ГТЛК БО 002P-13

✈️🚆⛴️ На размещении ГТЛК 002P-13 ✅ Рейтинг - AA-(RU) АКРА, uAA- Эксперт РА ✅ Купон (ориентир) - 16,25% ✅ Доходность - 17,52% ✅ Срок - 4 года ✅ Дюрация - 2,66 лет ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Сбор заявок - 21 мая ✅ Тех. размещение - 26 мая ✅ Объем выпуска - 20 млрд. руб. ✅ Организаторы - Альфа, ГПБ, Синара, Совкомбанк, Т-Банк ✅ Амортизация по 20% на 36, 39, 42, 45 купоне

ГТЛК (Государственная транспортная лизинговая компания) - крупнейшая лизинговая компания России, специализирующаяся на корпоративных сегментах: железнодорожная техника, морские и речные суда, авиационный транспорт. Является системно значимой организацией российской экономики, реализующей государственную политику и программы развития транспортной отрасли и транспортного машиностроения.

Стартовые условия выглядят неплохо, премия в доходности к рынку хоть и небольшая, но имеется. Вдобавок, выпуск выделяется за счет своей длины. Выпусков с дюрацией выше 2,5 лет на вторичном рынке всего три - ВИС БП12, ПГК 3Р04 и ПКТ 2Р1.

Вероятна переподписка и серьезное увеличение объема размещения, а также раздача больших объемов под номиналом оргами. Добавлять в портфель лучше после старта торгов

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 16,25%: 4/5 🔸с купоном 16%: 4-/5 🔸с купоном 15,75% 3/5

🏭 Кто эмитент: ГТЛК - государственная транспортная лизинговая компания, ключевой инструмент обновления транспортной инфраструктуры: авиация, водный транспорт, железнодорожная техника, городской транспорт, спецтехника. Кредитный риск сильно завязан на государственный фактор и поддержку транспортной политики. Собственник и профиль качества - главный и единственный плюс.

📌 Параметры размещения: Тип купона: фиксированный, ориентир купона не выше 16,25% годовых, выплаты.раз в 30 дней Объем: ориентир 20 млрд руб. Срок: 4 года, амортизация: по 20% в даты выплат 36, 39, 42, 45 и 48 купонов. Индикативная дюрация: около 2,6 года Сбор заявок: 21 мая 2026 Размещение: 26 мая 2026

📊 Финансы и динамика: по РСБУ за 1 квартал 2026 выручка выросла до 28,1 млрд. против 27,1 млрд. годом ранее, рост около 3,7%. Валовая прибыль почти не изменилась: 24,36 млрд. против 24,23 млрд. Прибыль от продаж также стабильна: 23,48 млрд. против 23,42 млрд. Но чистый результат слабый: убыток за 1 квартал 2026 составил 10,55 млрд. против убытка 1,82 млрд. за 1 квартал 2025. Главный негатив - прочие расходы и стоимость фондирования. Проценты к уплате за квартал - 23,34 млрд., то есть операционный результат фактически уходит на обслуживание долга. По МСФО за 2025 картина тоже не идеальная: группа получила убыток 26,3 млрд. против прибыли 1,8 млрд. годом ранее. Процентные расходы выросли до 136,8 млрд. против 110,0 млрд., то есть высокая ставка уже заметно давит на финансовый результат. Деньги на балансе по РСБУ на 31.03.2026 - 30,6 млрд. против 22,1 млрд. на конец 2025, ликвидность квартал к кварталу улучшилась. Но общий баланс остается очень долговым: активы 1,34 трлн., капитал 193,4 млрд.

💰 Долг и покрытие: суммарные заемные средства по РСБУ на 31.03.2026 - около 1,05 трлн. против 1,03 трлн. на конец 2025. Рост умеренный, но абсолютный долг огромный. Краткосрочные заемные средства снизились с 278,9 млрд. до 244,7 млрд., это плюс. Долгосрочные заемные средства выросли с 747,9 млрд. до 805,1 млрд. То есть компания удлиняет фондирование, но зависимость от рынка капитала сохраняется. По графику погашений на 31.03.2026: менее года - 235,2 млрд руб., 1-2 года - 127,9 млрд., 2-3 года - 194,0 млрд., более 5 лет - 286,6 млрд. Это не критический, но тяжелый график: рефинансирование для ГТЛК и постоянная рабочая необходимость. Покрытие процентов слабое, если смотреть как обычную компанию: прибыль от продаж за 1 квартал 2026 почти равна процентам к уплате.

🏦 Рейтинги: АКРА подтвердило рейтинг ГТЛК на уровне AA-(RU), прогноз стабильный. Эксперт РА присвоил выпуску 002P-12 рейтинг ruAA-

Сантимент в сети нейтрально-позитивный: рынок воспринимает выпуск как качественный месячный фикс от гослизинга, но без явной щедрости. Основная критика - купон уже не выглядит сильно выше рынка, а финансовая отчетность у ГТЛК слабая по чистой прибыли.

📉 Риски: Главный риск слабой премии к ставке и вторичному рынку. Ключевые минусы: высокий долг и постоянная зависимость от рефинансирования. Чистый убыток по РСБУ и МСФО.

📈 Вероятность апсайда: Сравнение с текущими выпусками ГТЛК неоднозначное. У меня уже есть RU000A10EMU3: 80 шт, куплены по 100%, текущая цена около 101%, купон 16,25%, дюрация около 2,35 года. Новый выпуск 002P-13 при купоне 16,25% будет похож по купону, но чуть длиннее и с более поздней амортизацией. То есть структурно он не лучше 002P-12. На вторичке близкие выпуски ГТЛК торгуются разнонаправленно: 002P-09 около 102% с доходностью к погашению около 16,7%, а 002P-10 около 97,4% с доходностью около 17,9%. При купоне 16,25% потенциал роста тела скорее 0,5-1,5% в первые недели. При купоне 16,0% - апсайд слабый. При 15-15,75% - уйдет ниже номинала.

💲Итоговое решение по участию: ✅ Участвовать можно, но только при купоне 16,25%, 1-1,5% портфеля, максимум 2%, если нужна именно качественная месячная выплата.