчисления в резервы составили -56,8₽ млрд (-1,7 г/г). Стоимость риска за I квартал составила 0,9% (0,8% годом ранее), покрытие неработающих кредитов резервами за 3 месяца увеличилось на 2 п.п. до 151,1%.

💬 Расходы на содержание персонала и админ. расходы составили -142,3₽ млрд (+20,3% г/г), влияет присоединение Почта Банка.

💬 Расход по налогу на прибыль составил -36,6₽ млрд, вместо -42,3₽ млрд, налоговая ставка снизилась с 25 до 21,6%. ВТБ применяет налоговый эффект за прошлые убыточные года. Ещё одна статья, которая помогает прибыли.

💬 Общая достаточность капитала составила 10,7% (min допустимое значение с учётом надбавок — 10%).

📌 В этом году банк прогнозирует прибыль в 600-650₽ млрд, с учётом снижения ключевой ставки (процентная маржа расширяется, прогнозируют 3% по году), работы с заблокированными активами и продажи активов (продали ТЦ "Весна" на новом Арбате, после майских планируют продать "Галс-Девелопмент, а ещё есть гостиничный бизнес и Росгосстрах), то вполне могут достичь цели. ВТБ конвертировал привилегированные акции в обыкновенные, если коротко, то доля государства составила 74,4%, количество акций увеличилось до 12,9 млрд штук. Достаточность капитала сейчас 10,7% (эффект секьюритизации применили, банк вещал про запас в 0,3% к минимально допустимой норме), ВТБ не планирует доп. эмиссию в этом году (доля государства увеличилась до 74,4%, то есть возможность есть), а значит в выплату 50% от ЧП за 2025 г. в виде дивидендов не верится (просто по достаточности не пройдут). С учётом минимальной достаточности (надо ещё вычитать сумму, которая пойдёт на дивиденды с капитала), прибыли за полгода в 300-325₽ млрд и непроведения допки, то 25% от ЧП это реальный сценарий. Развязка близка, Пьянов сообщил, что через пару дней ЦБ решит судьбу дивидендов.

🏭 Глобальное производство стали в марте 2026 г. — пикирование продолжается. В России 24 месяц подряд происходит падение, уже двухзначные темпы снижения!

По данным WSA, в марте 2026 г. было произведено 159,9 млн тонн стали (-4,2% г/г), месяцем ранее — 141,8 млн тонн стали (-2,2% г/г). По итогам 3 месяцев — 459,2 млн тонн (-2,3% г/г), аналитики прогнозируют, что мировой спрос на сталь вырастет на 0,3% за год, пока до цели далеко. Флагман сталелитейщиков (как по производству, так и по потреблению, поэтому от спроса Китая многое зависит) — Китай (54,4% от общего выпуска продукции) произвёл 87 млн тонн (-6,3% г/г), поднебесная тянет вниз всемирное производство (при этом Китай наращивает экспорт), из топ-10 производителей больше половины в плюсе.

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В марте было выпущено 5,4 млн тонн (-11,4% г/г, двузначные темпы падения продолжаются), месяцем ранее — 5 млн тонн (-10,4% г/г). По итогам 3 месяцев — 15,8 млн тонн (-10,7% г/г). Выпуск стали падает 24 месяца подряд, во многом сказываются дорогие кредиты (ставка 14,5%), замедляющееся строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, крепкий ₽, санкции, новые налоговые меры, низкая цена на сталь и ремонтные мероприятия на производствах. Всё это отражается в отчётах российских сталеваров:

🔩 ММК: из отчёта за I кв. 2026 г. нам известно, что OCF отрицательный -2₽ млрд (годом ранее +16,7₽ млрд), оборотный капитал оттянул капитал (долг по дебиторке и увеличение запасов). CAPEX сокращают — 15,5₽ млрд (-22% г/г), FCF, как вы понимаете оказался отрицательным -14,1₽ млрд (до этого два квартала подряд был положительным, годом ранее -455₽ млн). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I кв. 2026 г. акционерам достанется 0₽. Мы уже наблюдаем, что инвестиционная деятельность ММК в 2026 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но, если даже оборотный капитал восстановится, то FCF будет около 0, т.к. цена на сталь и сокращение спроса не дают воспрянуть денежному потоку (надеяться на дивиденды за 2026 г. будет наивно).

