Предстоящее IPO FabricaONE.AI возобновит череду размещений российских ИТ-компаний, работающих на импортозамещение. Созданная на базе активов ГК Softline, FabricaONE.AI объединяет четыре бизнес-направления и делает ставку на глубокую интеграцию ИИ в корпоративный сектор. Аналитики А-Клуба разбирают бизнес компании и оценивают привлекательность сделки.

Обзор бизнеса

FabricaONE.AI позиционирует себя как ведущего российского разработчика программного обеспечения, в основе которого лежат технологии искусственного интеллекта (ИИ). Компания видит свою миссию в обеспечении эффективной трансформации бизнеса клиентов за счёт лидирующей экспертизы в создании ПО на базе ИИ.

С точки зрения истории формирования FabricaONE.AI — это классический пример консолидации разрозненных технологических активов в единый контур после агрессивной политики M&A. Порядка 80% акций компании контролирует Софтлайн. Сама FabricaONE.AI была юридически оформлена в 2025 году на базе ранее приобретённых активов, ядром которых стал Bell Integrator, объединив под единым брендом целый ряд зрелых ИТ-команд:

• •

  разработчика бизнес-приложений SL Soft;

• •

  промышленного интегратора SL Prom Soft;

• •

  центр заказной разработки «Девелоника»;

• •

  образовательную платформу «Академия АйТи» и др.

Уже весной 2026 года периметр группы был расширен за счёт приобретения контроля в консалтинговом бизнесе ГК «Борлас» и BeringPro. Идея FabricaONE.AI в создании лидера заказной разработки под крылом крупного холдинга.

В портфеле компании – более 50 тиражных продуктов, а клиентская база превышает 1,1 тыс. организаций. Компания позиционирует себя как ключевого бенефициара ИИ-трансформации на российском ИТ-рынке. 15% совокупной выручки FabricaONE.AI генерируется продуктами и сервисами на основе искусственного интеллекта – с целью увеличения доли до 40% в 2028 году.

Бизнес-модель FabricaONE.AI строится вокруг четырёх направлений.

• •

  Услуги по заказной разработке (68% выручки) — якорная компетенция компании. Покрывают полный цикл: full-stack разработка, проектирование, тестирование, data-science и формирование выделенных команд. Ключевое конкурентное преимущество — собственные ИИ-платформы AutoCode и Test IT, сокращающие время разработки на 25–30%, а тестирования — до 50% (по данным компании).

• •

  Тиражное и промышленное ПО (12%) включает как горизонтальные решения для интеллектуальной обработки документов, управления корпоративным контентом, HR-процессами и эффективностью компаний, так и специализированные отраслевые продукты. В промышленном сегменте особый упор сделан на запуск платформы ИИ-ассистентов, которая интегрирует разрозненные информационные системы предприятия в единый контур.

• •

  Консалтинг (18%) включает ГК «Борлас» и компании BeringPro. Эти активы привнесли в группу более 150 B2B-клиентов (Полюс, Росатом, Транснефть, Северсталь, Фосагро) и экспертизу в области ИТ-стратегии. С интеграцией FabricaONE.AI может на ранней стадии участвовать в формировании ИТ-стратегии клиента, а затем бесшовно подводить его к внедрению собственных тиражных и заказных решений.

• •

  Корпоративное обучение (3%): более 3,2 тыс. корпоративных заказчиков и свыше 23 тыс. выпускников ежегодно.

По сути, FabricaONE.AI – это ставка на две вещи: способность менеджмента превратить разрозненные активы Софтлайна в интегрированную группу с реальными синергиями и умение капитализировать спрос на ИИ в корпоративном сегменте – особенно среди клиентов без собственных ИИ-компетенций.

Обзор рынка

FabricaONE.AI работает на российском рынке корпоративного ПО и ИТ-услуг, совокупный объём которого Б1 оценивает в 697 млрд руб. по итогам 2025 года с ожидаемым среднегодовым темпом роста (CAGR) в 13% до 2032 года. Структурно рынок делится на два ключевых для группы сегмента – заказная разработка (CAGR 8%) и тиражное ПО (CAGR 14%).

В наиболее зрелом и крупном сегменте заказной разработки FabricaONE.AI — лидер с долей 11% и существенным отрывом от конкурентов.

Стратегический фокус компании смещается в сторону рынка тиражного программного обеспечения благодаря его большей маржинальности и рекуррентной природе выручки от лицензий и подписок.

Главный катализатор рынка – ИИ. Интеграция ИИ-функциональности становится стандартом де-факто для всех классов корпоративного ПО, что открывает компаниям с собственной ИИ-экспертизой возможность расти быстрее рынка и отбирать долю у менее технологичных игроков.

