Ойл Ресурс: новый нефтяной гигант или бухгалтерский трюк?

Игорь Галактионов

В конце апреля нефтетрейдер Ойл Ресурс попал в центр споров по поводу отчётности. По итогам 2025 года компания отразила на балансе нематериальные активы стоимостью 4 трлн руб. Подробнее об этом инциденте и что делать с облигациями компании — в этом материале.

Ойл Ресурс — нефтетрейдер, который покупает крупные партии топлива и продаёт их более мелким оптом. Компания пытается расширить деятельность до нефтедобычи, переработки и сервиса, но основной бизнес по-прежнему трейдинговый.

В собственности компании два нефтеналивных терминала, приобретённых в 2025 году, а также автопарк из 50 бензовозов. Выручка компании за 2025 год составила 47 млрд руб., EBITDA — 4,2 млрд руб.

Ойл Ресурс принадлежит бенефициару через управляющую компанию Кириллица. Ойл Ресурс и Кириллица являются эмитентами шести выпусков облигаций общим объёмом 10,9 млрд руб. Кредитный рейтинг Ойл Ресурс BBB-|ru| От агентства НРА. Причём рейтинг постепенно вырос до текущего уровня с BB|ru| в 2023 году.

Несмотря на рейтинг, процентные ставки по облигациям достаточно высоки. В том числе 5,5 млрд взяты под 28–33% в год до 2029–2030 года.

Новый нефтяной гигант

По итогам 2024 года активы компании составляли 7,8 млрд руб., капитал — 1,1 млрд руб.

По итогам 2025 года активы и капитал подскочили до 4 000 млрд руб. (четыре триллиона рублей).

Именно этот фактор так сильно насторожил инвесторов. Судя по цифрам, Ойл Ресурс превратился в нового нефтяного гиганта, обогнав по капитализации ЛУКОЙЛ и Газпром.

На балансе появились нематериальные активы (НМА): 11 патентов общей стоимостью 4 трлн руб. В примечании к отчёту сказано, что это патенты на технологию термохимического воздействия (ТВХ).

По мнению компании и оценщика, ТВХ способна повысить коэффициент извлечения трудноизвлекаемой нефти с 30% до 60%. Оценщик предположил, что эта технология будет применяться для всей добываемой нефти в России до 2044 года и позволит сэкономить российским компаниям 442 трлн руб. с учётом инфляции. Роялти Ойл Ресурс составит 2,4% или 10,6 трлн руб., которые были продисконтированы и на текущий момент оценены в 4 трлн руб.

Формально такой подход к оценке соответствует стандартам МСФО. Однако есть вопросы к допущениям, из которых исходил оценщик: почему технология применяется ко всей добываемой в России нефти без учёта реальной потребности в ней на конкретных месторождениях, откуда появилась оценка роялти в 2,4% и насколько рабочая эта технология.

Судя по всему, договоров на использование технологии пока нет, и сама компания (в лице АО Кириллица) в сообщении Комменсанта указывает, что технология ТВХ требует «практического подтверждения».

Так что будет преждевременно учитывать её оценку при анализе баланса компании, а с рождением нового нефтяного гиганта придётся повременить.

В то же время законность самой оценки будет проверять ЦБ — ассоциация владельцев облигаций написала регулятору соответствующей письмо с просьбой прояснить ситуацию.

Мнение аналитиков Альфа-Инвестиции

Мы в очередной раз хотим подчеркнуть, что сегодня инвестиции в облигации с рейтингами BBB+ и ниже сопряжены с повышенными рисками. Высокая частота дефолтов в 2025–2026 году наглядно это подтверждает.

Ойл Ресурс относится к нефтетрейдинговой деятельности, которая является разновидностью оптовой торговли и достаточно уязвима из-за низкой маржинальности и крупного оборотного капитала.

У компании большой и очень дорогой долг, который может быть сложно рефинансировать. EBITDA группы за 2025 год составила 4,2 млрд руб. при процентных расходах 1,5 млрд руб. В 2026 году процентные расходы могут приблизиться к 3 млрд руб., плюс Кириллице летом нужно погасить или рефинансировать облигации на 600 млн руб.

Облигации компании на МосБирже торгуются с доходностью от 30% до 50% годовых. Это можно считать стоимостью новых денег для компании, если она будет занимать на публичном рынке.

И здесь большой вопрос в том, насколько реальна потенциальная прибыль от оценённых в 4 трлн руб. патентов. Если они действительно чего-то стоят и могут принести компании реальные доходы уже в 2026–2027 году, то у компании есть шансы получить под них финансирование на разумных условиях. Но если перспективы технологии ТВХ окажутся спорными, компания может столкнуться со сложностями.

На текущий момент мы рекомендуем придерживаться консервативного подхода и инвестировать в облигации с надёжными перспективами из более высоких рейтинговых групп.

Если инвестор всё же хочет доходность повыше, он может обратить внимание на подборку облигаций из нашего индикативного Портфеля ВДО, который за 2 года вырос в 1,5 раза и обогнал Индекс МосБиржи.