🔩 Северсталь: отчёт за I кв. 2026 г. поведал нам, OCF отрицательный -12,6₽ млрд (в прошлом году +5₽ млрд), всё из-за оттока средств в оборотный капитал (увеличили запасы перед началом навигационного сезона, а также образовалась задолженность по дебиторке из-за увеличения сроков расчетов). CAPEX сократили до 28,8₽ млрд (-34% г/г), но это не помогло FCF, он отрицательный -40,4₽ млрд (в прошлом году -32,7₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за I кв. 2026 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF. Глава Северстали рассказал, что за I кв. 2026 г. металлопотребление в РФ упало на 15% г/г (~100% загрузка компании впечатляет на фоне этих цифр), при этом цены на экспортных рынках показали некоторый рост (крепкий ₽ всё равно мешает), в связи с этим компания сократит бюджет капитальных вложений на 24% (напомню, что ранее планировалось потратить 147₽ млрд на инвестиции, при этом инвестиции в главный проект продолжаться — ЧМК, даже с учётом сокращения, дивидендов всё равно не будет).

🔩 НЛМК отчёт за 2025 г.: OCF снизился до 127,3₽ млрд (-31,3% г/г), это ещё рассчитались по дебиторке и продали запасы. CAPEX сократили до 102,6₽ млрд (-9,5% г/г), как итог FCF уменьшился до 32,3₽ млрд (-60,6% г/г). Если отталкиваться от див. политики компании (100% FCF), эмитент заработал за 2025 г. 5,39₽ на акцию (с учётом ухудшения положения эмитента, то выплаты скорее всего не будет, потому что за 2024 г. ничего не заплатили).

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться, статистические данные РЖД о погрузке чёрных металлов "кричат" о кризисе в отрасли. Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали рассмотрят только летом 2026 г.

🔩 ММК отчитался за I кв. 2026 г. — цена на сталь, высокая ставка и спрос влияют на фин. результаты. FCF отрицательный, о дивидендах можно забыть.

ММК представил нам операционные и финансовые результаты за I квартал 2026 года. В прошлой разборке за 2025 г. я предупреждал, что дела у компании не будут улучшаться, потому что проблемы металлургов не исчезли (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, а высокая ключевая ставка сокращает спрос на продукцию), благоприятные моменты — это сокращение CAPEXa и операционных расходов. Дивидендов не стоит ожидать:

▪️ Выручка: 129₽ млрд (-18,6% г/г) ▪️ EBITDA: 8,6₽ млрд (-56,4% г/г) ▪️ Чистая прибыль: -1,4₽ млрд (годом ранее +3,1₽ млрд)

💬 Операционные результаты: производство чугуна повысилось до 2 382 тыс. тонн (+9,1% г/г) из-за меньшего ремонта, чем в прошлом году, производство стали снизилось до 2 448 тыс. тонн (-4,9% г/г) из-за замедления деловой активности в РФ. Продажи металлопродукции показали снижение до 2 247 тыс. тонн (-7,4% г/г), всё из-за сокращения продаж премиальной продукции на 10,3% г/г (доля в портфеле продаж снизилась с 41,7 до 40,4%) и плохой конъюнктуры рынка стали на фоне высокой ставки/снижения строительной активности.

💬 На выручку повлияли низкие цены на сталь и сокращение продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж сократилась до 114,2₽ млрд (-14% г/г, скидки/логистика, да и сравните с динамикой в выручке), административные расходы возросли до 6,7₽ млрд (+7,2% г/г, инфляция). Как итог, операционная прибыль отрицательная -4,7₽ млрд (годом ранее +6,5₽ млрд).

