Стратегия на II квартал 2026 года. Взгляд на облигации

Игорь Галактионов

Инвестиционная Стратегия на II квартал 2026 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале — наш взгляд на облигации и долговой рынок.

Главное

🔹 Цикл снижения ключевой ставки продолжится, ожидаем снижение во II квартале и ставку 12–13% в конце 2026 года.

🔹 Внешние условия могут стимулировать ЦБ к консервативному решению в апреле, но на длинной дистанции тренд не меняют. Ожидаем, что среднесрочно рост цен на нефть окажет дезинфляционный эффект.

🔹 В приоритете остаются длинные ОФЗ и корпоративные облигации, которые являются главными бенефициарами смягчения денежно-кредитной политики. Потенциал длинных ОФЗ на 12 месяцев — более 23%. Выделяем выпуски 26247, 26248, 26253 и 26254.

🔹 Во II квартале ждём пик погашения, оферт и амортизаций по корпоративным бондам, что может временно расширить G-спреды. Исключение — самые надёжные бумаги. Встретить этот период лучше в длинных корпоративных бондах рейтингов ААА.

🔹 Флоатеры — не лучший выбор в цикле снижения ставок. Корпоративные выпуски могут быть удобны для консервативной части портфеля как аналог накопительных счетов или фондов ликвидности.

🔹 Локальные валютные облигации остаются базовым инструментом для диверсификации портфеля и защиты от ослабления рубля. Предпочтительны длинные корпоративные выпуски в долларах из-за их ликвидности. Также позитивно смотрим на длинные выпуски ОФЗ в юанях, впервые появившиеся в прошлом году.

Длинные ОФЗ остаются в приоритете

В I квартале ЦБ подтвердил намерение продолжать снижение ключевой ставки, опустив её ещё на 100 б.п., до 15%, и изменил прогноз среднего значения на 2026 год до 13,5–14,5%.

Внешние условия повышают неопределённость на II квартал 2026 года. Ситуация на Ближнем Востоке подбросила цены на нефть вверх, что позитивно для курса рубля и бюджета, но создаёт проинфляционные риски из-за роста цен на импорт и логистических издержек.

Пока не ясно, что из этого сильнее повлияет на инфляцию во II квартале 2026 года, поэтому ЦБ будет осторожен на заседании в апреле. Но на среднесрочной дистанции расклад существенно не изменится: цикл снижения ставки продолжится, и самые выгодные облигации в этот период — длинные бумаги с фиксированным купоном.

Доход по наиболее длинным выпускам ОФЗ в следующие 12 месяцев может быть более 23%, что превышает ставки даже по самым рискованным корпоративным облигациям. Выделяем выпуски 26247, 26248, 26253 и 26254.

Средние госбумаги менее привлекательны. По нашим оценкам, в следующие 12 месяцев они могут принести совокупный доход 18–20%. Короткие ОФЗ выглядят непривлекательно и ощутимо проигрывают аналогам среди высококачественных корпоративных бондов.

Флоатеры ОФЗ-ПК могут подойти для вложений на несколько недель, требующих высокого уровня ликвидности. Но по ожидаемой доходности в 2026 году эти бумаги сильно уступают длинным ОФЗ с фиксированным купоном.

Корпоративные облигации: важен кредитный риск

Кредитные риски остаются в центре внимания из-за замедления экономики, жёстких денежно-кредитных условий, снижения кредитного качества эмитентов, а также участившихся дефолтов в рейтинговых группах BB- и ниже. Во II квартале эта тема останется актуальной, что может привести к расширению G-спредов.

С апреля по июнь ожидается пик рублёвых погашений, оферт и амортизаций по корпоративным бондам. Лимиты банков ограничены, поэтому эмитенты могут массово пойти за рефинансированием на первичный рынок. Рост предложения способен стимулировать расширение G-спредов за счёт отставания от ОФЗ. Это будет хорошим моментом для перехода в корпоративные облигации с щедрой премией, если инвестор хочет ограничить процентный риск и/или расширить диверсификацию.

Входить во II квартал комфортнее с длинными ОФЗ или корпоративными облигациями с рейтингом ААА. Мы выделили корпоративные выпуски с рейтингом ААА, способные принести в следующие 12 месяцев до 20–22% на фоне снижения ставок. Это чуть меньше потенциала длинных ОФЗ, но и срок до погашения у них короче.

Корпоративные флоатеры в фазе снижения ставок выглядят аутсайдерами. Мы ожидаем, что в следующие 12 месяцев они будут отставать по доходности от бумаг с фиксированным купоном. Но в то же время эти бумаги могут стать альтернативой накопительным счетам, фондам денежного рынка, ОФЗ-ПК и коротким ОФЗ-ПД для тех инвесторов, кто ищет временный «кошелёк» для свободных средств с высокой ликвидностью. Для этих целей интересны ликвидные флоатеры с рейтингом не ниже АА- и премией к ключевой ставке в 1,5–2%.

Валютные облигации

Валютные облигации остаются базовым инструментом для диверсификации портфеля и защиты от ослабления рубля. У большинства частных инвесторов, по сути, нет альтернатив — кроме вложений в драгметаллы, которые не приносят пассивного дохода.

Мы считаем, что пространство для роста цен средних и длинных выпусков ограничено. После волны ослабления рубля в марте потенциальный апсайд из-за валютной переоценки сократился.

Сокращение дифференциала между рублёвыми и валютными ставками по мере смягчения ДКП может поддержать интерес к сегменту валютных облигаций. Это будет компенсировать отток тех инвесторов, которые покупали валютные облигации, чтобы сделать ставку на ослабление рубля.

Среди локальных валютных облигаций предпочтительны длинные корпоративные выпуски в долларах из-за их ликвидности. Также позитивно смотрим на длинные выпуски ОФЗ в юанях, впервые появившиеся в прошлом году.

Альфа-Инвестиции