Отметим, что к прогнозам Б1 мы относимся с поправкой: отчёт датирован 2024 годом и не учитывает замедление российского ИТ-рынка в 2025–2026 гг. на фоне высокой ставки, сокращения корпоративных ИТ-бюджетов и исчерпания первичного эффекта импортозамещения. Ожидаемый среднегодовой темп роста (CAGR) в 14% в сегменте тиражного ПО на горизонте до 2032 г. выглядит достаточно оптимистично, по нашему мнению. Прогноз в сегменте заказной разработки (8%) реалистичнее – сегмент менее чувствителен к капзатратам клиентов.

Финансовые показатели

Финансовые результаты за 2025 год отражают умеренный рост бизнеса. Совокупная выручка FabricaONE.AI в обновлённом периметре (с учётом ГК «Борлас» и BeringPro) составила 25,5 млрд руб. – рост на 13% г/г. Менеджмент прогнозирует ускорение до 16–20% в 2026–2028 гг. за счёт спроса на ИИ-интеграции, синергий между сегментами и эффекта полного включения консолидированных активов. Мы закладываем более консервативные ожидания – ближе к нижней границе гайденса, с учётом охлаждения российского ИТ-рынка в 2025–2026 гг.

Качественный сдвиг 2025 г. – рост доли рекуррентной выручки с 39% до 43% (лицензии, подписки, техподдержка, долгосрочные контракты). На горизонте стратегии компания переходит от проектной модели к SaaS, что при успехе должно повысить предсказуемость денежного потока и поддержать мультипликатор.

• •

  Рентабельность по скорр. EBITDA в 2025 г. – 19%. Менеджмент таргетирует выход на 22–25% к 2028 году благодаря эффекту масштаба, применению ИИ-инструментов, оптимизации бэк-офиса. Добавление консалтинга работает в обратную сторону: рентабельность по EBITDA направления – 13%, что разбавляет общую маржу.

• •

  Более показательная метрика маржинальности для ИТ-разработчика – EBITDAC (с учётом капитализированного R&D) – рентабельность 12% – достаточно скромная для ИТ-сектора. Разрыв с EBITDA объясняется капитализацией расходов на разработку в размере 1,8 млрд – около 7% выручки. Менеджмент ожидает, что в среднесрочной перспективе этот показатель снизится до 4–5% за счёт ИИ-автоматизации.

NIC (чистая прибыль с учётом капитальных затрат) в 2025 году фактически не изменился – 1,63 млрд руб. – несмотря на рост EBITDA на 22% г/г и выручки на 13% г/г. Причины – рост амортизации по приобретённым активам и процентных расходов после консолидации. Эффект масштаба пока не транслируется в рост чистой прибыли, а именно NIC является базой для дивидендов. Хотя денежный поток группы пока остаётся положительным.

Долговая нагрузка комфортная: чистый долг 1,4 млрд руб., Чистый долг/EBITDA 0,3x при целевом уровне до 1,0x. Компания явно оставляет пространство под M&A, и этот тренд менеджмент планирует сохранить. Это означает, что дивидендная политика на практике может оказаться вторичной при появлении привлекательных целей для поглощения.

Компания планирует утвердить дивидендную политику, согласно которой на выплаты акционерам будет направляться от 25 до 50% от NIC. Выплаты предполагается осуществлять на регулярной основе не реже 1 раза в год. По нашим оценкам, ожидаемая дивидендная доходность находится в диапазоне 3–7%. За 2025 год компания планирует направить на выплату дивидендов 0,4 млрд руб. (доходность порядка 3%).

Стратегия развития

Стратегия FabricaONE.AI строится вокруг роста доли ИИ в выручке и перехода к рекуррентной модели монетизации.

• •

  Рост доли ИИ-выручки с 15% в 2025 до 40% к 2028 году – за счёт новых продуктов и встраивания ИИ в существующий портфель.

• •

  Переход от проектной модели к SaaS, а в среднесрочной перспективе – к монетизации вычислительных токенов на промышленных ИИ-платформах.

• •

  Коммерческий запуск платформы ИИ-агентов для промышленности – ставка на отраслевой стандарт работы со сквозной производственной аналитикой.

• •

  Технологические партнёрства в области LLM и вычислительной инфраструктуры – без создания всего стека собственными силами.

• •

  Продолжение M&A с приоритетом на активы с органическим ростом выручки от 20% и очевидными кросс-продажными синергиями.

• •

  Модель «единого окна» (синергии): консалтинг формирует спрос, а заказная разработка и продуктовые команды закрывают полный цикл цифровой трансформации клиента.

Ключевые риски

• •

  Амбициозная цель по доле ИИ-выручки. План предполагает удвоение за 3 года на рынке, где конкуренция за ИИ-компетенции (Яндекс, Сбер, МТС, VK Tech) растёт быстрее, чем сам рынок. Это потребует постоянных вложений в R&D и удержания дефицитных кадров. Неисполнение цели бьёт по центральному элементу инвесткейса.

