Павел Гаврилов

Многие думают, что российский IT — это «Яндекс и кто-то ещё». На деле представителей сектора на МосБирже куда больше: среди них есть экосистемы, маркетплейсы, инфраструктурные вендоры и сервисы. Каждый из этих сегментов работает по-своему, и оценивать их одинаково — ошибка. В статье разберём нюансы и основные термины, которые пригодятся инвесторам при выборе IT-компаний.

Как устроен публичный IT-рынок в России

По итогам 2025 года российский IT-рынок показал устойчивый рост около 10%, достигнув объёма 3,85 трлн руб. Главный двигатель роста — импортозамещение: уход западных вендоров после 2022 года открыл огромные возможности для отечественных компаний, особенно в госсекторе и крупном корпоративном бизнесе. Это единый тренд технологического суверенитета. При этом темп роста замедляется со временем: бизнес созревает, льготы отменяются, а эффективность выходит на первый план.

На МосБирже торгуются акции десяти IT-компаний, которые можно разбить на несколько логических групп.

Группа 1. Экосистемы — цифровые холдинги с диверсифицированным бизнесом

Эти компании не уместить в одно определение. Они работают сразу в десятках направлений: интернет-поиск, такси, доставка, финтех, облачные технологии, медиа и т. д.

🔹 Яндекс (YDEX) — бесспорный лидер Рунета. По итогам 2025 года Forbes оценил его в $24,3 млрд, что сделало компанию самой дорогой в российском интернете. После редомициляции из Нидерландов в Россию в 2024 году Яндекс стал полностью «домашней» компанией. Бизнес делится на поисковую рекламу, e-commerce, такси, облачные сервисы и направления с искусственным интеллектом (ИИ).

🔹 ВК (VKCO) — холдинг вокруг крупнейшей российской социальной сети. Включает соцсети ВКонтакте и Одноклассники, почту Mail.ru, образовательный Skillbox, игровые платформы и пр. В отличие от Яндекса, ВК демонстрирует более скромный рост выручки и традиционно убыточен на уровне чистой прибыли — компания вкладывает в развитие экосистемы.

Группа 2. E-commerce и маркетплейсы

🔹 Озон (OZON) — второй по объёму маркетплейс в России. Недавно завершил процесс редомициляции. Помимо маркетплейса, развивает финтех-направление — Озон Банк. Компания долго была убыточной: маркетплейсы сжигают деньги на логистику и привлечение продавцов. В 2024–2025 гг. Озон получил операционную прибыль, что стало важной точкой для инвесторов. Бизнес планирует выйти на прибыль в 2026 году, запустил программу обратного выкупа акций и начал платить дивиденды.

Группа 3. Вертикальные платформы и сервисы

Это компании с чёткой специализацией: один рынок — одна задача.

🔹 Хэдхантер (HEAD) — крупнейший участник рынка онлайн-рекрутинга в России и СНГ. Высокомаржинальная модель: компания не несёт логистических расходов, продаёт доступ к базе резюме и инструменты найма.

🔹 ЦИАН (CIAN) — оператор агрегатора объявлений о недвижимости. Конкурирует с Авито и Домклик от Сбербанка. Монетизируется через размещение объявлений от агентств и застройщиков. Бизнес чувствителен к состоянию рынка недвижимости: падение выдачи ипотечных кредитов давит на количество сделок, а значит — на активность рекламодателей.

🔹 ИВА (IVAT) — разработчик корпоративной коммуникационной платформы (аналог Zoom/Microsoft Teams). Вышла на IPO в 2024 году. Основной клиент — госсектор, которому нужна отечественная замена ушедшим западным сервисам.

Группа 4. Инфраструктурное ПО — бенефициары импортозамещения

Самая интересная с точки зрения роста, но и самая сложная для анализа группа.

🔹 Группа Астра (ASTR) — разработчик операционной системы Astra Linux. Ключевой продукт — отечественная альтернатива Windows для госсектора. Компания вышла на IPO в 2023 году и стала одним из символов «новой волны» российского IT.

🔹 Аренадата (DATA) — разработчик систем управления базами данных (СУБД) и аналитических платформ. Прямой бенефициар ухода Oracle и SAP: российским компаниям нужна отечественная замена для хранения и обработки корпоративных данных.

🔹 Группа Базис (BAZA) — самое свежее размещение акций на IT-рынке, состоявшееся в декабре 2025 года и признанное лучшим IPO года. Разрабатывает ПО для виртуализации IT-инфраструктуры (аналог VMware). Лидер российского рынка серверной виртуализации и VDI с долей 26%. Компания входит в орбиту Ростелекома — контрольный пакет у структуры РТК-ЦОД.

Группа 5. Кибербезопасность

🔹 Группа Позитив (POSI) — лидер российского рынка кибербезопасности. Разрабатывает продукты для защиты корпоративных сетей, обнаружения угроз и реагирования на инциденты. До 2024 года была одной из самых быстрорастущих публичных IT-компаний, но в 2025 году рост замедлился вследствие насыщения крупных клиентов.

Группа 6. IT-дистрибуция и сервисы

🔹 Софтлайн (SOFL) — IT-интегратор и дистрибутор. Бизнес-модель отличается от вендоров: Софтлайн не разрабатывает собственное ПО (или почти не разрабатывает), а помогает компаниям внедрять IT-решения, поставляет оборудование и оказывает консалтинг. После ухода западных вендоров Софтлайн активно трансформируется и покупает небольшие российские IT-компании, чтобы нарастить долю собственных продуктов.