💬 Сокращение минуса по прибыли произошло из-за курсовых разниц +1,5₽ млрд (часть долга в валюте, из-за укрепления ₽ произошла прибыль, годом ранее -3,6₽ млрд) и восстановления обесценения на 0,7₽ млрд. Разница финансовых доходов/расходов подкачала — 2,9₽ (-32% г/г, ставку снижают, депозиты уже не приносят столько денег, как раньше, но долговая нагрузка растёт).

💬 Кэш на счетах снизился до 32,5₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,1₽ млрд, стоит отметить, что инвестиционная часть не изменилась 82,4₽ млрд), долг нарастили до 46 ₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,3₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный (с учётом ценных бумаг), а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,96x.

💬 OCF отрицательный -2₽ млрд (годом ранее +16,7₽ млрд), оборотный капитал оттянул капитал (долг по дебиторке и увеличение запасов). CAPEX сокращают — 15,5₽ млрд (-22% г/г), FCF, как вы понимаете оказался отрицательным -14,1₽ млрд (до этого два квартала подряд был положительным, годом ранее -455₽ млн). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I кв. 2026 г. акционерам достанется 0₽.

📌 Мы уже наблюдаем, что инвестиционная деятельность ММК в 2026 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но, если даже оборотный капитал восстановится, то FCF будет около 0, т.к. цена на сталь и сокращение спроса не дают воспрянуть денежному потоку (надеяться на дивиденды за 2026 г. будет наивно). По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 23 месяца подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку снижают, но она всё равно двузначная, при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь катастрофически низкая (в апреле — 60,6₽ тыс. за тонну vs. год назад — 68,9₽ тыс. за тонну). Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали рассмотрят только летом 2026 г. Сама же компания идёт на сокращение управленческого персонала и остановку незагруженных агрегатов (экономия на операционных расходах) и не особо верит в перспективы II квартала: "спрос на металлопродукцию продолжит находиться под давлением из-за продолжающегося спада деловой активности в РФ, строительный сезон окажет стабилизирующее влияние на рынок и поддержит объёмы продаж".

Ⓜ️ Инфляция к середине апреля — недельные темпы в 0 всё благодаря укреплению рубля, внешнему туризму и плодоовощной корзине. Ставка 14% реальна?

По данным Росстата, за период с 14 по 20 апреля ИПЦ составил 0,01% (прошлые недели — 0%, 0,19%), с начала месяца 0,18%, с начала года — 3,16% (годовая — 5,68%). Недельные темпы продолжают оставаться в нулях из-за плодоовощной корзины (огурцы продолжают дешеветь, ралли в помидорах окончилось и они начали дешеветь), внешнего туризма (любимый и дорогой отдых в ОАЭ заменили дешёвой Азией) и крепкого ₽ (цены на технику снизились). Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,09%, 2024 г. — 0,08%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин повысились за неделю на 0,2% (прошлая неделя — 0,09%), на дизтопливо 0,11% (прошлая неделя — 0,09%), темпы повысились (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Уже действует запрет на экспорт бензина для производителей из РФ с 1 апреля по 31 июля, для непроизводителей он действовал с начала года. Биржевые цены на бензин всё равно показывают рост, ситуация с атаками на НПЗ никуда не делись, как и конфликт на БВ (разгон цены на нефть, та же закупка для переработки дорожает).

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 19 апреля снизились и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (2,94% vs. 14,14%).

🗣 Из-за ухода эффекта от ужесточения семейной ипотеки кредитный портфель Сбера в марте продолжил стабилизироваться, но он намного выше прошлогодних данных: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц (в феврале +0,8%), банк выдал 230₽ млрд ипотечных кредитов (+34,5% г/г, в феврале 210₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,2% за месяц (в феврале -0,4%), банк выдал 190₽ млрд потреб. кредитов (+163,9% г/г, в феврале 161₽ млрд). Корп. кредитный портфель вырос на 1,5% (в феврале +0,8%), корпоративным клиентам было выдано 2,1₽ трлн кредитов (+16,7% г/г, в феврале 1,8₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 74,8₽). С учётом дефицита бюджета, укрепление ₽ негативный фактор для него, но с другой стороны это благо для инфляции (удешевление импорта, услуг). Покупка/продажа иностранной валюты/золота на внутреннем валютном рынке возобновится с мая 2026 г. (похоже мы прошли дно по валюте), цену отсечения не стали менять, правильное решение, учитывая цену сырья, последствия на БВ (даже с учетом скорейшего мира, цепочки нарушены, а значит цена Urals навряд ли опустится ниже 70-80$ за баррель до конца года).

