Инфляционные ожидания против надежд рынка

ЦБ опубликовал свежий отчёт «Мониторинга предприятий» за январь 2026, и картинка в нём для рынка долга неприятная.

Кратко: Инфляционные ожидания бизнеса находятся на максимумах с апреля 2022 года и растут уже четвёртый месяц подряд. Надежды рынка продолжают трезветь и RGBI (индекс гос облигаций) обновляет двухмесячные минимумы (рис 1), при этом доходности в 15% снова платятся в ОФЗ, во многих средних и длинных выпусках. При этом поводов для паники нет — инфляция остаётся под контролем.

Подробно.Что произошло? Ценовые ожидания бизнеса растут четвёртый месяц подряд и уже находятся на максимуме с апреля 2022 года. Как думаете, на такой динамике какая вероятность снижения ставки 13 февраля? )

Ключевая цифра отчёта:
«Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца в январе составил 10,4% после 8,5% в декабре». В розничной торговле рост ценовых ожиданий с 11.9% → до 15.7%! Это неудивительно: рост издержек, налоги, логистика и накопленный ценовой пресс — всё на месте.

Переводим эти цифры в практическую плоскость и получаем простой вывод: пауза по ставке — базовый сценарий. Рынок это читает корректно — RGBI сползает вниз, обновляя двухмесячные минимумы, по мере того как ожидания быстрого снижения ставки продолжают трезветь. Наш припаркованный кэш в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги скоро пригодится.

Что, скорей всего, будет дальше
Данные по инфляционным ожиданиям населения выйдут завтра, но с высокой вероятностью картина окажется симметричной. Если бизнес уже закладывает рост цен на 10%+, ждать «оптимизма» от населения было бы наивно.
А значит, при публикации этих данных давление на RGBI может усилиться.

Вернёмся к отчёту и зафиксируем риски разгона инфляции, на которые прямо указывает ЦБ — без попыток их сгладить:
— рост издержек ускоряется во всех отраслях;
— ценовые ожидания предприятий остаются незаякоренными;
— в бизнес-планах на 2026 год компании в среднем закладывают инфляцию 9,3%.

Добавляем сюда сохраняющуюся инвестиционную активность и всё ещё низкую обеспеченность кадрами — и получаем напряжённый инфляционный фон.

Но прежде чем впадать в тревожные размышления, обозначу ключевой момент: инфляция остаётся под контролем. И это второй, не менее важный вывод отчёта. — Индикатор бизнес-климата остаётся в зоне умеренного роста (рис 2) — Кредитные условия не ужесточаются, а даже слегка смягчились: «Общий баланс оценок по условиям кредитования находится вблизи средних значений за последние 10 лет» — Загрузка мощностей снижается, а ожидания по спросу становятся более сдержанными — это охлаждающий фактор. — Напряжённость на рынке труда продолжила снижаться и опустилась до минимумов с середины 2023 года, а ожидания по найму — до самых низких уровней со второй половины 2022 года. (HH $HEAD легче пока не станет)

Что в итоге? Это не история потери контроля, а история осторожной политики ЦБ и трезвого пересмотра ожиданий рынком. В декабре рынок был чрезмерно оптимистичен и смотрел слишком коротко, концентрируясь на одном месяце данных. Теперь идёт обратный процесс. Так что RGBI может ещё «поплыть» на данных по ожиданиям населения — и это нормальный процесс.

Т.е. рынок ОФЗ сейчас не «ломается», а перенастраивает ожидания. Доходности в 15% вернулись и платятся сразу почти по всей кривой ОФЗ — от средних до длинных сроков: — 6–8 лет: ОФЗ 26249, 26241, 26221, 26252 — 8–11 лет: ОФЗ 26225, 26245, 26246, 26250 — 12–15 лет: ОФЗ 26253, 26247, 26254

Это важный сигнал: речь идёт не об «удачном выпуске», а о системной переоценке траектории ставки рынком. И сейчас условия для покупки лучше стали, чем были месяц/полтора назад.

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией$OFZ-PD 26249 $OFZ-PD 26241 $OFZ-PD 26221 $OFZ-PD 26252 $OFZ-PD 26225 

ДЁШЕВО! А было ещё дешевле ОФЗ как МОНУМЕНТ надёжности

Разбираемся с ОФЗ, имеющими значительный дисконт к номиналу, и думаем, почему хотя бы одной из них не хватает вашему портфелю, если их там до сих пор ещё нет.

🧐 Облигации федерального займа - это долговые бумаги, эмитентом которых является МинФин РФ. Поскольку государство в дефолт не собирается (нет даже никаких предпосылок к этому, что бы там кто ни говорил в интернетах), ОФЗ являются самыми надёжными инструментами на бирже.

🤔 Надёжность уравновешивается низкой купонной доходностью. Однако при наступлении определённых условий стоимость самих облигаций растёт. К основным условиям относятся снижение ключевой ставки Центральным Банком РФ и высокая геополитическая неопределённость / напряжённость: и то, и то побуждает инвесторов, банки, фонды и другие институции покупать надёжные бумаги, что ведёт к увеличению их цены и снижает доходность для тех, кто только собирается входить в ОФЗ.

