Почему чёрные металлурги оказались аутсайдерами рынка

Акции чёрных металлургов — среди аутсайдеров на рынке в последние годы. По итогам 2025 года компании сектора ухудшили финансовые показатели и нарастили долговую нагрузку. Если ещё несколько лет назад сектор предлагал лучшую на рынке дивидендную доходность, то сейчас ситуация кардинально поменялась. Предлагаем разобраться в причинах упадка отрасли и выбрать самые привлекательные бумаги.

Мировой рынок и Китай

Мировой рынок стали в моменте перенасыщен. Китай — крупнейший производитель стали в мире — в 2025 году сократил выпуск на 4%, однако одновременно вывел экспорт на рекордные уровни. Переизбыток предложения давит на мировые цены.

Внутренние цены в России привязаны к мировым через экспортный паритет: мировая цена минус затраты на логистику. Падение глобальных котировок автоматически сокращает выручку российских производителей.

Доступ на внешние рынки при этом ограничен: санкционное давление плюс крепкий рубль делают экспорт невыгодным. Внутренний рынок привлекательнее, но его объём сильно просел.

Внутренний спрос слабый

Спрос на сталь в России упал примерно на 14%, до 38,9 млн тонн, по итогам 2025 года. Основные причины: высокие процентные ставки и замедление экономической активности. Особенно чувствительно охлаждение в строительном секторе — рыночная ипотека практически недоступна большинству семей при текущей ключевой ставке.

В 2026 году ожидается дополнительное снижение потребления ещё на 3–4%. Причины всё те же — процентные ставки хоть и снижаются, но всё же остаются слишком высокими.

Ближний Восток — негатив для металлургов

Конфликт на Ближнем Востоке влияет на российских сталеваров опосредованно — в основном через нефтяные доходы бюджета и курс рубля, а также увеличение логистических издержек.

Крепкий рубль снижает рентабельность экспорта стали, а рост стоимость фрахта и увеличение сроков доставки металлопродукции, идущей в Азию, приводят к росту затрат на транспортировку. Однако в целом влияние несильное — у большинства компаний доля экспортных поставок значительно снизилась в последние годы.

Текущее положение ключевых металлургических компаний

Общий тренд — падение прибыли и ухудшение финансовых метрик. Те компании, которые вошли в цикл низких цен с запасом кэша, чувствуют себя комфортнее конкурентов. Однако даже наиболее эффективные компании — Северсталь — отмечают необходимость в оптимизации издержек.

ММК. В марте гендиректор ММК Павел Шиляев объявил о планах сократить управленческий персонал на 10% и приостановить незагруженные агрегаты (загрузка мощностей упала до 60%). По итогам 2025 года ММК зафиксировал чистый убыток 15 млрд руб.

Затем крупнейший акционер Виктор Рашников опроверг информацию о сокращениях, пояснив, что персонал будет перераспределён. Сам факт публичного обсуждения темы наглядно иллюстрирует напряжённость ситуации.

Северсталь. Компания в марте объявила о сокращении бюджета на 2026 год. Ремонтный фонд будет сокращён на 14%, капзатраты — на 24%, а фонд оплаты труда и административные расходы — на 5%. Менеджмент Северстали отмечает, что о сокращениях речи не идёт, но полностью избежать мер по оптимизации невозможно.

НЛМК. Компания выглядит чуть привлекательнее на фоне конкурентов. Чистая прибыль упала меньше, чем других (-48% г/г) благодаря крупным финансовым доходам (20,6 млрд руб.) и доступу к рынку ЕС. Свободный денежный поток положительный и достиг 43,2 млрд руб. (−21% г/г), доходность по FCF — около 7%.

При этом компания более закрытая из-за чувствительности к санкционной повестке. Ограниченность раскрытия создаёт дополнительные риски для инвесторов.

Распадская. По итогам 2025 года компания отразила убыток на уровне EBITDA — 16 млрд руб. против 26 млрд руб. прибыли годом ранее. Сильная сторона Распадской — компания вошла в цикл низких цен на уголь с крупной финансовой подушкой. На конец I полугодия 2020 года она достигала 44 млрд руб., но к текущему моменту из-за неблагоприятной конъюнктуры сократилась до 7 млрд руб.

Мечел. На конец 2025 года отношение Чистый долг/EBITDA достигло 36,1х на фоне сильного падения EBITDA. Процентные расходы по итогам 2025 года выросли на 24,1% год к году, до 56,5 млрд руб. — показатель не покрывается ни годовой EBITDA, ни свободным денежным потоком.

ТМК. Повышенная долговая нагрузка есть и у ТМК. Отношение Чистый долг/EBITDA — 3,9х. Финансовые расходы съедают 74% валовой прибыли. В начале апреля «Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ТМК до уровня ruA-, изменил прогноз на развивающийся.

Резюме

Российская чёрная металлургия столкнулась с комплексом негативных факторов: падение внутреннего спроса, давление глобальных цен и высокие ставки.

НЛМК выглядит лучше всех в секторе. Но есть принципиальная оговорка, НЛМК — лучший в слабом секторе. EBITDA падает, маржа — на минимумах, а дивиденды маловероятны. Компания не имеет долговой нагрузки, сохраняет положительный свободный денежный поток в отличие от конкурентов. Слабые стороны — низкий уровень коммуникации с рынком и риски усиления санкционного давления.

Альфа-Инвестиции