🗓️ 23 апреля, четверг. Предстоящие события

🆕 Первичные размещения: ЛСР 002Р-01 ✅ Купон 16,5% на 3 года ✅ Рейтинг - A(RU) АКРА, ruA Эксперт РА ✅ Доходность - 17,81% ✅ Объём выпуска - 5 млрд. руб ✅ Старт торгов - 28 апреля ✅ Амортизация по 30% на 24, 30 купоне

ВИС Финанс БО-П12 ✅ Купон 17% на 3,5 года ✅ Рейтинг - ruA+ Эксперт РА, AA-.ru НКР ✅ Доходность - 18,39% ✅ Объём выпуска - 2,5 млрд. руб ✅ Старт торгов - 28 апреля

ПГК 003Р-04 ✅ Купон 15,75% на 3,4 года ✅ Рейтинг - ruAA Эксперт РА, AA+.ru НКР ✅ Доходность - 16,94% ✅ Объём выпуска - до 15 млрд. руб ✅ Старт торгов - 28 апреля

ПГК 003Р-05 ✅ Купон ∑KC + 2.75% на 2,5 года ✅ Рейтинг - ruAA Эксперт РА, AA+.ru НКР ✅ Объём выпуска - до 15 млрд. руб ✅ Старт торгов - 28 апреля

ВУШ 001Р-06 ✅ Купон 22,5% на 3 года ✅ Рейтинг - BBB+(RU) АКРА, BBB+|RU| НРА ✅ Доходность - 24,97% ✅ Объём выпуска - 1 млрд. руб ✅ Старт торгов - 28 апреля

АгроКлуб БО-01 ✅ Купон 25% на 3 года (кол через 1 год) ✅ Рейтинг - B+(RU) АКРА ✅ Доходность - 26,83% ✅ Объём выпуска - 200 млн. руб ✅ Старт торгов - 23 апреля

ЛК Адванстрак 001Р-03 ✅ Купон 24% на 5 лет (кол через 2,5 года) ✅ Рейтинг - ruBB- Эксперт РА ✅ Доходность - 26,83% ✅ Объём выпуска - 500 млн. руб ✅ Амортизация по 5% в даты 41-60 купонов ✅ Старт торгов - 23 апреля

🏁 Начало торгов: ✅ Селигдар 001Р-11 15,75% на 3 года (аморты) ✅ АгроКлуб БО-01 25% на 3 года (кол через 1 год) ✅ ЛК Адванстрак 001Р-03 24% на 5 лет (кол через 2,5 года)

⌛Вчера Инфляция за неделю с 14 по 20 апреля 2026 г составила 0,01% - Росстат. Туше)

Минфин разместил ОФЗ 26254 на 99.9 млрд руб. Средневзвешенная доходность - 14.52%.

Минфин разместил ОФЗ 26245 на 115.8 млрд руб. Средневзвешенная доходность - 14.55%.

🏠Новые облигации: ЛСР 2Р1. Купоны до 16,5% на 3 года

Кирпично-монолитных купонов желаете? Строительный гигант ЛСР уже завтра соберёт заявки на новый выпуск облигаций. Компания отлично известна на жилищном и на долговом рынке, последний раз размещала облигации ещё в прошлом августе.

Сид сам с незапамятных времен владеет облигами этого эмитента, так что выпуск для разбора определенно любопытный.

🏗️Эмитент: ПАО «Группа ЛСР»

🏢ЛСР - крупный строительный холдинг (работает с 1993 г), третий по величине публичный девелопер в РФ (после «Самолёта» и «ПИКа»). Возводит жилье в Москве и МО, СПб, Екатеринбурге и Сочи.

Головной офис компании находится в СПб (как и мой головной офис🦥). ЛСР долгое время был крупнейшим застройщиком Питера по объему текущего строительства, но недавно уступил лидерство Сэтл Групп. Объем строительства на апрель 2026 - 1,243 млн кв. м.

В состав ЛСР входит также дивизион стройматериалов, занимающийся добычей и производством песка, гранитного щебня, бетона, железобетона и кирпича.

⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (декабрь 2025).

💼В обращении 5 выпусков общим объемом 23 млрд ₽. На своем ИИС я давно держу выпуск ЛСР 1Р8, который погашается уже 13 мая. Очевидно, что в т.ч. для его рефинансирования и берётся новый займ.

📊МСФО за 2025:

🔼Выручка: 252 млрд ₽ (+5,4% г/г). Себестоимость продаж растёт быстрее и увеличилась на 14,5% до 160 млрд ₽. Скорр. EBITDA снизилась на 5,3% до 68,4 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль: 10,8 млрд ₽ (-62%). Главная причина резкого падения - фин. расходы, которые взлетели на 49% до 48 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 133 млрд ₽ (-5% за год). Активы прибавили 20% и достигли 659 млрд ₽, в основном за счет дебиторки. На балансе 27,7 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 46,3 млрд).

🔺Кредиты и займы: 364 млрд ₽ (+42% за год). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 0,89х (по итогам 2024 было 0,52х). Но все равно очень комфортное.

🔺Остатки на счетах эскроу: 218 млрд ₽ (+58% за год). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу взлетел до 119 млрд ₽ (+63%). Долговая нагрузка ЧД / EBITDA выросла до 1,74х (в конце 2024 было 1,01х).

