ЕВРАЗ

Лондон - Тагиииил Голуби вверх, блики крыш

19 мая на без помпы и прелюдии на Московскую биржу вышла группа ЕВРАЗ (тикер $EVRZ) — один из крупнейших вертикально-интегрированных металлургических холдингов страны.

🚂 Поезд Лондон - Н. Тагил по рельсам Евраза. Остановки в пути: ➡ До 2022 года головная компания Evraz plc с штаб-квартирой в Лондоне котировалась на LSE. Но введение санкций отрезало российские активы от штаб-квартиры. ➡ В январе 2025 года государство запустило механизм принудительной редомициляции. Евраз НТМК (Нижнетагильский металлургический комбинат) включают в перечень экономически значимых организаций ➡ В июле 2025 года по иску Минпромторга Арбитражный суд Московской области приостанавливает корпоративные права британской Evraz plc в отношении её ключевой российской «дочки» — «Евраз НТМК» . ➡ На обломках старой структуры создаётся новое российское ПАО «Евраз» (юр лицо существует уже 30 лет) Юридический адрес меня удивил — Нижний Тагил, ул. Металлургов, д. 1 (это Дворец Культуры им. Ленина)

В ПАО консолидировали 60 юр лиц, но без Распадской

Кто бенефициары Евраза из отчета за 2021 год: 📌 Роман Абрамович с долей 28,64% 📌 Александр Абрамов — 19,32% 📌 Александр Фролов — 9,65%

💰Что с финансами - неизвестно. Компания прошла листинг без публикации свежего отчёта и у нас руках только релиз за 9 месяцев 2025 по РСБУ

🔹Выручка: 198,6 млрд руб. 🔹EBITDA: 55,4 млрд руб. при рентабельности 29% 🔹Чистая прибыль: 54,7 млрд руб. 🔹CAPEX: ~11 млрд руб. (рост к 2024 г.) 🔹FCF: минус 42,6 млрд руб. (колоссальный CAPEX пожирает весь денежный поток) 🔹Чистый долг: 182 млрд руб. 🔹Net Debt / EBITDA 5,5х — это экстремально высокий уровень для циклической металлургической компании .

Примерно 40% выручки генерирует угледобывающий дивизион, где основной объем — премиальный металлургический уголь (вырос в цене на 26% г/г) и сейчас обеспечивает основной операционный позитив. Однако природа роста — стечение временных факторов: погода в Австралии, энергокризис на Ближнем Востоке, а не устойчивый мировой дефицит. 🤔Крайне не надёжный драйвер.

🔮 Взгляд в будущее Компания продолжает масштабную инвестиционную программу, фокусируясь на глубокой модернизации (домны, коксовые батареи), как следствие CAPEX в 2026 году останется высоким, что продолжит давить на свободный денежный поток в ближайшие год-два.

Капитализация в первый день колебалась от 215 до 350 млрд рублей (в створе цен 54-87 руб. за акцию), сегодня акции припали до 52 руб (~210 млрд руб) и это уже близко к справедливой цене, с учётом супер низкой ликвидности, отсутствием отчётов и колоссального долга.

📌Итого: Актив с хорошей ресурсной базой, но перегруженный долгами и пока непрозрачный. Компания на местах ведёт не самую благоприятную деятельность в отношении рабочих и жителей городов присутствия. Хоть это и территориальный сосед, но я пока посмотрю со стороны на публичную деятельность компании.

Надо съездить к ним в гости, как в эмитенту, раньше ездил только на экскурсии по пром. производству

Пост 1. Про интервенции ЦБ и валюту

Продолжаю работу над факторной моделью рубль - доллар и параллельно пересматриваю лекции по модели спроса и предложения на примере валютного рынка. Там как раз разбирается, как центральный банк может влиять на курс: через ставку, через режим курсообразования и через прямые валютные интервенции. В этом посте разговор пойдет как раз про валютные интервенции.

Если посмотреть на самые заметные эпизоды XXI века, картина примерно такая:

2008 - 2009 год. Глобальный кризис, падение нефти, отток капитала. ЦБ долго поддерживал рубль продажей валюты, расходуя существенную часть резервов. Итог - рубль все равно ослаб примерно в полтора раза, и регулятор сделал шаг к более гибкому курсу и отказу от идеи держать коридор любой ценой.

2014 год. Нефть вниз, новые санкции, очередной виток оттока капитала. За год ЦБ продал десятки миллиардов долларов и евро, но рубль все равно ушел с уровней около 30 за доллар к 70+ и выше. Так родился окончательный отказ от жесткого коридора и переход к инфляционному таргетированию с плавающим курсом.

2020 год. Пандемия плюс обвал нефти. ЦБ снова выходит на рынок, в том числе продавая валюту из ФНБ в связке со сделкой по Сберу. Рубль тогда слабел к 80 за доллар и стабилизировался уже позже, когда отыгрались нефть и экономика, а не благодаря самим по себе интервенциям.

2022 год. Резкий шок, новые ограничения, попытка поддержать рубль продажей валюты в первые дни. Часть резервов быстро попадает под санкции, и классические интервенции становятся сильно ограничены. Дальнейшая динамика рубля определяется уже в основном валютными и капитальными ограничениями и структурой внешней торговли.

Во всех этих случаях интервенции работали как тормоз - сгладить движение, выиграть немного времени, но не изменить настоящее движение. В долгую курс все равно подстраивался под нефть, торговый баланс, санкции, режим денежно кредитной политики и ограничения на движение капитала.

На этом фоне я немного переосмыслил роль валюты в своем портфеле. Для меня валюта - это не волшебная защита от всех рисков и не способ обмануть курс, а один из инструментов диверсификации, который нужно соотносить с доходностью в рубле и общим уровнем риска.

Во втором посте продолжу тему уже с практической стороны: как именно я перестроил портфель, какие бумаги продал, какие докупил и почему решил слегка увеличить длину рублевого долга и все это на фоне одного из сильнейших укреплений рубля.