Игорь Галактионов

Накопительный эффект длительного периода высоких ставок даёт о себе знать — всё больше компаний сталкиваются с ухудшением платёжеспособности. Разбираем компании, которые уже допустили дефолт или столкнулись с растущими рисками.

В I квартале 2026 года было:

• •

  3 дефолта на 1,5 млрд руб. и 5 технических дефолтов по облигациям

• •

  4 дефолта по ЦФА на 1,8 млрд руб.

• •

  1 повторный дефолт после реструктуризации

Ключевые тренды

• •

  Статистика показывает, что большинство дефолтных эмитентов в 2024–2026 годах приходится на рейтинговую группу от B- до B+. Объём проблемной задолженности у таких эмитентов незначительный, поскольку большинство из них — типичные представители малого и среднего бизнеса (МСБ), а также больших долгов не набирают.

• •

  Возросла ценность анализа задолженности компаний перед контрагентами и ФНС. Задолженность перед контрагентами можно оценить по базе арбитражных дел — там она появляется, если контрагент подаёт судебный иск. Проверить просроченную задолженность перед ФНС можно на специальном ресурсе. На 10 апреля долги перед ФНС имеют Трасса ГСМ (Евротранс), ЖКХ РС(Я), Омега, Сибавтотранс, ВЗВТ, ЛКХ и Виллина.

• •

  Крупные компании реже допускают дефолт, но кредитные события сигнализируют об ухудшении платёжеспособности эмитента. Обычно после этого облигации компании падают в цене, рейтинговые агентства понижают рейтинги, банки сокращают лимиты.

Это может привести к убыткам для владельцев облигаций — рыночная цена их бондов снижается, а риски удержания до погашения — растут. Продавать подешевевшие облигации сейчас или ждать погашения по номиналу рискуя капиталом — личный выбор инвестора в каждом отдельном случае.

• •

  Рейтинговые агентства с 2025 года после первого техдефолта начали понижать рейтинг до уровня С или СС. Это приводит к казусам, когда вчера у эмитента был рейтинг А или А-, а уже сегодня он на преддефолтном уровне С или СС — формальная вероятность дефолта почти 50% по версии ЦБ. Это улучшает дефолтную статистику рейтинговых агентств, но сильно бьёт по доверию к кредитным рейтингам. Инвестору сложно доверять оценкам агентств, которые за один день могут кардинально поменять своё мнение.

Дефолты I квартала

Нэппи Клаб — дефолт

Производитель товаров для детей впервые допустил технический дефолт ещё в феврале 2025 года, но ещё год после этого стабильно платил по долгам. В январе и феврале 2026 года компания допускала технические дефолты по купонам, а в марте допустила полноценный дефолт. Объём проблемной задолженности по облигациям — 150 млн руб.

На момент первого техдефолта в январе 2026 года компании был присвоен рейтинг ruB-. Это преддефолтный уровень — по оценке ЦБ, ему соответствует вероятность дефолта не менее 11,8%. С учётом этого нельзя сказать, что дефолт оказался неожиданным.

Вератек — дефолт

Вератек допустил дефолт в начале февраля, хотя облигации начали сползать вниз еще в январе. НКР плавно опускало рейтинг компании с BBB-.ru до BB+.ru в октябре 2025, затем до B+.ru в декабре 2025 и, наконец, до CC.ru после техдефолта в феврале, который перерос в полноценный дефолт. Объём проблемной задолженности по облигациям и ЦФА составил 810 млн руб.

ПЗ Пушкинское — дефолт

Племзавод Пушкинское допустил дефолт в начале февраля с нестандартным обоснованием: срыв сделки по продаже компании новому владельцу. На момент подготовки сделки компания была в оперативном управлении у нового владельца, который должен был контролировать выплату по долгам. Но обслуживание прекратилось, и сделка сорвалась. В результате владельцы облигаций остались с дефолтной бумагой на руках. Объём проблемной задолженности по облигациям 530 млн руб.

Примечательно, что компания допустила техдефолт по выпуску 001Р-01, и одновременно продолжала размещать бумаги из другого, недоразмещённого ранее выпуска 001P-03.