🗣 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за три месяца 2026 г. составил 4,576₽ трлн (в марте — 1,127₽ трлн) или 1,9% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП, превысили уже в I квартале). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а НДС не дало такой сильной прибавки, к 21 апреля потрачено 16,1₽ трлн, при доходах в 9₽ трлн.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, если НГД просядут (сейчас идеальное время, Urals на споте торгуется по 100$ за баррель, значит уже накапливаются сверх доходы и в мае будут покупки в ФНБ, но многое зависит от Ирана). ЦБ РФ снизил ставку до 15%, цена топлива и курс ₽ не дали ЦБ снизить ставку на 1%, фактор валюты ушёл (возможно будет паритет, продажи экспортёров и покупка Минфина), ИО снизились (хотя всё равно находятся на высоком уровне), с топливом загадка (всё зависит от БВ), а недельные темпы наводят на мысль, что -1% в апреле реально (учитывая слова Президента про снижение экономического роста).

🔩 Северсталь отчиталась за I кв. 2026 г. — 0 прибыль, сокращение инвестиций, отрицательный денежный поток и не рекомендация дивидендов 6 кв. подряд.

Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за I квартал 2026 года. В разборке за 2025 г. я предупреждал, что дела у самого рентабельного металлурга продолжат ухудшаться по отношению к прошлому периоду (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, высокая ключевая ставка сокращает спрос на продукцию, укрепившийся ₽ делает экспорт продукции нерентабельным, а инвестиции лишают дивидендов инвесторов), но есть и положительные моменты (компания пошла на сокращение инвестиций и не платит дивиденды в долг):

▪️ Выручка: 145,3₽ млрд (-18,7% г/г) ▪️ EBITDA: 17,9₽ млрд (-54,4% г/г) ▪️ Чистая прибыль: 57₽ млн (-99,9% г/г)

💬 Производство чугуна незначительно сократилось до 2,891 млн тонн (-1% г/г), стали до 2,724 млн тонн (-4% г/г). Продажи металлопродукции снизились до 2,626 млн тонн (-1% г/г), во многом влияет сокращение продаж продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) до 1,18 млн тонн (-14% г/г). Как вы можете заметить продажи ниже, чем производство, а значит компания накапливает запасы.

💬 Падение в выручке связано с низкими ценами на сталь и увеличением доли полуфабрикатов в портфеле продаж (ВДС снизили, а цена разная). Себестоимость продаж снизилась всего до 111₽ млрд (-9,7% г/г, сравните с динамикой в выручке) — логистика, скидки и инфляция. Как итог операционная прибыль просела до 5,8₽ млрд (-79,6% г/г).

💬 Обнуление в прибыли связано с отрицательной курсовой разницей -3,6₽ млрд (валютный кэш сыграл плохую роль из-за укрепления ₽, год назад -0,2₽ млрд) и разницей финансовых доходов/расходов -1,5₽ млрд (снижение кэша и прирост долга влияет на доходы, год назад -61₽ млн).

💬 Кэш на счетах за год снизился до 4,9₽ млрд (на конец 2025 г. — 38,4₽ млрд) из-за инвестиций. Долг нарастили до 66,8₽ млрд (на конец 2025 г. — 60₽ млрд), погасили рублёвые облигации, но взяли банковский кредит, показатель чистый долг/EBITDA составил 0,53x.

💬 OCF отрицательный -12,6₽ млрд (в прошлом году +5₽ млрд), всё из-за оттока средств в оборотный капитал (увеличили запасы перед началом навигационного сезона, а также образовалась задолженность по дебиторке из-за увеличения сроков расчетов). CAPEX сократили до 28,8₽ млрд (-34% г/г), но это не помогло FCF, он отрицательный -40,4₽ млрд (в прошлом году -32,7₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за I кв. 2026 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF.