🤑 После январской волны распродаж точка входа в облигации выглядит вполне интересной. А если оглянуться немного назад, до снижения ключевой ставки летом 2025го, то выходит, что ОФЗ уже очень дорогие. 😅 Отсюда мы делаем вывод, что идеальных точек входа не существует: ты либо инвестируешь, либо не ноешь. В конце концов, все мы звёздная пыль пред ликом Вечности. 😈

👇 Рассмотрим пять наиболее дешёвых к номиналу выпусков ОФЗ. Цены - на момент публикации. Копейки опустим.

• •

  26238. Монументальный легендарный выпуск с погашением аж в мае 2041 г. Этот монстр ещё долго будет жить и радовать приростом тела тех, кто его приобрёл. Цена: 584 р. Купон: 35,4 р (май, ноябрь).

• •

  26233. Купон в 6% - кот наплакал (30,42 р в январе и июле), но никто не мешает иметь в два раза больше бумаг, чем в ОФЗ с купоном 12%, и получать такие же выплаты. Тем более, цена ещё не кусается: 585 р. Погашение в июле 2035 г.

• •

  26240. Купон больше (34,9 р в феврале и августе) и погашение на год позже предыдущего выпуска (июль 2036 г). Цена тоже выше: 623 р.

• •

  26230. Самый доходный выпуск из рассматриваемых. Купон: 38,39 р (март, сентябрь). Погашение в марте 2039го. Цена: 620 р.

• •

  26225. Самый короткий выпуск в данной подборке, впрочем, столько и коты не все живут (погашение в мае 2034 г.), так что срок - понятие растяжимое. Купон: 36,15 р (май, ноябрь). Цена: 662 р.

🥳 Вот такая вышла подборка. Хотите купоны от ОФЗ каждый месяц? Достаточно иметь шесть выпусков бумаг с выплатами в разные месяцы, четыре из которых уже можно взять отсюда. Рост тела рано или поздно в любом случае произойдёт, и вы получите куда больше, чем вложили. Рост тела ОФЗ + купон = доход 🤑 Не забываем о коррекциях. И минус инфляция, но это уже совсем другая история... 😉

$OFZ-PD 26238 $OFZ-PD 26233 $OFZ-PD 26240 $OFZ-PD 26230 $OFZ-PD 26225 

🖋🖋🖊 Аукционы Минфина — спрос в новом году слабый, при этом доходность ОФЗ растёт. Банкам не хватает ликвидности, это видно по РЕПО аукционам.

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 117 пунктов, но с учётом переговорного трека индекс подрос до 117,11 пункта:

🔔 По данным Росстата, за период с 1 по 12 января ИПЦ составил 1,26% (прошлые недели — 0,2%, 0,05%), с начала месяца 1,26%, с начала года — 1,26% (годовая — 6,27%). Темпы января ожидаемо ускорились (длинная неделя, повышение НДС с 20 до 22%, хотя те же двухнедельные принты прошлого года превышены почти в 2 раза — 0,67%), но я бы отметил ускоренное подорожание плодоовощной корзины, прекращение дефляции в ценах на бензин (это на фоне повышения тарифов на ж/д перевозки в декабре 2025 г., доставка различного сырья/товара дорожает). Как вы знаете ЦБ в декабре снизил ставку на 0,5%, сохранив свой нейтральный посыл, но отметив: ИО выросли, их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции, кредитная активность остаётся высокой.

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн (в иностранной валюте в объёме, эквивалентном не более 1$ млрд). Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета по итогам 11 месяцев 2025 г. составил 4,276₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 86₽ млрд в ноябре), поэтому новые правки бюджета увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 27 декабря 2025 г. потрачено 4,8₽ трлн, при доходах в 1,8₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в ноябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 40,3₽ млрд (октябрь — 47,3₽ млрд), физические лица продолжили снижать свой аппетит на покупки — 20,6₽ млрд (октябрь — 21,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 89,4₽ млрд (в октябре — 68₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали СЗКО выкупив 61% всех выпусков (в основном покупки флоатеров). В ноябре участники активизировались на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ повысился по сравнению с октябрём с 38,8₽ млрд до 44,2₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков подросла до 14,6% (ОФЗ 26238 торгуется по 58,56% от номинала с доходностью 14,06%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде января она составила 15,102% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,1%). То есть, банки (при этом стоит учитывать нехватку ликвидности для ускорившегося кредитования) и рынок ОФЗ прайсят дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26253 (погашение в 2038 г.) ▪️ Классика ОФЗ — 26225 (погашение в 2034 г.)

Спрос в 26253 составил 44,4₽ млрд, выручка — 12,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 91,52%, доходность — 14,99%). Спрос в 26225 составил 25,9₽ млрд, выручка — 9,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 66,33%, доходность — 14,8%). Минфин заработал за этот аукцион 21,9₽ млрд (в прошлый — 75,5₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ в I кв. 2026 г. на 1,2₽ трлн (разместили 27,1₽ млрд, осталось 10 недель).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка в 2026 г. пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, если НГД просядут (₽ крепок, цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций, НГД за 2026 г. запланированы на уровне 8,9₽ трлн, но бюджет может недополучить порядка 3₽ трлн с сегодняшними вводными). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в январе банки привлекли 3,310₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 4,959₽ трлн, но выдали только 3,310₽ трлн).

$OFZ-PD 26253 $OFZ-PD 26225 $RGBI $OFZ-PD 26238