ФПК Гарант-инвест — дефолт после реструктуризации

Компания войдёт в историю как эмитент, допустивший дефолт дважды. Первый дефолт был ещё в марте 2025 года, но компании удалось согласовать масштабную реструктуризацию по своим облигациям. На общем собрании владельцев облигаций (ОСВО) были утверждены условия пролонгации задолженности и частичного обмена на акции. Но даже по такому графику компания не смогла платить, в чём были обоснованные сомнения, отражавшиеся в низких ценах на бумаги.

Судя по профильным соцсетям, ряд инвесторов покупали реструктурированные бумаги в надежде на рост цен в случае успеха. Теперь они терпят убытки. Велика вероятность, что компания пройдёт процедуру банкротства, в результате которой владельцы облигаций вряд ли получат что-то существенное, поскольку вся недвижимость уже была заложена по банковским кредитам.

Этот пример ещё раз подчёркивает, насколько рискованными могут быть сделки с бумагами дефолтных компаний.

Евротранс — технический дефолт

Компания дважды допустила технический дефолт: в марте и начале апреля. Помимо этого, к компании поданы иски на 9,6 млрд руб., а у дочки ТРАССА ГСМ долг перед налоговой и потенциальный иск о признании банкротом от кредитора Фордевинд.

Евротранс — необычный пример. При сильной финансовой отчётности компания показывает признаки проблем с ликвидностью на уровне сравнительно небольших сумм. Это тревожный знак, заставляющий инвесторов сомневаться в устойчивости бизнеса. Компании предстоит рефинансировать большой публичный долг, а без доверия со стороны рынка и банков сделать это может быть проблематично.

Публичный долг компании превышает 33 млрд руб. Из него 11,8 млрд руб. предстоит рефинансировать в следующие 12 месяцев. При этом доходность облигаций на рынке составляет 35–50%, кредитные рейтинги находятся на уровне ruC, CC+|ru| и CC.ru от Эксперт РА, НРА и НКР соответственно. При таких вводных привлечь новые деньги может быть проблематично.

Южуралзолото — технический дефолт

Золотодобывающая компания допустила технический дефолт из-за затянувшейся процедуры по смене собственника. Летом 2025 года контрольный пакет в компании был изъят в пользу государства и должен был быть продан новому собственнику ещё осенью. Но сделка до сих пор не закрыта.

В середине марта по суду у ЮГК была арестована вся накопленная прибыль — 32 млрд руб. В связи с этим компания не смогла спустя несколько дней оперативно перевести в НРД купон по валютному выпуску 001P-05. На следующий день купон был выплачен, но осадок остался — в начале апреля выпуск по-прежнему торгуется с доходностью 10–11% против 7–8% до этого прецедента. При этом кредитный рейтинг остался на уровне ruAA и AA(RU) от Эксперт РА и АКРА. Вероятно, постепенно премия в доходности исчезнет, но для этого нужна определённость с новым собственником и дальнейшей судьбой компании.

ЖКХ РС(Я) — технический дефолт

Коммунальное предприятие республики Якутия допустило техдефолт в конце января. Компания продолжает обслуживать долги, но рейтинговое агентство Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB- до ruC.

В начале апреля у компании ЖКХ РС(Я) появилось действующее приостановление операций по счетам от налоговой от 6 апреля 2026 года. Задолженность перед ФНС составляет 159,3 млн руб. На этом фоне единственный выпуск облигаций на 3 млрд руб. падал в цене до 90% от номинала, что соответствовало доходности около 60%.

Центр Резерв — технический дефолт

В начале марта небольшой свинокомплекс Центр - Резерв допустил технический дефолт по купону выпуска БО-05. Компания ничего не объясняла инвесторам, просто выплатила деньги спустя два дня. Следующая выплата по выпуску ожидается 15 апреля.

Кредитный рейтинг компании от АКРА был снижен с B+(RU) до C(RU). Всего у компании в обращении 5 выпусков общим объёмом 735 млн руб.

ЛКХ — технический дефолт

Компания по благоустройству ландшафта Ландскейп Констракшн Хаб на один день просрочила выплату купона по выпуску БО-01. Всего у компании в обращении 2 выпуска объёмом всего 100 млн руб. Кредитный рейтинг компании был понижен с B+.ru до B.ru от НКР с «развивающимся» прогнозом — предполагает достаточно высокий риск.

Альфа-Инвестиции