📌 Глава Северстали рассказал, что за I кв. 2026 г. металлопотребление в РФ упало на 15% г/г (~100% загрузка компании впечатляет на фоне этих цифр), при этом цены на экспортных рынках показали некоторый рост (крепкий ₽ всё равно мешает), в связи с этим компания сократит бюджет капитальных вложений на 24% (напомню, что ранее планировалось потратить 147₽ млрд на инвестиции, при этом инвестиции в главный проект продолжаться — ЧМК, даже с учётом сокращения, дивидендов всё равно не будет). По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 23 месяца подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку снижают, но она всё равно двузначная, при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь катастрофически низкая (в апреле — 60,6₽ тыс. за тонну vs. год назад — 68,9₽ тыс. за тонну). Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали рассмотрят только летом 2026 г.

⛽️ Производственные показатели НОВАТЭКа за I кв. 2026 г. — добыча подросла, а вот продажи подкачали из-за атак на Усть-Лугу, но ситуация на БВ должна помочь.

Компания представила предварительные производственные показатели за I квартал 2026 года:

🛢️ Добыча нефти и газового конденсата: 3,62 млн тонн (+4,2% г/г) 🛢️ Продажа нефти и газового конденсата: 4,2 млн тонн (-6,3% г/г)

⛽️ Добыча природного газа: 22,03 млрд куб.м (+3,1% г/г) ⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 21,3 млрд куб.м (-1% г/г)

В I квартале 2026 г. переработано 2 млн тонн СГК (-5,8% г/г, стабильного газового конденсата). Отмечу, что сокращение переработки связано с атаками на порт и на терминал НОВАТЭКа в Усть-Луге в марте (атака украинских дронов не проходит бесследно).

💬 Добыча нефти и газового конденсата увеличилась, средняя добыча нефти в РФ за I квартал составила 9,199 млн б/с (+2,5% г/г). РФ могла бы добывать 9,574 млн б/с в I квартале (данная квота была установлена), но именно атаки на инфраструктуру сдерживали добычу. Уже с апреля 8-ка ОПЕК+ договорилась нарастить добычу 206 тыс. б/с из-за ситуации в Иране, как итог РФ сможет добывать 9,64 млн б/с. Продажи снизились, это связано с санкциями и снижением цены на сырьё (в начале года), но также отрицательно повлияло снижение в переработке СГК, комплекс позволяет перерабатывать СГК в лёгкую и тяжёлую нафту, керосин, дизельную фракцию (более прибыльные продукты).

💬 Добыча природного газа увеличилась, т. к. те же отгрузки с Артик-СПГ-2 идут полным ходом, Китай требует больше сырья и желательно подешевле. Продажи снизились, в общем смотрите выше (из-за атак на инфраструктуру).

💬 Известно, что с 1 октября 2026 г. произойдёт индексация тарифов на газ (9,6%), большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в IV квартале выручка должна подрасти. Что же насчёт ситуации на БВ, то цены подскочили, плюс компания заключает контракты с другими странами на поставку и даже перемирие не гарантирует сильное снижение цен, т.к. поставки нарушены, запасы истощены, а некоторые предприятия повреждены на БВ.

📌 Головная боль компании это санкционное давление со стороны США. Также ₽ крепкий, а совет EC утвердил полный запрет импорта российского СПГ с начала 2027 года (но не факт, ситуация на БВ может всё поменять). В принципе ситуация на БВ помогает, но атаки дронов портят послевкусие, думаю где-то паритет. Не забываем о проекте Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Но НОВАТЭК сообщил, что увеличил окончание строительства терминала Мурманский СПГ на 2 года до 2032 года (будет ли рентабельно доставлять в другие страны). Есть и хорошие новости, первый построенный в России СПГ-танкер усиленного ледового класса ARC 7 «Алексей Косыгин» пришёл на завод Арктик СПГ-2, а с 2026 г. у проекта Ямал СПГ снизился повышенный налог на прибыль в 34%, теперь 25%

💳 Чистая прибыль банковского сектора в марте 2026 г. — процентные доходы увеличиваются, также помогло ослабление рубля и рост долговых ценных бумаг.