• •

  Риск исполнения интеграции. Группа состоит из более 6 недавно консолидированных активов с собственными продуктовыми линейками, культурами и клиентскими базами. Ожидаемые синергии «единого окна» – пока гипотеза, не подтверждённая метриками.

• •

  Риск роста долговой нагрузки в случае реализации агрессивной M&A-стратегии.

• •

  Зависимость от внешних LLM. Собственная ИИ-платформа для разработки использует YandexGPT, GigaChat, Claude, Llama. Санкционные ограничения, изменение ценовой политики вендоров или блокировки могут повлиять на экономику разработки и сроки проектов.

• •

  Отраслевая концентрация в финсекторе. 50% выручки даёт финансовый сектор. В условиях высоких ставок и сокращения ИТ-бюджетов банков это создаёт чувствительность к одному макрофактору. А потеря 2–3 якорных контрактов способна материально повлиять на выручку.

• •

  Короткая история консолидированной отчётности. Отчётность 2022–2024 гг. – по сути pro forma: периметр менялся ежегодно за счёт M&A. Сопоставимость периодов ограничена, что затрудняет оценку устойчивости трендов.

Оценка бизнеса

FabricaONE.AI планирует листинг акций на Московской бирже в рамках ожидаемого IPO в апреле 2026 года. Инвесторам будут предложены исключительно акции дополнительной эмиссии. Размещение пройдёт в формате 100% cash-in – все привлечённые средства будут направлены в капитал на финансирование стратегии роста.

Конъюнктура для размещений ИТ-компаний сейчас не самая благоприятная: охлаждение российского ИТ-рынка накладывается на сжатие мультипликаторов в секторе после волны IPO под импортозамещение (Астра, Диасофт, Аренадата). В этих условиях окно для IPO по справедливой оценке фактически закрыто – успех сделки будет определяться готовностью эмитента предложить дополнительный дисконт за риск и «турбулентные времена».

По нашей оценке, с учётом более низкой рентабельности и темпов роста бизнеса по сравнению с публичными конкурентами, рыночно-обоснованная стоимость FabricaONE.AI на IPO составляет около 15–17 млрд руб. Это соответствует мультипликаторам EV/EBITDAC 2026П на уровне 3,9x–4,4x и P/NIC 2026П около 7,9х–8,9x – существенный дисконт отражает отсутствие аппетита рынка к новым размещениям в секторе. Фактически по мультипликаторам — одно из самых дешёвых IPO последних лет на российском рынке.

Исторические IPO в ИТ-секторе (Астра, Диасофт, Positive) показали неоднородную динамику после IPO. Поэтому дисконт к справедливой оценке ожидается уже на размещении.

Текущее сжатие мультипликатора отражает консервативные настроения инвесторов. FabricaONE.AI, несмотря на лидерство в заказной разработке и востребованный ИИ-профиль, будет вынуждена учитывать эту новую реальность при ценообразовании размещения.

Дополнительный риск для инвесторов – потенциально низкая ликвидность акций после размещения: при небольшом free-float волатильность после старта торгов может оказаться повышенной.

Взгляд А-Клуба

Инвесткейс FabricaONE.AI держится на трёх ключевых допущениях: реализация синергий от M&A, успешное масштабирование ИИ-выручки и сохранение государственной политики импортозамещения. Каждое допущение по отдельности выглядит правдоподобным, но одновременная реализация всех трёх – оптимистичный сценарий, не заложенный в текущую оценку.

Компания целенаправленно пересобирает бизнес вокруг двух более маржинальных направлений — тиражного ПО и промышленных ИИ-решений. Это и не стартап в поиске раунда финансирования, и не классическая софтверная компания с предсказуемой подпиской, а гибрид. Текущая выручка защищена портфелем долгосрочных контрактов с крупнейшими корпорациями, а будущий рост привязан к способности кратно нарастить долю собственных продуктов.

Наш взгляд на IPO FabricaONE.AI — осторожно-нейтральный. Оценка в 15–17 млрд руб. выглядит обоснованной с учётом дисконта к сектору, однако не формирует убедительного апсайда на фоне общей слабости рынка акций. Умеренные темпы роста, скромная рентабельность, сдержанный сентимент к ИИ-размещениям и короткая история консолидированной отчётности ограничивают потенциал переоценки в ближайшие кварталы. История компании может оказаться интересной на более длинном горизонте — под реализацию стратегии роста ИИ-выручки и перехода на SaaS-модель. Однако первые 2–3 квартала после размещения дадут рынку возможность оценить исполнение гайденса менеджмента уже на фактических данных.

А-Клуб