Налоги в IT: что важно знать инвестору

До конца 2024 года для российских аккредитованных IT-компаний ставка налога на прибыль была нулевой. С 2025 года ставка выросла до 5%, но всё равно остаётся в 5 раз ниже ставки 25% для остального бизнеса. Льгота действует до 2030 года.

Страховые взносы тоже изменились: с 2025 года IT-компании платят 7,6% от фонда оплаты труда против 30% у обычного бизнеса. Это важно, потому что IT — трудоёмкая отрасль: зарплаты составляют основную статью расходов.

Дополнительный риск на горизонте — планируемая отмена льготы по НДС на отечественное ПО, которое включено в реестр Минцифры. Сейчас продажа такого ПО освобождена от НДС, и пока ожидается сохранение льготы до 2028 года. Для вендоров изменение и рост НДС будет означать увеличение налоговой нагрузки и давление на маржу.

Сложные термины: словарь IT-инвестора

Собрали наиболее распространённые понятия в отчётах российских IT-компаний.

📍 Отгрузки — ключевой показатель для вендоров (Группа Астра, Аренадата, Базис). Это стоимость лицензий и подписок, которые были оформлены клиентам в отчётном периоде — вне зависимости от того, когда поступят деньги. В IT часто платят авансом за год или по частям. Отгрузки опережают выручку и показывают реальный темп роста бизнеса. Если отгрузки растут быстрее выручки — это хороший знак для будущих периодов.

📍 GMV (Gross Merchandise Value) — общий оборот товаров и услуг через платформу. Для маркетплейсов (Озон) показатель важнее, чем выручка: компания зарабатывает только комиссию, а GMV показывает масштаб платформы.

📍 MAU/DAU (Monthly/Daily Active Users) — ежемесячная/дневная аудитория. Сколько уникальных пользователей заходили на платформу хотя бы раз в месяц или в день. Ключевая метрика для ВК, Хэдхантера, Циана. Чем выше MAU — тем привлекательнее платформа для рекламодателей. Отношение DAU к MAU называют stickiness — «прилипчивостью» продукта. Чем выше этот показатель, тем лояльнее аудитория.

📍 NIC (Net Income + Capitalised expenses) — специфический показатель для вендоров. Чистая прибыль, скорректированная на капитализированные расходы на разработку ПО. Российские IT-компании часто капитализируют (то есть превращают в актив, а не списывают сразу) расходы на создание программных продуктов. NIC убирает эти манипуляции и показывает «настоящую» прибыль. Именно на основе NIC часто рассчитываются дивиденды у вендоров.

📍 EBITDA / OIBDA — прибыль до вычета налогов, процентов, амортизации. Стандартный показатель операционной эффективности бизнеса. В IT используется для оценки маржинальности — насколько эффективно компания превращает выручку в прибыль до учёта финансовых и налоговых расходов.

📍 ARR (Annual Recurring Revenue) — годовая регулярная выручка по подпискам. Показывает предсказуемый, «гарантированный» доход компании. Особенно актуален для SaaS-компаний (программного обеспечения как сервиса), которым клиенты платят ежемесячно или ежегодно.

📍 Реестр отечественного ПО — реестр Минцифры, в который должен быть включён продукт, чтобы компания могла пользоваться налоговыми льготами. Факт включения в реестр — своеобразный знак качества для госзаказчиков: они обязаны при прочих равных выбирать российское ПО.

📍 Импортозамещение — не просто слово из новостей, а реальный структурный драйвер для сектора. После 2022 года государство обязало госорганы и критическую инфраструктуру перейти на отечественное ПО. Вендорам это гарантирует огромный рынок сбыта.

Что это значит для инвесторов

Ключевые метрики зависят от сегмента: у вендоров смотрят на отгрузки и NIC, у платформ — на MAU и GMV, у интеграторов — на валовую маржу. Но есть показатели, актуальные для всего сектора.

Темп роста выручки — главный критерий оценки. IT-компании торгуются с премией именно за рост, а не за текущую прибыль. Замедление роста ниже 20–25% обычно приводит к переоценке мультипликаторов вниз — так отреагировал рынок на кейс Группы Позитив в 2025 году.

Маржинальность по EBITDA показывает, насколько эффективно компания масштабируется. У зрелых вендоров показатель достигает 30–40%, у молодых платформ может быть отрицательной — это нормально, пока компания инвестирует в рост.

Регуляторный фон — отдельный фактор риска для всего сектора. Налог на прибыль повышен с 0 до 5% с 2025 года, и это не предел: обсуждается отмена НДС-освобождения для отечественного ПО. Любое ужесточение бьёт сразу по всем компаниям в реестре Минцифры. С другой стороны, обязательное импортозамещение в госсекторе — это регуляторный попутный ветер, который обеспечивает спрос независимо от рыночной конъюнктуры.

Отдельно стоит следить за отраслевыми отчётами. Центр исследований инфраструктуры и инноваций (ЦИИ), РУССОФТ и Минцифры регулярно публикуют данные по рынку: объём, темпы роста, структура спроса по сегментам. Самые крупные участники — Яндекс, Озон, ВК — раскрывают операционные показатели вместе с финансовой отчётностью, и это отдельный ключ для понимания состояния рынка.