По данным ЦБ, в марте 2026 года прибыль банков составила 448₽ млрд (+83,6% г/г, в феврале — 392₽ млрд), по сравнению с прошлым годом значительное повышение — 244₽ млрд в марте 2025 года (напомню, что тогда был пик ставки в 21%). Также отмечаю, что доходность на капитал в марте увеличилась с 22,8 до 25,4%. Теперь приступим к интересным фактам из отчёта:

🟣 Основная прибыль (состоит из ЧПД, ЧКД, операционных расходов и чистого доформирования резервов) составила 343₽ млрд (в феврале 347₽ млрд), она снизилась по сравнению с прошлым месяцем из-за сезонно возросших операционных расходов (+41₽ млрд, +11% м/м) и отчислений в резервы (+100₽ млрд, +74% м/м, рост состоялся за счёт розницы). Но в то же время банки больше заработали на ЧПД и ЧКД (+136₽ млрд, +16% м/м).

🟣Неосновные (волатильные) доходы увеличились до 202₽ млрд (в феврале 121₽ млрд). Повышение произошло за счёт переоценки долговых ценных бумаг, но рубль также ослаб в марте (думаю некая доля там тоже есть из-за переоценки валюты).

🟣 Балансовый капитал увеличился на 593₽ млрд, значительное повышение относительно прибыли произошло за счёт докапитализация отдельных банков (+70₽ млрд) и переоценка долговых ценных бумаг (ОФЗ), отражаемая напрямую в капитале (+59₽ млрд).

Данные изменения видны по отчёту:

🏦 Отчёт Сбербанка за март: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц (в феврале +0,8%), банк выдал 230₽ млрд ипотечных кредитов (+34,5% г/г, в феврале 210₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,2% за месяц (в феврале -0,4%), банк выдал 190₽ млрд потреб. кредитов (+163,9% г/г, в феврале 161₽ млрд). Корп. кредитный портфель вырос на 1,5% (в феврале +0,8%), корпоративным клиентам было выдано 2,1₽ трлн кредитов (+16,7% г/г, в феврале 1,8₽ трлн). Банк не раскрывает прочие доходы, но судя по опер. прибыли, там около +69,6₽ млрд (всё из-за ослабления рубля, в феврале +33,5₽ млрд), годом ранее -14₽ млрд. Опер. расходы составили -105₽ млрд (+15,4% г/г), рост расходов выше инфляции (притом что Сбер сокращает отделения с большой скоростью). Расходы на резервы и переоценка кредитов за февраль составила -121,8₽ млрд (годом ранее -21,8₽ млрд), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла убыток в -22,1₽ млрд, а резервирование составило -99,7₽ млрд, то есть резервирование увеличилось вдвое по сравнению с прошлым годом -44,6₽ млрд). Достаточность капитала составляет 14,1% (+0,3% м/м, выше на 0,7%, чем год назад), переоценка ОФЗ принесла прибыль в 34,6₽ млрд из-за роста индекса RGBI. Вклад же Сбера в общую банковскую прибыль в марте составил 37,1%.

📌 В корпоративном кредитовании продолжается охлаждение, ипотека снизила свои темпы выдачи (по сравнению с декабрём 2025 г. — январём 2026 г.) — это явно приемлемый сигнал для будущего снижения ставки в апреле. В марте значительно повысились чистые процентные доходы (из-за снижения ставки процентная маржа расширяется), а ставку продолжат снижать, при этом в марте помогло ослабление рубля и рост тела долговых ценных бумаг. Банковская прибыль за 2026 год может превысить прошлогодние цифры (с учётом расширения процентной маржи, ослабления рубля вполне), ЦБ ожидает, что российские банки могут заработать чистую прибыль в диапазоне 3,3–3,8₽ трлн.