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 5 млрд ₽ ● Купон: до 16,5% (YTM до 17,81%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года ● Оферта: нет ● Рейтинг: А от АКРА и ЭкспертРА ● Выпуск для всех ❗️Амортизация: по 30% в даты выплат 24 и 30 купонов, 40% при погашении.

⏳Сбор заявок - 23 апреля, размещение - 28 апреля 2026.

🤔Резюме: любопытно, но не вау

🏠Итак, ЛСР размещает фикс объемом 5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией крупными мазками ближе к концу срока.

✅Крупный и известный эмитент. Один из крупнейших и старейших застройщиков в РФ с неплохим кредитным рейтингом A.

👉Средненькая доходность. Ориентир купона 16,5% - нормальный по нынешним временам в данной кредитной группе, но от девелоперов обычно ждут дополнительную премию "за риск". Скорее всего, купон ещё и ушатают.

⛔️Ухудшение показателей. Выручка и EBITDA стагнируют, а прибыль рухнула более чем на 60% за 2025 год. Одновременно растут долг и долговая нагрузка. Коэф-т покрытия процентов ICR снизился с 2,17x до 1,31x.

⛔️Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал "сдержанными". Затоваривание нарастает.

💼Вывод: фикс на 3 года без оферты - довольно любопытное предложение по текущим вводным. Долговая нагрузка хоть и прилично выросла за прошлый год, но все равно гораздо ниже 2х. В связи с этим, фин. здоровье ЛСР можно охарактеризовать как "относительно крепкое".

Лично мне выпуск будет интересен при ставке купона от 16%, хотя что-то мне подсказывает, что могут укатать и ниже. У меня есть в портфеле выпуск ЛСР 1Р8, поэтому рассматриваю вариант перекладки этих денег в новый. Возможно, уже из стакана на вторичке.

🔔Подписывайтесь!❤️

🏗 Кто эмитент и что за бизнес: Группа ЛСР - один из крупнейших публичных девелоперов РФ с сильными позициями в Петербурге, Москве, Екатеринбурге и Сочи. Плюс у группы есть вертикальная интеграция через стройматериалы, что для воблера важнее, чем просто красивый бренд. Это не #ВДО сектор, а крупный #девелопер с инвестиционным рейтингом, но сектор сейчас тяжелый из-за дорогих денег и слабой ипотеки.

📌 Параметры размещения: фикс 15-16,5% раз в 30 дней. Погашение 12 апреля 2029 года. Оферты, call и амортизации нет. По конструкции это чистый трехлетний фикс, а значит чувствительность к ставке выше, чем у коротких бумаг и флоатеров. При текущей #ставке премия выглядит спорно в нижней части диапазона и уже рабочей только ближе к верхней.

📊 Финансы и динамика: По итогам 2024 года выручка выросла до 239,2 млрд, но скорректированная EBITDA снизилась до 72,2 млрд, продажи просели заметно: стоимость новых контрактов упала до 163 млрд против 216 млрд годом ранее, объем продаж - до 664 тыс. кв. м против 1 098 тыс. Это был первый явный сигнал охлаждения рынка жилья. По 2025 году операционно картина чуть лучше: новые контракты восстановились до 191 млрд, продажи - до 689 тыс. кв. м. Но финансовый профиль стал слабее: прибыль сжалась, давление процентных расходов выросло. Для сектора #стройка это сейчас типовая проблема - бизнес живой, но дорогой долг съедает результат.

💰 Долг и покрытие:по 2025 году долговая нагрузка выросла, а у материнской компании по РСБУ чистая прибыль упала до 9,6 млрд, процентные расходы выросли до 22,6 млрд, операционный денежный поток ушел в минус. То есть кредитный риск пока не критичный, но запас прочности уже ниже, чем год назад.

🏦 Рейтинги и положение в секторе: у ЛСР рейтинги уровня A/ruA со стабильным прогнозом. Это поддерживает доверие рынку долга. Но сам сектор жилой недвижимости остается чувствительным к ипотеке, спросу и стоимости фондирования. Здесь главный риск не дефолт завтра, а дальнейшее сжатие маржи и рост долга, если #первичка не оживет, а снижение ставки пойдет медленнее ожиданий.

📉 Риски: главный сочетание длинного фиксированного купона без опций и сложного макрофона. Если ставка будет снижаться медленно, апсайд у бумаги ограничен. Если рынок снова начнет закладывать жесткую ДКП дольше, трехлетний фикс без оферты быстро теряет привлекательность. Плюс standalone отчетность материнской компании уже слабее консолидированной картины.

💲Итоговое решение по участию: ✅️ Рекомендую участие только ближе к верхней границе ориентира. Ниже 16% выпуск выглядит уже не очень убедительно. В районе 16,2-16,5% бумага становится интересной как ставка на крупного эмитента с умеренным кредитным риском и возможным апсайдом на старте около 0,5-1,5% тела, если рынок сохранит спрос на качественный фикс. Но брать агрессивно не стоит - это не та идея на большой перевес в портфеле. Оптимальная доля - до 1-2% портфеля. Логика простая: кредитный профиль еще приемлемый, но сектор под давлением, прибыльность сжимается, а конструкция выпуска не дает инвестору дополнительной защиты. Для консервативного портфеля это скорее точечное участие, а не обязательная покупка.

Сам беру лимиткой по верхней границе, без спекуляций